¿Qué ha pasado?
Los ataques coordinados de Estados Unidos e Israel contra Irán comenzaron el sábado 28 de febrero, mientras que las represalias iraníes se han extendido por toda la región. Sin intenciones u objetivos claramente establecidos por parte de Estados Unidos, estos acontecimientos dan lugar a numerosas hipótesis e incertidumbres para la región de cara a los próximos meses, así como riesgos para los inversores.
Para los mercados y nuestras economías, lo que suceda con los precios del petróleo será clave. No está claro si el estrecho de Ormuz está oficialmente cerrado al transporte marítimo, pero por el momento el resultado es similar: aproximadamente una quinta parte del petróleo y el gas natural licuado del mundo está bloqueado[1]. Además, algunas infraestructuras energéticas en Irán y otros países de Oriente Próximo podrían verse afectadas (la refinería saudí de Ras Tanura fue alcanzada por un dron el lunes por la mañana y Catar detuvo la producción de gas natural licuado).
Ligera revisión a la baja de nuestra hipótesis de base económica
Durante la mayor parte de 2025 y a principios de 2026, el mercado del petróleo se caracterizó por un exceso de oferta, ya que los países de la OPEP aumentaron la producción. Como resultado, el crudo Brent cayó de unos 80 dólares por barril en 2024 a menos de 70 dólares en 2025[2]. Los recientes acontecimientos en Oriente Próximo han alterado claramente esta dinámica, ya que los precios han vuelto a situarse en 80 dólares por barril.
El efecto macroeconómico del aumento de los precios del petróleo dependerá tanto de la magnitud como de la duración del aumento de los precios. Los llamamientos de Israel y Estados Unidos para que los iraníes derroquen al régimen demuestran que ninguno de los dos quiere involucrarse en un conflicto prolongado. Si se evita un bloqueo duradero del estrecho de Ormuz, es probable que los precios del petróleo no suban mucho más. Sin embargo, dada la desestabilización de la región, ahora suponemos que los precios se mantendrán 10 dólares por encima de nuestra hipótesis de base, es decir, 75 dólares por barril en lugar de 65 dólares[3]. En Estados Unidos, ahora esperamos que la inflación aumente un 0,3 % y que el crecimiento baje un 0,2 % (2,2 % de media en 2026). En la zona euro, el impacto directo del aumento de los precios del petróleo sobre la inflación puede ser más modesto debido a los elevados impuestos, pero es probable que Europa sea más vulnerable a la subida de los precios del gas natural. Si las perturbaciones son temporales, se espera que el impacto general en la inflación y el crecimiento sea similar al de Estados Unidos, con un crecimiento cercano al 1 % de media en 2026.
Un bloqueo prolongado del estrecho de Ormuz podría empujar al petróleo hacia los 100 dólares y cambiar sustancialmente nuestro escenario
Aunque el presidente Trump ya ha sugerido que el conflicto duraría cuatro semanas, es posible que se prolongue el conflicto. Una perturbación prolongada del estrecho de Ormuz podría empujar fácilmente el precio del petróleo por encima de los 100 dólares por barril, ya que las opciones para eludir el estrecho son limitadas. En Estados Unidos, un aumento sostenido de los precios del petróleo de 65 a 100 dólares por barril añadiría aproximadamente 1 punto porcentual a la inflación y reduciría el crecimiento del PIB en 0,7 puntos porcentuales, con lo que el crecimiento interanual a finales de 2026 se acercaría al 1 % en lugar del 1,8 %. En Europa, el crecimiento se situaría por debajo del 1 %.
En tal escenario, es poco probable que los bancos centrales reaccionen de forma agresiva al aumento de la inflación, ya que esto representaría una perturbación de la oferta que ralentizaría significativamente el crecimiento, especialmente si los mercados de renta variable también cayeran, lo que amplificaría el impacto negativo sobre la confianza y las condiciones financieras.
Hacia dónde se dirigían los mercados
La escalada entre Estados Unidos e Irán durante el fin de semana no fue del todo inesperada. Las primas de riesgo geopolítico ya habían subido en las últimas semanas, lo que refleja una acumulación militar bien señalada. El petróleo había subido en torno a un 20 % en lo que va de año hasta alcanzar máximos de cinco meses, el punto de equilibrio estadounidense había ascendido, el oro había subido y la renta variable defensiva había superado a los valores cíclicos[4]. En ese sentido, los mercados habían anticipado cierto grado de deterioro.
Dicho esto, los índices de renta variable —especialmente fuera de Estados Unidos— siguen cotizando cerca de sus máximos en términos generales, lo que sugiere que aún no se ha descontado una prima de riesgo geopolítico completa.
