La dynamique sectorielle s’étend au-delà de la technologie

Actions européennes : nouveaux sommets historiques 

Depuis la dernière réunion de notre comité actions en juin, les actions européennes ont poursuivi leur progression, dépassant leurs précédents records à la fin du mois de juin, à la suite de la signature du protocole d’accord entre les États-Unis et l’Iran. La confiance des investisseurs s’est encore améliorée à la faveur d’un environnement macroéconomique plus favorable, soutenu par une inflation plus faible que prévu dans la zone euro et par les déclarations économiques mesurées de la Banque centrale européenne (BCE).

Large dispersion des performances sectorielles

Au-delà de cette embellie générale du marché européen, les hausses se sont concentrées sur certains secteurs (finance, immobilier, industrie, biens de consommation courante et santé), tandis que d’autres sont restés stables (technologie, matériaux) ou ont affiché des performances négatives (énergie, communication).

Le secteur financier a surperformé grâce à la hausse de 25 points de base des taux d’intérêt par la BCE, qui devrait stimuler la rentabilité des banques. Au sein des secteurs cycliques, l’immobilier et l’industrie se sont également bien comportés, les deux secteurs ayant bénéficié de l’apaisement géopolitique et de l’amélioration des perspectives macroéconomiques. Le secteur des biens de consommation discrétionnaire a enregistré des gains plus modestes, alors que les constructeurs automobiles européens ont souffert de l’avertissement sur résultats inattendu de BMW. Dans le même temps, les matériaux sont restés globalement stables, la réouverture du détroit d’Ormuz ayant entraîné une correction à la baisse des valorisations des valeurs des matériaux en vrac, de la chimie et des mines.

La plupart des secteurs défensifs ont également enregistré des performances positives[1], à l’exception de l’énergie, qui a été pénalisée par une forte baisse des cours du pétrole brut. Les services aux collectivités ont mieux résisté en raison d’une vague de chaleur intense au début de l’été, qui a entraîné une flambée des prix de l’électricité à court terme et de la demande en énergie sur l’ensemble du continent. Les secteurs défensifs les plus performants ont été les biens de consommation courante et la santé. Ils ont commencé à bénéficier d’une rotation des capitaux, alors que les investisseurs se détournaient des valeurs technologiques[2].

Le secteur des technologies de l’information dans son ensemble est resté stable au cours de la période, reflétant la même divergence observée au cours des mois précédents : les semi-conducteurs ont continué de bénéficier de l’engouement pour l’IA, tandis que le secteur des logiciels a continué de souffrir des risques de disruption liés à l’IA. Enfin, les services de communication ont reculé en raison des craintes de disruption technologique, suscitées par l’introduction en bourse de SpaceX.

En termes de capitalisation boursière, les grands groupes ont surperformé les petites et moyennes capitalisations, grâce aux performances des banques, des semi-conducteurs et des valeurs de l’aérospatiale et de la défense.

Révisions à la hausse des bénéfices et hausse des multiples de valorisation

Les révisions de bénéfices restent bien orientées en Europe, 53 % des composantes de l’indice MSCI Europe ayant relevé leurs estimations pour l’exercice à venir le mois dernier[3]. Les révisions ont été les plus marquées dans les secteurs de l’industrie, des biens de consommation courante et de l’énergie.  

En Europe, les bénéfices par action prévisionnels à 12 mois pourraient progresser de 11 %, selon les données de Bloomberg au 6 juillet 2026. Le secteur le plus robuste devrait être celui de l’énergie (+45 %), suivi des matériaux (+28 %), des technologies de l’information (+23 %) et de la consommation discrétionnaire (+22 %). À l’inverse, les services financiers (+1 %) et la consommation courante (+2 %) devraient enregistrer les taux de croissance des BPA les plus faibles[4].

Depuis la dernière réunion du Comité actions, les multiples de valorisation européens ont augmenté, le ratio cours/bénéfice (C/B) à 12 mois s’établissant désormais à 15,6x (contre 15,0x). Selon les données de Bloomberg au 6 juillet 2026, les technologies de l’information et l’industrie restent les secteurs les plus chers (respectivement 32,7x et 23,0x), tandis que l’énergie et les services financiers sont les plus abordables (respectivement 8,2x et 11,6x).

