Diliana Deltcheva
Head of Emerging Markets Debt
Die Geschwindigkeit, mit der sich die Schwellenländer seit den 1980er Jahren entwickelt haben, hat zu einem rasanten Wachstum ihrer Schuldenmärkte geführt. Die Auslandsverschuldung der Schwellenländer bietet Zugang zu mehr als 80 Ländern mit ausstehenden Schulden von über 1,6 Billionen Dollar[1]. Die Auslandsverschuldung dürfte ein begrenztes Währungsrisiko darstellen, da es sich um staatliche Schulden handelt, die auf harte Währungen, hauptsächlich US-Dollar und Euro, lauten. Heutzutage können diese Märkte attraktive Renditen und Diversifizierungsvorteile bieten, die näher an den US-amerikanischen und europäischen Zins- und Kreditmärkten liegen.
Die Anlageklasse der Schwellenländeranleihen hat von der Verbesserung der wirtschaftlichen Stabilität, der institutionellen Stärke und der politischen Entscheidungsfindung in diesen Ländern profitiert. In den letzten 40 Jahren haben sich Schulverschreibungen der Schwellenländer in einem spektakulären Tempo entwickelt und bieten den Anlegern heute eine Vielzahl von Möglichkeiten, von denen sie profitieren können: Staatsanleihen (in USD, EUR oder lokaler Währung), Unternehmensanleihen und Währungen der Schwellenländer. Infolge dieser Veränderungen entwickelten sich Schwellenländeranleihen bis Ende der 1990er Jahre von einer Nische zu einer wichtigen Anlageklasse.
Da unser vorrangiges Ziel darin besteht, risikoadjustierte Renditen zu erzielen, analysieren wir kontinuierlich die mit dieser Anlageklasse verbundenen Risiken.
Investitionen in Schuldverschreibungen von Schwellenländern bergen eine Reihe von Risiken, die sorgfältig abgewogen werden müssen. In erster Linie hat die US-Zinspolitik einen starken Einfluss auf diese Märkte. Höhere US-Zinsen bedeuten für die Schwellenländer höhere Kreditkosten, was ihre Fähigkeit zur Rückzahlung ihrer Schulden beeinträchtigen kann.
Die Volatilität des US-Dollars ist ebenfalls ein großes Problem. Ein stärkerer Dollar kann die Belastung durch Dollar-Schulden für diese Länder erhöhen, da ihre Steuereinnahmen in Landeswährung bleiben.
Auch Rohstoffe spielen eine wichtige Rolle. Viele Schwellenländer sind stark vom Export abhängig. Schwankungen der Rohstoffpreise können sich auf die Haushaltslage oder die Devisenreserven dieser Länder auswirken und damit auf ihre Finanzierungskosten und ihre Fähigkeit, ihre Schulden zu bedienen.
Der Einfluss Chinas sollte nicht unterschätzt werden. Als wichtiger Handelspartner vieler Schwellenländer können Veränderungen in der Wirtschaftspolitik oder den Handelsbeziehungen Chinas weitreichende Folgen haben, die sowohl die wirtschaftliche Stabilität anderer Schwellenländer als auch die Attraktivität ihrer Anleihen für Investoren beeinträchtigen.
Ein umfassendes Verständnis dieser Risiken ist daher für fundierte Anlageentscheidungen in Schwellenländeranleihen unerlässlich.
Unser Anlageprozess für Schwellenländeranleihen umfasst eine Bottom-up-Analyse zur Bewertung der Emittenten und eine Analyse der Wertpapiere auf der Grundlage des relativen Werts. Der relative Wert spielt in unserem Anlageprozess eine zentrale Rolle, da er es uns ermöglicht, die richtigen Wertpapiere in verschiedenen Ländern und/oder Unternehmen zu finden, die unseren Anlageüberzeugungen entsprechen. Durch die Messung des relativen Wertes mittels eines analytischen und disziplinierten Bewertungsansatzes sind wir in der Lage, die Anleihen zu identifizieren, die in Bezug auf das Risiko-Rendite-Profil am besten unseren Vorstellungen entsprechen. Dann sind wir in der Lage, ein Portfolio aufzubauen, das die Chancen erhöht und die Risiken, die von den Schuldenmärkten der Schwellenländer ausgehen, steuert.
