Hablamos esencialmente de bonos corporativos con grado de inversión denominados en euros.

Crédito corporativo sostenible en euros" es un trabalenguas. ¿Puede explicárnoslo con más detalle?

Dany:  Sí, claro. Hablamos esencialmente de bonos corporativos con grado de inversión denominados en euros. Nuestro interés específico se centra en la parte del mercado que consideramos emisiones y emisores sostenibles , basándonos en nuestros 25 años de experiencia y en el análisis de nuestro equipo interno independiente sobre medio ambiente, asuntos sociales y gobernanza (ESG).

FR: "c'est un sacré mourceau" DE "das ist ein ganz schöner Brocken"

Entonces, ¿por qué el euro? y ¿por qué especialmente ahora?

Podría decirse que la Unión Europea es la región líder en transparencia de factores extrafinancieros y ASG. La normativa y los mercados financieros están cambiando rápidamente en la UE, mientras la Comisión persigue su objetivo de ser el primer continente neutro para el clima. Estas nuevas normas de transparencia se aplican tanto a las empresas como a los gestores de inversiones, lo que facilita a los propietarios de activos y a los inversores "mirar a través" de los componentes de sus carteras para ver los datos agregados de sostenibilidad de los emisores de sus inversiones.

Más concretamente en los mercados de renta fija, los bancos y las compañías de seguros representan un enorme 35% de la misma.[1] A escala mundial, el BCE ha sido uno de los reguladores bancarios que más ha presionado en favor de la transparencia del riesgo climático en los balances bancarios. La normativa de la UE exige a los bancos que evalúen si están o estarán expuestos a riesgos climáticos importantes, y que reflejen estos riesgos en sus reservas de capital, con la creación, por ejemplo, del nuevo Coeficiente de Activos Verdes. Este año, el BCE anunció sus primeras multas a varios bancos por su "prolongado fracaso a la hora de abordar el impacto del cambio climático."[2] ¿Podría quedar lejos un "colchón de capital climático"?

¿Cómo encajan los "bonos verdes" en el entorno actual?

Los bonos verdes son probablemente las emisiones sostenibles más conocidas y fáciles de identificar. Los bonos verdes, sociales y de sostenibilidad (GSS) constituyen una categoría de 3 billones de euros, es decir, aproximadamente el 16% del universo global de los EuroIG.[3] Apoyado por directrices voluntarias, un nuevo conjunto de normas patrocinado por la UE permitirá a aquellos emisores que adopten las normas y que sus informes sean confirmados por revisores externos supervisados podrán describir su bono como un Bono Verde Europeo, o EuGB. Se trata de un avance sustancial, alentador tanto para los emisores como para los inversores. A medida que aumente la importancia de este segmento, esperamos ampliar nuestro objetivo de propiedad de bonos GSS del 10% al 20% en nuestra cartera sostenible.

La emisión de bonos de GSS indica el compromiso del emisor con la transparencia, la responsabilidad y la participación de las partes interesadas, lo que fortalece las relaciones con los inversores de crédito. Mientras tanto, también han surgido nuevos tipos de bonos con características sostenibles, como los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB). En lugar de bonos individuales emitidos para financiar un proyecto medioambiental y/o social específico, éstos representan un compromiso a nivel de la empresa . Esto significa que la empresa se compromete a cumplir los objetivos ASG en todas sus operaciones, no sólo en proyectos individuales. El emisor elige uno o varios Objetivos de Sostenibilidad (ODS) y un horizonte temporal. Si el emisor no alcanza el objetivo, se compensa a los inversores, normalmente mediante un aumento del tipo del cupón hasta el vencimiento del bono.

Creemos que los bonos ligados a la sostenibilidad (SLB, por sus siglas en inglés) animarán intrínsecamente a los mercados a incorporar más objetivos ASG en la fijación de precios, aunque el mercado no es totalmente eficiente a la hora de reflejar las oportunidades de algunos de estos bonos. En nuestro libro blanco  , analizamos una de estas ineficiencias. 

¿Por qué cree que estos nuevos tipos de instrumentos mejoran la sostenibilidad de los bonos IG en euros?

Como gestores de carteras, nos alegramos de estas innovaciones, no sólo por la expansión de la categoría GSS, sino porque estos nuevos tipos de bonos están aumentando el interés y la demanda de sostenibilidad en todo el mercado Euro IG.

También creemos que contribuyen al círculo virtuoso de la transparencia. Cuantos más emisores faciliten información sobre estos tipos concretos de bonos, mejor podrán evaluar ellos mismos su propio impacto y mayor transparencia tendrán los inversores respecto a todas las emisiones y emisores de los mercados de renta fija.

¿Por qué confía en que los bonos sostenibles se comportarán tan bien como el mercado en general?

Creemos que los inversores deben tener en cuenta dos elementos. Una es si el universo de bonos sostenibles puede rendir tan bien como el mercado en general. La segunda es cómo el gestor de activos selecciona determinadas emisiones para las carteras.

¿Pagan los inversores una prima/aceptan un menor rendimiento por la ASG en la renta fija? Por un lado, tenemos la evidencia de que en algunas partes de los mercados ESG, como los "Bonos Verdes", los bonos sostenibles se han descontado generalmente con un rendimiento más bajo que el resto del mercado - a pesar de que hemos pasado el pico de esta tendencia. Por otra parte, al construir nuestras carteras ESG, descubrimos que si incluimos sólo emisores y emisiones de nuestro universo sostenible, según lo determinado por nuestros analistas ESG y nuestros analistas fundamentales, casi no hay diferencias en el diferencial. La sostenibilidad es necesaria, pero no suficiente. Se revisan todas las fianzas. Tras determinar la solidez fundamental de un emisor, la valoración es importante. No debemos pagar de más por las características ESG.

Estamos convencidos de que los resultados financieros y de sostenibilidad pronto ocuparán un lugar destacado en las carteras de los Euro IG.

[1] iBoxx EUR Corporates (Total Return), utilizado frecuentemente para definir el crédito corporativo europeo IG. A partir de  Junio 2024. La cifra del 35% se aplica a los bancos y las compañías de seguros, excluidos los bienes inmuebles.
[2] FN 8 del libro blanco
[3] Estimaciones de Candriam y Bloomberg..