Neutre sur les services de communication européens

Nous avons décidé de baisser la note des services de télécommunications européens de +1 à neutre pour les raisons suivantes :

• Après une année record en 2025, les télécommunications européennes ont affiché une performance plus mitigée depuis le début de l’année, tout en continuant à jouer leur rôle défensif durant cette période de tensions géopolitiques.
• Avec l’avancée du processus de désescalade entre les États-Unis et l’Iran, en particulier après le protocole d’accord préliminaire signé mi-juin, nous considérons de plus en plus ce secteur comme une source de financement pour des domaines plus cycliques.
• L’introduction en Bourse de SpaceX le 12 juin a également déclenché de nombreuses spéculations médiatiques sur les ambitions de Starlink dans le domaine des télécommunications. Bien que nous ne nous attendions pas à ce que la communication par satellite remplace les réseaux mobiles terrestres, compte tenu des contraintes techniques et économiques, elle devrait devenir un service complémentaire et pourrait peser sur le sentiment du secteur en raison de la perception d’une concurrence accrue.

Les services de télécommunications représentant 68 % du secteur global européen de la communication, nous avons abaissé la note de ce dernier de +1 à neutre.

Nous maintenons notre opinion positive sur la technologie européenne et restons fondamentalement positifs sur ASML, qui représente 53 % des technologies de l’information en Europe. En effet, ASML bénéficie directement de l’augmentation des capacités de production de semi-conducteurs, ce qui devrait soutenir les révisions à la hausse du bénéfice par action au cours des prochains trimestres. Nous voyons également un potentiel de hausse significatif par rapport aux prévisions à moyen terme d’ASML pour 2030, car celles-ci avaient été établies avant l’essor de l’IA et tablaient sur un marché des semi-conducteurs de 1 000 milliards de dollars d’ici 2030. Enfin, la prime de valorisation historique d’ASML par rapport à ses pairs américains a disparu.

Nous maintenons également nos convictions positives sur les secteurs européens de la santé et des services aux collectivités. Dans le secteur de la santé, les segments des produits pharmaceutiques, des biotechnologies et des sciences de la vie devraient bénéficier d’une meilleure visibilité politique, d’une croissance tirée par l’innovation et de valorisations relatives attractives. En ce qui concerne le secteur des services aux collectivités, celui-ci continue de bénéficier de solides moteurs de croissance structurelle, notamment l’électrification et les raccordements au réseau, tandis que les valorisations restent raisonnables.

Actions américaines : le marché résiste bien malgré une volatilité accrue

Ces dernières semaines ont marqué une période de transition pour les actions américaines. La volatilité s’est accrue sur fond de tensions géopolitiques croissantes au Moyen-Orient, d’apaisement des pressions sur les cours du pétrole, de regain des inquiétudes liées à l’inflation et de prudence de la part des banques centrales. Dans ce contexte, les actions américaines ont poursuivi leur progression, tandis que la dynamique sectorielle s’est étendue au-delà du secteur technologique.

La dynamique s’étend au-delà des méga-capitalisations technologiques

Malgré l’incertitude persistante entourant le contexte macroéconomique, les investisseurs ont élargi le spectre de leur intérêt. Dans le même temps, ils se sont montrés de plus en plus sélectifs, privilégiant les sociétés offrant une meilleure visibilité sur leurs résultats et des fondamentaux plus résilients.

Les actions américaines ont progressé, le secteur technologique continuant de surperformer en dépit de périodes de volatilité. La dynamique du marché s’est toutefois diversifiée alors que les secteurs de la finance, de l’industrie et de la santé ont également affiché de solides performances relatives. Les secteurs liés à la consommation sont restés sous pression, tandis que l’énergie a été le secteur le moins performant suite à la baisse des prix du pétrole.