Sobald eine Überzeugung durch unsere Fundamentalanalyse identifiziert wurde, kann diese Überzeugung beispielsweise durch verschiedene Arten von Anleiheninstrumenten, wie staatliche, quasi-staatliche, Unternehmens-, langfristige oder kurzfristige Anleihen, die auf US-Dollar oder Euro lauten, in die Strategie integriert werden. Dieser analytische Ansatz ermöglicht es uns, unsere Anlageentscheidungen mit unserem Anlageziel in Einklang zu bringen.
Wir ermitteln relative Wertchancen in Wertpapieren staatlicher, quasi-staatlicher und unternehmerischer Emittenten auf der Grundlage von drei Analyseebenen.
Zunächst führen wir eine quantitative Analyse durch, insbesondere mit Hilfe unserer Modellierung des Länderrisikos, um die Kreditwürdigkeit der einzelnen Länder zu bewerten. Diese Analyse standardisiert die Risikobewertung für alle Schwellenländer auf der Grundlage einer Analyse der makroökonomischen und ESG-Trends.
Die Analyse der Kreditwürdigkeit der Emittenten bildet die Grundlage unseres Ansatzes, der die Wertschöpfung vorantreibt.
Anschließend ergänzen wir die quantitative Analyse durch einen qualitativen Überblick über die makroökonomischen und strukturellen Reformen sowie die politischen Risikotrends, denen aufstrebende staatliche Emittenten ausgesetzt sind. Diese qualitative Überprüfung, die sich sowohl auf externe Quellen als auch auf interne Untersuchungen stützt, dient dazu, nuancierte Leistungsfaktoren und politische Risiken zu erfassen und die Erkenntnisse unseres Sovereign Risk Model zu verbessern.
Wir integrieren die Ergebnisse des quantitativen Sovereign Risk Model mit unserer qualitativen Bewertung, um zu unseren endgültigen Portfoliopositionen zu gelangen.
Darüber hinaus prüft das Team die relativen Bewertungen von Instrumenten, in der Regel mit vergleichbaren Risikokategorien. Auf der Instrumentenseite umfassen Relative-Value-Chancen meist mehrere Dimensionen: Art der Sicherheit, Queranalyse der Währungen, Laufzeiten.
Unsere Methodik wurde entwickelt - und wird ständig verbessert -, um unser Ziel einer risikoadjustierten Performance zu erreichen. Unser Ansatz zielt darauf ab, durch eine Analyse der Emissionsländer und -instrumente Anlagemöglichkeiten zu identifizieren und gleichzeitig das Risiko zu kontrollieren.
Dieser Ansatz erklärt weitgehend unsere Erfolgsbilanz in einer Vielzahl von Marktkonfigurationen seit der Einführung der Strategie im Jahr 1996.
Unser Team stützt sich auf ein umfassendes, selbst entwickeltes Analyseinstrumentarium, um Investitionsmöglichkeiten zu ermitteln. Unser Verfahren basiert auf einer rigorosen Fundamentalanalyse und einer Bewertung des relativen Werts. Er berücksichtigt ESG-Faktoren (Environment, Social & Governance), die für uns zur Beurteilung der Kreditwürdigkeit und des langfristigen Entwicklungspotenzials von Ländern und Unternehmen unerlässlich sind.
Wir achten sehr auf das Risiko, nicht nur bei der Auswahl der Investitionen, sondern auch in der Umsetzungsphase. Bei der Zusammenstellung des Portfolios orientieren wir uns an unseren internen Anlagegrenzen und einer Analyse des allgemeinen Marktumfelds. Wir nehmen nur die Risiken auf, die wir für lohnenswert halten.
Schließlich verfügen wir über ein engagiertes Investmentteam und einen flexiblen, kooperativen Entscheidungsprozess. Die Erfahrung unseres Teams in den Schwellenländern wird durch komplementäre Produkt- und Regionalexpertise verstärkt.
Diliana Deltcheva, Head of Emerging Markets Debt at Candriam, elaborates on the significance of this asset class within a bond portfolio. She discusses the importance of Candriam's investment process, with its emphasis on relative value and risk management. This approach is intended to allow the strategy to adapt the ever-changing markets over the course of an economic cycle.
[1] Quelle: JP Morgan, Dezember 2023
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