Este artículo se ha elaborado en colaboración con Carlos Vázquez, Director de Inversiones de Kartesia
¿Incertidumbre sobre los tipos de interés? ¿Incertidumbre sobre la inflación? Vale la pena considerar las características de los préstamos privados. Al ser productos (normalmente) de tipo variable, ofrecen una protección parcial contra la inflación y los entornos de tipos inciertos, una característica poco habitual en los créditos a más largo plazo[1].
Estos préstamos a tipo variable suelen fijarse contractualmente en el Euribor a 3 meses más un diferencial fijo razonablemente atractivo. Los reajustes suelen hacerse cada trimestre, lo que mantiene a los inversores cerca de la evolución económica. Contrasta con otras inversiones de renta fija; la mayoría de los FRN (pagarés a tipo variable) sólo tienen un plazo de 2 a 5 años, mientras que la mayoría de los linkers (bonos del Estado protegidos contra la inflación) se reajustan al índice de inflación en lugar de a los tipos de interés, es decir, hacia atrás en lugar de hacia adelante, y los cupones suelen ser sólo semestrales o anuales. Quizá su cartera podría beneficiarse de una inversión que no requiera anticipar ni cubrir la posibilidad de inflación futura.
Toda cartera necesita una combinación equilibrada de distintas clases de activos. Considere incluir la renta variable, el crédito con grado de inversión, el crédito de alto rendimiento, el sector inmobiliario o la liquidez, pero reserve un espacio para la deuda privada.
La deuda privada ofrece flujos de tesorería previsibles y contractuales. Para valorar el papel equilibrador que puede desempeñar como parte de su combinación de activos, conviene observar las características de otras clases de activos. El private equity, por ejemplo, ha ofrecido históricamente rentabilidades medias atractivas, pero con escasa previsibilidad. La magnitud y el momento de esas rentabilidades, junto con los flujos de caja, son de los más difíciles de predecir, y dependen de la venta de activos en ese momento y valor desconocidos. Entre las clases de activos de inversión líquidos o negociados, la renta variable que cotiza en bolsa puede valorarse o realizarse, pero los flujos de efectivo se limitan a dividendos de apenas un 2% o el 3%[2], en su caso. Los accionistas conocen el valor hoy, pero no saben cuál será el valor de mercado de las acciones públicas en un momento concreto del futuro. Los rendimientos bursátiles vienen acompañados de una baja previsibilidad, y bajos flujos de caja. Pero eso ya lo sabías...
La deuda que cotiza en bolsa ofrece flujos de caja y liquidez adicional, pero a un rendimiento inferior. Tampoco ofrece ningún ajuste potencial al alza, ya que la mayoría de los bonos son de tipo fijo. La deuda privada no sólo ofrece una prima de liquidez[3], también ofrece una previsibilidad adicional porque los inversores están más cerca de los gestores de la empresa y tienen mayor control y visibilidad sobre los flujos de caja. Y no subestime el poder que tiene, en épocas de tensión, poseer el tramo sénior de deuda, algo más frecuente en la deuda privada que en otras clases de crédito.
Los préstamos privados suelen basarse en principios clásicos de protección al prestamista. Es decir, estos productos le protegen a usted, el inversor. En los mercados actuales, la mayoría de los bonos, préstamos bancarios y otras formas de deuda corporativa invertible son préstamos bullet, sin pagos intermedios de principal. En estas estructuras, los bancos y los inversores dependen de la calidad crediticia de la empresa prestataria en un momento dado. Y también quedan a merced de los mercados financieros en esa misma fecha.
Hace mucho tiempo, en una galaxia muy lejana[4], los prestamistas solían exigir cláusulas financieras específicas o de otro tipo para proteger sus intereses, una práctica que la competencia entre bancos y suscriptores ha erosionado pero que se mantiene en los contratos de deuda privada. Incluso las grandes empresas emitían bonos de "fondo de amortización" en los que una parte de los bonos en circulación se amortizaba cada año, lo que reducía el riesgo para los inversores. Los préstamos bancarios también estaban estructurados con pagos programados del principal a lo largo del tiempo, algo que desapareció cuando los prestatarios empezaron a tener la sartén por el mango. En la deuda privada, no sólo seguimos viendo esas cláusulas protectoras, sino que los gestores de deuda privada suelen vigilar muy de cerca las operaciones del prestatario. Los pactos suelen adaptarse a los riesgos reales del prestatario, y a menudo permiten a los inversores intervenir ante los primeros indicios de un problema, reduciendo la probabilidad de morosidad.
Por definición, la deuda privada es emitida por empresas que deciden no acceder, o no pueden hacerlo, a los mercados de deuda pública o atraer el interés de los bancos. Las sociedades de inversión en deuda privada estructuran los flujos de caja contractuales con flujos más seguros a lo largo de la vida de la inversión. Si mi banco exige recuperar parte del capital con cada uno de los pagos hipotecarios (a pesar de que las hipotecas son préstamos garantizados), ¿no debería querer un poco de previsibilidad a la antigua usanza?
Con cupones más altos que en muchos otros segmentos de deuda y otros tipos de inversión, los inversores en préstamos privados recuperan su inversión más rápido que en otras clases de activos. Piense, por ejemplo, en los pagos trimestrales de intereses a, digamos, el 8%, lo que supone que el 40% del principal ya se ha devuelto al socio general en los primeros cinco años. Un contraste notable frente al capital público (o privado), la deuda con grado de inversión, etc.
Gracias a los mayores flujos de caja contractuales en los préstamos privados que en otros tipos de inversión, los inversores mantienen el contacto y el control en tiempos de tensión económica.
La deuda privada ofrece flujos de caja constantes y previsibles, lo que la convierte en una opción fiable en condiciones económicas inciertas. Es uno de los pocos productos de renta fija con tipos variables que ofrece rendimientos resistentes a la inflación.
[1] Los pagarés a interés variable, un pequeño segmento dentro del crédito, suelen tener vencimientos de 2 a 5 años
[2] El Stoxx 600 rinde un 2,6% a partir del 3 de octubre de 2025. Históricamente ha sido superior. ¿Especificar que se refiere a la situación actual o proporcionar una gama más amplia?
[3] Sería más apropiado describirlo como una prima de iliquidez.
[4] Si vio la primera versión de esta película en los cines, recordará los préstamos con fondo de amortización, en los que los prestatarios efectuaban reembolsos provisionales del principal para proteger al prestamista/inversor... Star Wars, Lucasfilm, 1977.
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