Du point de vue des styles d’investissement, les valeurs de moyenne et petite capitalisation ont surperformé les grandes capitalisations, tandis que la « value » a devancé la croissance parmi les moyennes et grandes capitalisations.[5]

À l’approche de la saison des résultats

En même temps, les fondamentaux des entreprises restent favorables à l’approche de la saison des résultats du deuxième trimestre. Les prévisions de bénéfices continuent d’être revues à la hausse et le consensus table désormais sur une croissance des bénéfices à 12 mois de 22 %. Les technologies de l’information restent le premier contributeur, avec une croissance de 43 % portée par des investissements soutenus dans l’intelligence artificielle.

La saison des résultats à venir constituera donc un test important pour le marché. Les attentes sont relativement élevées, en particulier dans les secteurs liés aux technologies, où les investisseurs chercheront à s’assurer que la dynamique des bénéfices, les investissements liés à l’intelligence artificielle et les marges sont suffisamment solides pour justifier les valorisations actuelles[6].

Dans ce contexte, les actions américaines se négocient actuellement à 20 fois les bénéfices à 12 mois[7]. Les valorisations restent supérieures aux moyennes historiques, la réalisation des bénéfices devient donc essentielle à la poursuite de la bonne tenue du marché.

Ajustements tactiques de notre allocation sectorielle

Au cours des dernières semaines, nous avons décidé d’affiner notre allocation sectorielle aux États-Unis en procédant à plusieurs ajustements tactiques.

La technologie passe à neutre

Nous avons tactiquement abaissé le secteur des technologies de l’information à neutre (auparavant +1). Au niveau des sous-secteurs, les semi-conducteurs et le matériel technologique ont été abaissés de +1 à neutre. Cette révision reflète un profil risque/rendement moins favorable à court terme après une solide performance depuis début mai.

Il s’agit d’un ajustement tactique, et non d’une décision structurelle. Les dépenses d’infrastructures liées à l’IA, les résultats des entreprises et les révisions des bénéfices restent favorables, si bien que nous conservons donc une vision stratégiquement optimiste à l’égard des semi-conducteurs et du matériel informatique.

L’alimentation, les boissons et le tabac rétrogradés de neutre à -1

Dans le secteur des biens de consommation courante, nous avons abaissé notre opinion sur l’alimentation, les boissons et le tabac de neutre à -1. Ce secteur est confronté à des pressions structurelles sur les volumes liées à l’adoption des aliments riches en GLP-1, à la pénétration croissante des marques de distributeur et à l’affaiblissement des tendances en matière de volumes depuis la pandémie de COVID-19. La relance de la demande nécessitera probablement des efforts en matière de prix et une augmentation des dépenses de promotion des marques, ce qui pourrait peser sur les marges avant que les volumes ne se redressent. Notre opinion neutre vis-à-vis de l’ensemble du secteur des biens de consommation courante reste inchangée.

Automobiles et composants : la note passe de neutre à -1

Au sein du secteur des biens de consommation discrétionnaire, nous avons abaissé la note du secteur des automobiles et des composants automobiles de neutre à -1. Ce secteur reste fortement tiré par Tesla, dont la valorisation laisse peu de place à la déception, tandis que la concurrence dans les domaines des véhicules électriques et de la conduite autonome continue de s’intensifier. Notre opinion neutre vis-à-vis du secteur global de la consommation cyclique reste inchangée.

La distribution révisée à la hausse de neutre à +1

Nous avons relevé notre opinion sur la distribution grand public de neutre à +1, principalement en raison de l’exposition d’Amazon à trois moteurs de croissance favorables : l’accélération de la demande dans l’informatique en nuage, des marges structurellement plus élevées dans le commerce électronique et la croissance continue des recettes publicitaires. Ce segment bénéficie également des enseignes de magasins discount, qui continuent de capter la demande issue du « trading-down ». Le secteur de la rénovation de l’habitat offre des perspectives intéressantes à moindre coût si l’activité immobilière reprend. Cette révision à la hausse ne modifie pas notre opinion neutre à l’égard du secteur de la consommation discrétionnaire dans son ensemble.

Par ailleurs, nous maintenons notre opinion positive sur les secteurs de la santé et des services aux collectivités. Pour la santé, une meilleure visibilité sur les politiques, l’innovation continue et le soutien apporté par les valorisations relatives continuent de favoriser les biotechnologies. Les services aux collectivités conservent un profil clair de croissance de la demande, soutenue par l’électrification et les besoins en énergie liés à l’IA, avec des valorisations qui restent raisonnables.

