Coffee Break

Les temps forts de la semaine dernière

• La réduction des risques liés à l’IA s’est élargie, à mesure que la faiblesse des semi-conducteurs et l’élargissement des spreads ont révélé des préoccupations croissantes concernant le financement du cycle d’investissement.
• Les risques au Moyen-Orient se sont fortement intensifiés, propulsant le Brent au-delà de 115 dollars le baril et imposant un nouveau choc dans un contexte déjà difficile.
• En Europe, la France est devenue le point de tension le plus évident : le spread OAT-Bund s’est nettement creusé alors que les inquiétudes politiques, budgétaires et liées à la croissance se renforçaient mutuellement.
• Les obligations d’État « core » ont retrouvé leur rôle défensif, sur fond de recul des marchés boursiers et de montée du risque souverain français et des tensions géopolitiques. En revanche, l’or n’a que mollement réagi.
• Les résultats des entreprises sont restés solides, mais tout dépend désormais des prévisions et de la visibilité, alors que se profile une course d’obstacles de plusieurs semaines.

Nos convictions

Scénario de base

•  Les quatre prochaines semaines seront rythmées par une kyrielle de catalyseurs : décisions de politique monétaire, résultats de grands groupes, scrutins politiques, tests budgétaires et sommets géopolitiques.
• Légère surpondération des actions. Nous maintenons les actions américaines à « légèrement surpondéré » et continuons de préférer le Japon et les marchés émergents.
• Le contexte macroéconomique demeure robuste. L’investissement et la consommation soutiennent la croissance aux États-Unis, tandis que la reprise reste tributaire des dépenses publiques en Europe. Toute baisse des prix de l’énergie soutiendrait l’activité.
• La saison des résultats du T3 bat son plein. Nous sommes optimistes à l’égard des résultats du troisième trimestre, mais les prévisions doivent encore confirmer les attentes, malgré la hausse des coûts de financement.
• Potentiel de resserrement monétaire limité. Le resserrement des conditions financières pourrait inciter la Fed à marquer une pause, alors que l’inflation sous-jacente reflue.

Risques

• Fragmentation géopolitique. La rivalité sino-américaine et le retour des tensions commerciales menacent les chaînes logistiques, les investissements et les marges des entreprises.
• Tensions persistantes sur les marchés de l’énergie. Une déstabilisation durable liée au conflit en Iran pourrait doper le coût de l’énergie, peser sur la demande et nécessiter un resserrement monétaire plus important qu’anticipé.
• Crédibilité budgétaire. L’ampleur des émissions et l’incertitude politique risquent de faire grimper les rendements et les spreads souverains, ce qui durcirait les conditions financières sans accélération de la croissance.
• Déception sur le front des bénéfices. Des attentes élevées et la forte concentration du marché rendent les actions vulnérables à tout abaissement des prévisions, en particulier pour le segment de la technologie qui suscite des attentes croissantes.

