Wenn Sie Anleihegläubiger bitten, den Kreditzyklus zu beschreiben, werden die meisten ohne Weiteres seine vier bekannten Phasen nennen: Kreditsanierung, Erholung, Expansion und Abschwung. Die Terminologie zu kennen ist einfach. Die relevantere Frage lautet: Warum ist das für die Portfolio-Ergebnisse wichtig?
Kreditzyklen sind ein wichtiger Treiber für die Renditen festverzinslicher Wertpapiere. Dennoch werden sie oft falsch diagnostiziert, übertrieben vereinfacht oder erst im Nachhinein identifiziert. Präzises Timing ist zwar von Haus aus schwierig, aber Übergänge zwischen den Phasen weisen in der Regel wiederkehrende Muster bei Credit-Spreads, Emissionsdynamik, Verschuldungsentwicklung und Liquiditätsbedingungen auf.
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”Der beste Zeitpunkt für das Risikomanagement bei Anlagen in Anleihen ist genau dann, wenn es sich unnötig anfühlt, weil die Märkte gut aufgestellt scheinen.
Wichtiger als jedes Label ist die Entwicklung des Risikos, das Teil jeder Phase ist.
Hinter jeder Phase stehen sich ändernde Refinanzierungsbedingungen und Liquiditätsdynamiken – Faktoren, die die Spread-Vergütung, das Ausfallrisiko und die Streuung über mehrere Emittenten und Branchen hinweg direkt beeinflussen.
Unser Bericht geht über die Theorie hinaus. Er stellt ein diszipliniertes Rahmenkonzept für das Verstehen des Kreditzyklus und das entsprechende Positionieren von Portfolios vor.
Die vier Zyklusphasen sind sicher kein neues Konzept. Wichtig ist aber, wie die Analyse dieser Phasen genutzt wird. Der Kreditzyklus ist keine Prognose, sondern ein Rahmenkonzept für Risikomanagement.
Unternehmensanleihen wirken vielleicht entspannt, weil ihre Renditen meistens stabil sind. Aber Unternehmensanleihen sind asymmetrisch: Das Ertragspotenzial beschränkt sich auf die Zinsen, während das Verlustrisiko von Dauer sein kann, wenn sich die Fundamentaldaten abschwächen oder die Liquidität verschwindet.
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