Actions émergentes : les fondamentaux restent porteurs 

Les actions des marchés émergents ont consolidé[8] en juin après une très forte progression. Le marché est resté marqué par l’IA et la technologie. Les risques géopolitiques se sont atténués après que la prolongation du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran et la réouverture du détroit d’Ormuz ont réduit le risque extrême le plus immédiat en matière d’approvisionnement énergétique, ce qui a entraîné une forte baisse des cours du pétrole et pesé lourdement sur les expositions liées à l’énergie et aux matières premières.

Les performances régionales ont été inégales[9]. L’Asie émergente a relativement bien résisté. Les fondamentaux sont restés plus favorables que ne le laissaient supposer les performances globales. Les prévisions de bénéfices du consensus pour les marchés émergents ont continué d’être révisées à la hausse, sous l’impulsion de Taïwan et de la Corée, et soutenues par de nouvelles améliorations des perspectives sur les marchés liés à l’IA. La Chine a fortement pesé sur la performance de l’indice, les actions offshore s’étant fortement repliées et la domination du marché s’étant encore concentré sur les opportunités liées à l’IA, tandis que l’activité intérieure s’est affaiblie et que les segments non technologiques ont perdu du soutien fondamental. L’Inde a surperformé, portée par l’effondrement des cours du pétrole, la résilience de sa devise et les mesures politiques visant à attirer les capitaux étrangers.

Les rendements américains ont terminé le mois à 4,44 %. En ce qui concerne les matières premières, le Brent a chuté de 20,8 % au cours du mois et l’or de 11,7 %.[10]

Perspectives et moteurs

Le détroit d’Ormuz reste le principal point de tension géopolitique pour les marchés. Le cessez-le-feu a réduit la probabilité de risque extrême, mais la situation reste fragile en raison de la poursuite des attaques. Les flux maritimes ont repris de manière limitée, et les opérateurs continuent de recourir à des solutions de contournement temporaires. La poursuite des négociations entre l’Iran, les États-Unis et les autres parties prenantes restera donc déterminante pour l’évolution de la situation.

Le secteur technologique des marchés émergents peut désormais compter sur des résultats de plus en plus solides. La demande de semi-conducteurs reste forte, les ventes mondiales de puces ayant fortement progressé ces derniers mois en glissement annuel, et les prévisions du secteur ont été revues à la hausse grâce aux infrastructures d’IA, au calcul de haute performance et aux mémoires à large bande passante. Le thème de l’IA prend également de l’ampleur, au-delà des puces électroniques. Il s’inscrit désormais dans un cycle d’infrastructures physiques, touchant les serveurs, les équipements électriques, le refroidissement, les investissements dans le réseau électrique, le stockage d’énergie et l’électrification, très gourmande en cuivre. Cela ouvre un éventail d’opportunités plus large couvrant le matériel informatique, certains secteurs industriels, la chaîne d’approvisionnement du secteur de l’énergie et les entreprises tirant profit des ressources naturelles.

Les fondamentaux restent favorables aux marchés émergents. La dynamique des bénéfices se renforce progressivement, soutenue par une croissance résiliente et une rentabilité en amélioration. Toutefois, dans un contexte de sous-allocation, des fondamentaux plus solides pourraient attirer les capitaux, ce qui se traduira par une hausse des multiples si la confiance dans la croissance des marchés émergents continue de se renforcer au cours des prochains trimestres.

Mise à jour du positionnement

Sur le plan sectoriel, nous avons relevé notre opinion sur le secteur des matériaux de neutre à surpondération. Le secteur est resté à la traîne malgré des fondamentaux solides.

Chine

Nous restons globalement neutres vis-à-vis de la Chine, mais la situation interne évolue. Les actions chinoises cotées à Hong Kong ont commencé à se redresser et surperforment désormais les actions A, ce qui suggère un regain d’appétit des investisseurs pour les segments du marché les plus délaissés et détenus par des investisseurs internationaux. Sur le plan macroéconomique, la consommation reste fragile.