Seguimos siendo positivos por el momento
La resiliencia de la actividad económica y la tendencia de desinflación han respaldado nuestro escenario positivo desde principios de año y mantenemos esta postura. La historia es instructiva en este sentido: los retrocesos provocados por la geopolítica tienden a ser de corta duración a menos que se traduzcan en una crisis macroeconómica sostenida. La economía mundial es considerablemente menos intensiva en petróleo que en décadas anteriores, y haría falta un fuerte y persistente aumento de los precios de la energía —mucho más allá de nuestro escenario básico— para descarrilar sustancialmente el crecimiento.
La capacidad sobrante de la OPEP proporciona un colchón, y los incentivos políticos —especialmente en Estados Unidos antes de las elecciones de mitad de mandato— deberían limitar la tolerancia a unos precios del petróleo estructuralmente más altos. Por lo tanto, seguimos siendo optimistas por ahora.
Más prudencia en caso de perturbación de la oferta de petróleo
Un movimiento hacia los 100 dólares por barril (en caso de que los mercados empiecen a descontar una perturbación significativa de la oferta) intensificaría la preocupación por la estanflación y pesaría desproporcionadamente sobre las economías más sensibles a la energía. Asia emergente destaca como la región más expuesta en nuestra asignación: Corea, la India, Japón y China realizan una gran cantidad de importaciones y se enfrentarían a una crisis en términos de comercio y a unas condiciones financieras más estrictas.
Por sectores, energía, minería y defensa proporcionan coberturas naturales en este entorno. Por el contrario, los sectores cíclicos, los orientados al consumo y las aerolíneas siguen siendo vulnerables a una desaceleración provocada por el petróleo. En los mercados de renta variable, Europa cotiza cerca de máximos a pesar de la caída de los rendimientos y podría ser propensa a recogidas de beneficios si la situación empeorase. En comparación, los índices conformados por materias primas podrían mostrarse relativamente resilientes.
Hemos añadido cierta protección a la cartera a través de derivados y hemos mantenido algunas estrategias de cobertura a través de metales preciosos, en particular el oro.
Estamos muy atentos a los acontecimientos y estaríamos dispuestos a recortar nuestra sobreponderación en renta variable (especialmente en los mercados emergentes) en función de la magnitud y la duración del conflicto.
Mercados emergentes: Una postura más prudente
Los fondos de Candriam no están expuestos a la deuda pública de Irán, y la exposición a los países de Oriente Próximo sigue siendo muy limitada.
Dicho esto, nos hemos vuelto más prudentes con respecto a los mercados emergentes en general, tanto en renta variable como en deuda, por varias razones convergentes.
En renta variable, un dólar estadounidense más fuerte podría endurecer las condiciones financieras y limitar el repunte a valores de mayor calidad. También redujimos la exposición a la tecnología asiática, especialmente a Corea y Taiwán, donde los mercados habían ido muy por delante de los fundamentales y las valoraciones se habían tensado. En términos más generales, la crisis petrolera crea una clara división: los exportadores de petróleo como Brasil o los estados del Golfo pueden beneficiarse de unas mejores condiciones de comercio, mientras que los importadores de petróleo (la India, China, Egipto y Pakistán) se enfrentan a presiones inflacionistas, déficits por cuenta corriente más amplios y menos flexibilidad en las políticas.
En cuanto a la deuda, también somos más defensivos. Los diferenciales de la deuda pública siguen siendo históricamente ajustados y todavía no han descontado ninguna prima de riesgo geopolítico sostenida, lo que deja poco margen de error. Mantenemos coberturas y estamos atentos a la ampliación de los diferenciales.
Las situaciones específicas también requieren atención. Los países con posiciones externas frágiles corren el mayor riesgo si los precios del petróleo se mantienen elevados. Por el contrario, un debilitamiento de la influencia de Irán podría ser un catalizador positivo para las perspectivas de reestructuración del Líbano. Los EAU y Catar, a pesar de estar vinculados al petróleo, podrían enfrentarse a obstáculos si la inestabilidad regional erosiona su reputación como centros financieros y empresariales estables.
En general, aunque no consideramos que esto sea un cambio fundamental para los mercados emergentes, la combinación del riesgo geopolítico, la posible solidez del dólar, la incertidumbre sobre los precios de la energía y los factores técnicos tensos en algunas partes del mercado exige un enfoque más selectivo. Cualquier reajuste de precios podría ser una oportunidad.
[1] Fuente: Bloomberg.com
[2] Fuente: Candriam, Bloomberg. Precio medio del crudo Brent durante el año
[3] Fuente: Estimaciones de Candriam
[4] Fuente: Candriam, Bloomberg
