Le troisième point de pression réside dans le réajustement progressif de la dette. La vague de refinancement à venir se produira dans un monde où les taux seront plus élevés qu'à l'époque bénigne de 2020-2021, lorsque le capital était pratiquement gratuit. Pour de nombreuses entreprises, le passage de coupons à 3 % à des refinancements à 6 % ou 7 % comprimera les ratios de couverture des intérêts et réduira la flexibilité financière. Les émetteurs solides et disposant d’importantes liquidités s'adapteront ; ceux dont les marges sont fragiles et les échéances de dette élevées risquent d'être confrontés à des réalités plus difficiles. Cette divergence annonce un avenir où les performances sur le crédit seront de plus en plus liées à des éléments idiosyncratiques.
Une dispersion croissante qui appelle une plus grande sélectivité des émetteurs
Dans ce contexte, le prochain chapitre du crédit ne sera pas marqué par un affaiblissement uniforme, mais par une dispersion croissante. Certains secteurs - notamment ceux qui disposent d'un pouvoir de fixation des prix, d'une gouvernance solide, d'une demande structurelle et d'une gestion prudente des bilans - continueront d'être performants. D'autres, exposés à une consommation cyclique, à une liquidité limitée, à des besoins d’investissement élevés ou à un endettement élevé, évolueront sur un terrain nettement moins stable. La clé réside maintenant dans la sélection : identifier quels bilans peuvent résister à un environnement de liquidité plus abondante et de taux réels plus élevés, et lesquels ne le peuvent pas.
Ainsi, tout en conservant une opinion positive sur le crédit en tant que classe d'actifs, l'accent doit être mis sur la préparation plutôt que sur la participation. Les dernières phases d'un cycle de crédit ne récompensent pas nécessairement la sélectivité et la prudence, mais elles les exigent. L'histoire montre que le passage de l'euphorie au repli se fait rarement de manière graduelle, mais plutôt de manière soudaine, brutale et sans avertissement. Une fois enclenchée, la fenêtre d'ajustement se referme rapidement. C'est pourquoi les investisseurs ne peuvent pas attendre que le point d'inflexion devienne évident. La préparation doit précéder la prédiction. Le moment est venu de faire preuve de discernement et de mettre davantage l'accent sur la solidité des bilans, la qualité des liquidités et celle du management. Être sélectif, actif et prudent n'est plus un choix tactique mais une nécessité stratégique. Ceux qui agiront tôt, avant que le virage ne devienne visible, seront les mieux placés pour traverser les turbulences lorsque la complaisance cédera la place à la correction.
Le crédit à la croisée des chemins
Le crédit peut encore servir de havre de sécurité dans des marchés agités, mais il n'est plus un havre de paix. Les conditions qui l'ont soutenue jusqu'à présent - des fondamentaux solides, des flux réguliers et un portage attractif – demeurent en grande partie en place. Ce qui change maintenant, c'est la nature du voyage : d’une marée porteuse qui soulevait tous les bateaux à une navigation plus fine qui récompense le discernement. La dernière phase du cycle de crédit n'invite pas à la complaisance mais au sang-froid, pas au repli sur soi mais à la vigilance. C'est, un temps pour se préparer plutôt que prédire - et pour garder à l’esprit que même les fondations les plus solides peuvent dissimuler de fines fissures aux conséquences importantes.
[1] Source: Bloomberg, ICE BoA Euro High yield index, end November 2025
[2] Sources: Bloomberg, ICE BofA Euro Corporate and ICE BofA Euro High Yield indices, end November 2025