Inde, Asie du Sud-Est et Europe émergente

Nous avons observé des signes de reprise parmi les régions qui avaient pris du retard, notamment l’Inde, l’Asie du Sud-Est et une partie de l’Europe émergente (République tchèque, Hongrie et Grèce). Nous renforçons notre exposition à ces régions.

Secteurs

Technologie

Nous restons positifs à l’égard de la technologie, mais le secteur entre désormais dans une phase de consolidation précoce. Nous avons ajusté nos portefeuilles en conséquence, en réalisant des prises de bénéfices et en réduisant notre exposition au risque à l’approche de l’été.

Le secteur des semi-conducteurs continue d’afficher des fondamentaux solides, mais la réaction du marché montre à quel point les attentes sont désormais élevées. Samsung Electronics a rapporté un bénéfice d’exploitation multiplié par près de 20 par rapport à l’année précédente[11], ce qui correspond globalement aux attentes ; pourtant, le titre a reculé, tandis que celui de SK Hynix a également baissé et que celui de TSMC est resté relativement stable. Cela illustre bien que la barre est désormais placée extrêmement haut en matière de bénéfices : de bons résultats ne suffisent peut-être plus à eux seuls à alimenter une nouvelle hausse si les investisseurs ont déjà intégré ces performances exceptionnelles dans les cours.

Taïwan continue de bénéficier des tendances structurelles liées à l’IA, aux semi-conducteurs et à la chaîne d’approvisionnement au sens large. Toutefois, de nombreuses valeurs taïwanaises liées à l’IA ont subi une correction de 15 à 20 %[12], reflétant davantage des prises de bénéfices sur des positions longues surchargées qu’une détérioration des fondamentaux. Les perspectives à long terme restent intactes, mais la situation à court terme semble plus fragile, car les positions se sont trop concentrées. Nous voyons toujours des opportunités intéressantes dans le secteur technologique taïwanais, mais leur mise en œuvre doit être plus sélective et tenir compte des valorisations.

Le secteur technologique chinois passe également par une phase de consolidation, notamment parmi les fabricants nationaux de semi-conducteurs et les sociétés liées à l’IA comme Naura, AMEC, Iluvatar, Montage et Cambricon. Cette évolution reflète à la fois des prises de bénéfices après une forte hausse et une réévaluation par le marché des attentes concernant l’autosuffisance technologique nationale. Les développements autour de CXMT et son éventuelle introduction en bourse restent des catalyseurs importants, tout comme l’intérêt persistant pour l’écosystème chinois de l’IA et des semi-conducteurs. Nous restons sélectifs : les perspectives structurelles sont attractives, mais la stratégie d’investissement est devenue plus tactique après la récente hausse.

Les matériaux passent de neutre à surpondérer.

Nous relevons notre recommandation sur le secteur des matériaux de neutre à surpondérer, après une forte sous-performance sur un mois et trois mois, principalement en raison de l’appréciation du dollar américain et de la hausse des rendements obligataires qui ont pesé sur les actions liées aux matières premières.

L’exposition aux métaux précieux est devenue plus intéressante après la récente correction. La sous-performance de ces derniers temps a conduit plusieurs titres à être survendus, ce qui renforce le potentiel de rebond si les taux, le dollar ou les primes de risque géopolitiques deviennent plus favorables.

Pour les métaux industriels tels que le cuivre, l’aluminium, le zinc et le lithium, les fondamentaux restent favorables, la dynamique de l’offre et de la demande continuant d’être soutenue par l’électrification, les infrastructures, la transition énergétique et des contraintes d’approvisionnement ponctuelles. Si le marché commence à faire abstraction des pressions macroéconomiques à court terme, ces métaux pourraient constituer une base de bénéfices plus solide pour le secteur. Une éventuelle avancée vers un accord au Moyen-Orient pourrait également apporter un soutien supplémentaire en améliorant la tolérance au risque mondiale et en réduisant l’incertitude macroéconomique.

[1] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[2] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[3] Source : Bloomberg – 6 juillet 2026
[4] Source : Bloomberg – 6 juillet 2026
[5] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[6] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[7] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[8] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[9] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[10] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[11] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026
[12] Source : Bloomberg - 7 juillet 2026