Strategie cross asset et positionnement du portefeuille

• Nous surpondérons légèrement les actions. Nous surpondérons légèrement les actions américaines et continuons de préférer le Japon et les marchés émergents.
• Allocation régionale :
  • Légère surpondération des États-Unis. L’anticipation d’une croissance et d’une dynamique des bénéfices solides jusqu’à l’année prochaine soutient les marchés.
  • Légère surpondération du Japon. Les initiatives gouvernementales favorables et la prudence relative de la BoJ offrent un contexte propice aux actifs risqués. De plus, ses leaders mondiaux dans les domaines de la robotique, de l’automatisation et des équipements industriels devraient permettre de capitaliser sur la prochaine hausse de la productivité induite par l’IA.
  • Neutre vis-à-vis de l’Europe. La composition sectorielle semble moins exposée aux thèmes dominants du marché, mais la région pourrait bénéficier d’une baisse des prix de l’énergie en cas de recul des tensions au Moyen-Orient.
  • Légère surpondération des marchés émergents. Une approche sélective s’impose, mais la forte exposition de la région au secteur technologique constitue un facteur favorable, bien que volatil. Les valorisations, qui reflètent une décote significative par rapport aux marchés développés, sont intéressantes.
• Allocation factorielle et sectorielle :
  • Nous privilégions les thèmes qui bénéficient de cycles d’investissement à long terme.
  • Nous restons optimistes à l’égard de la santé et conservons des positions sur certaines valeurs industrielles bénéficiant de budgets expansionnistes.
• Emprunts d’État :
  • Nous avons une position longue sur la duration des obligations européennes « core ». La guerre en Iran a entraîné un ajustement lié aux perspectives d’inflation. En conséquence, les anticipations de politique monétaire de la BCE se sont cristallisées autour d’une hausse des taux. Nous privilégions les obligations souveraines « core » notées AAA, qui bénéficient encore de la crédibilité budgétaire et de celle de leur banque centrale.
• Crédit :
  • Malgré le récent élargissement, les spreads du segment investment grade européen demeurent trop limités pour offrir des opportunités en termes de valorisation, alors que les incertitudes macroéconomiques restent élevées. Les fondamentaux demeurent solides, mais leur sensibilité à la hausse des taux justifie un positionnement neutre. Pour l’heure, nous renonçons à surpondérer le segment et privilégions une approche sélective.
  • Nous sommes neutres vis-à-vis des titres investment grade, tant aux États-Unis qu’en Europe. Les indicateurs techniques dans le haut rendement se détériorent sur fond de sorties de capitaux et d’offre en hausse, ce qui justifie le récent écartement des spreads. Au sein du segment, nous restons neutres sur l’Europe et négatifs envers les États-Unis.
  • Nous sommes positifs sur la dette émergente, notamment en devise locale, car la tendance au resserrement des spreads se confirme et de nouvelles compressions sont envisageables. Enfin, les rendements actuels (plus de 7 %) offrent un portage attractif pour cette diversification génératrice de revenus.
• Actifs alternatifs :
  • Nous restons optimistes sur l’or.
  • Nous détenons des positions dans des métaux précieux et stratégiques, des actifs alternatifs et des stratégies « market-neutral », à des fins de stabilité et de diversification du portefeuille.
• Devises :
  • Le régime de marché actuel favorise les devises liées aux matières premières. Nous maintenons donc notre position longue sur le dollar australien.
  • La dynamique électorale est favorable au réal brésilien ; nous sommes donc positifs vis-à-vis de cette devise.
  • Nous conservons une position longue sur le yen.

Notre positionnement

La convergence de trois facteurs – escalade au Moyen-Orient, inquiétudes croissantes sur le financement des investissements dans l’IA et regain de tensions sur les marchés obligataires souverains européens – a provoqué le retour de l’aversion au risque. Le Brent a atteint un pic de cinq mois, ravivant les craintes qu’un choc énergétique prolongé dope l’inflation tout en pénalisant la croissance. La bonne tenue de l’activité mondiale nous incite à conserver un positionnement modérément positif, avc une légère surpondération sur les actions américaines, émergentes et japonaises. Sur les marchés obligataires, la hausse des rendements réels a provoqué une envolée des rendements souverains au niveau mondial, ce qui a renchéri les coûts de financement. La hausse des taux d’intérêt crée un environnement plus exigeant. Nous privilégions la dette émergente et la duration européenne « core » de qualité. Dans le domaine du crédit, nous préférons le segment investment grade européen au haut rendement, dont les primes de risque restent limitées malgré le récent ajustement. Nous ciblons en outre le yen comme devise de couverture (celui-ci restant historiquement sous-évalué) ainsi que certaines monnaies émergentes, tout en conservant les devises liées aux matières premières telles que le dollar australien. Nous conservons également une position longue sur le réal, soutenu par la dynamique électorale au Brésil. Enfin, les métaux stratégiques, l’or et les stratégies alternatives continuent d’offrir une diversification appréciable dans un contexte de contraintes d’offre, de divergence des politiques et de volatilité des taux réels.