Coffee Break

Les temps forts de la semaine dernière

• Les élections de mi-mandat aux États-Unis changent la donne pour l’IA, les démocrates ayant pris le contrôle du Congrès alors que la limitation de l’extension des centres de données était au centre des débats.
• Les inquiétudes liées à l’IA se sont intensifiées, les marchés tablant sur un déploiement moins rapide des infrastructures, alors que l’évolution des réglementations locales risque de menacer directement les investissements.
• L’emploi est resté robuste aux États-Unis, avec des chiffres supérieurs aux attentes et un recul du chômage en octobre.
• On a observé une nette accalmie au Moyen-Orient, les progrès de la diplomatie ayant fait plonger les cours du pétrole et atténué le choc inflationniste de ces dernières semaines.
• Sans être généralisé, le durcissement monétaire reste de mise : la Banque d’Angleterre et la Banque centrale australienne ont relevé leurs taux, tandis que le resserrement des conditions financières semble placer la Fed sur la voie du statu quo à court terme.

Nos convictions

Scénario de base

• Les marchés restent confrontés à une kyrielle de catalyseurs, le financement de l’IA et l’introduction en bourse d’Anthropic s’ajoutant aux chiffres de l’inflation, aux résultats, à la COP31 et aux sommets géopolitiques.
• Légère surpondération des actions. Nous maintenons les actions américaines à « légèrement surpondéré » et continuons de préférer le Japon et les marchés émergents.
• Le contexte macroéconomique est favorable, comme en témoignent le marché du travail et le PIB du troisième trimestre aux États-Unis. L’investissement et la consommation soutiennent la croissance aux États-Unis, tandis que la reprise européenne reste tributaire de la dépense publique en Allemagne. Toute baisse des prix de l’énergie soutiendrait l’activité.
• La publication en cours des résultats du troisième trimestre s’avère encourageante, même si les géants de la technologie ne suscitent pas l’enthousiasme ; alors que la saison des résultats touche à sa fin aux États-Unis, l’attention se tourne désormais vers l’Europe et l’Asie.
• Potentiel de resserrement monétaire limité. Le resserrement des conditions financières pourrait inciter la Fed à marquer une pause, alors que l’inflation sous-jacente reflue.

Risques

• Financement de l’IA et risques liés à l’IPO. Une volatilité persistante après les élections de mi-mandat pourrait affecter la valorisation d’Anthropic ou retarder son introduction en bourse au-delà de Thanksgiving, ce qui pèserait sur le sentiment au sein du secteur de l’IA.
• Déception sur le front des bénéfices. Des attentes élevées et une forte concentration du marché rendent les actions vulnérables à toute pression sur les marges.
• Fragmentation géopolitique. La rivalité sino-américaine et le retour des tensions commerciales menacent les chaînes logistiques, les investissements et les marges des entreprises.
• Regain de tensions sur les marchés de l’énergie. Un revirement dans la désescalade en Iran pourrait doper les prix de l’énergie, freiner la demande et compliquer la politique monétaire.
• Crédibilité budgétaire. L’ampleur des émissions et l’incertitude politique risquent de faire grimper les rendements et les spreads souverains, ce qui durcirait les conditions financières sans accélération de la croissance.

Strategie cross asset et positionnement du portefeuille

• Nous surpondérons légèrement les actions. Nous surpondérons légèrement les actions américaines et continuons de préférer le Japon et les marchés émergents.
• Allocation régionale :
  • Légère surpondération des États-Unis. La résistance de la croissance et l’amplification de la dynamique des bénéfices au delà de la fin de l’année, soutiennent les marchés.
  • Légère surpondération du Japon. Les initiatives gouvernementales favorables et la prudence relative de la BoJ offrent un contexte propice aux actifs risqués.
  • Neutre vis-à-vis de l’Europe. La composition sectorielle du marché européen semble moins exposée aux thèmes dominants.
  • Légère surpondération des marchés émergents et la note de la Chine relevée tactiquement à « surpondéré ». La sous-performance de la Chine, ses valorisations et son contexte de survente améliorent le ratio rendement/risque, tandis que le soutien potentiel des autorités offre un catalyseur supplémentaire. Les valorisations des marchés émergents restent attractives par rapport à celles des marchés développés, le secteur technologique continuant d’être un facteur favorable….mais volatil.
• Allocation factorielle et sectorielle :
  • Nous privilégions les thèmes qui bénéficient de cycles d’investissement à long terme.
  • Nous restons optimistes à l’égard du secteur de la santé et restons exposés à certaines valeurs industrielles bénéficiant de budgets expansionnistes.
• Emprunts d’État :
  • Nous avons une position longue de duration sur les obligations européennes « core ». La guerre en Iran a entraîné un ajustement lié aux perspectives d’inflation. En conséquence, les anticipations de politique monétaire se sont cristallisées autour d’une hausse des taux. Nous privilégions les obligations souveraines « core » notées AAA, qui bénéficient encore de la crédibilité budgétaire et de celle de leur banque centrale.
• Crédit :
  • Malgré le récent élargissement, les spreads du segment investment grade européen demeurent trop limités pour offrir des opportunités en termes de valorisation, alors que les incertitudes macroéconomiques restent élevées. À ce stade, nous privilégions une approche sélective.
  • Nous sommes neutres vis-à-vis des titres investment grade, tant aux États-Unis qu’en Europe. Les indicateurs techniques dans le haut rendement se détériorent sur fond de sorties de capitaux et d’offre en hausse, ce qui justifie le récent écartement des spreads. Au sein du segment, nous restons neutres sur l’Europe et négatifs envers les États-Unis.
  • Nous sommes positifs sur la dette émergente, notamment en devise locale, car la tendance au resserrement des spreads se confirme et de nouvelles compressions sont envisageables. Enfin, les rendements actuels offrent un portage attractif pour cette diversification génératrice de revenus.
• Actifs alternatifs :
  • Nous restons optimistes vis-à-vis de l’or à moyen terme.
  • Nous détenons des positions dans des métaux précieux et stratégiques, des actifs alternatifs et des stratégies « market-neutral », à des fins de stabilité et de diversification du portefeuille.
• Devises :
  • Le régime de marché actuel favorise les devises liées aux matières premières. Nous maintenons donc notre position longue sur le dollar australien.
  • Nous conservons une position longue sur le yen.

Notre positionnement

Le mois sera rythmé par une kyrielle de catalyseurs : décisions de politique monétaire, résultats de grands groupes, scrutins politiques, tests budgétaires, sommets géopolitiques et IPO très attendue d’Anthropic. Après la pause des grandes banques centrales et alors que les résultats des géants de la technologie n’ont pas enthousiasmé les marchés, ceux-ci ont été dominés la semaine dernière par une réévaluation du cycle d’investissement dans l’IA liée aux résultats des élections de mi-mandat aux États-Unis. Les démocrates ont pris le contrôle de la Chambre des représentants et du Sénat, ainsi que de plusieurs postes clés de gouverneurs. De nombreux candidats démocrates qui avaient axé leur campagne sur le slogan « Halte aux centres de données » dirigent désormais des États clés pour l’IA. Il reste à évaluer l’impact de cette situation sur le développement des centres de données et le ralentissement des dépenses d’investissement. On observe déjà un resserrement des conditions de financement pour les entreprises technologiques. Une extension de cette tendance à d’autres secteurs pourrait rendre moins plausible une nouvelle hausse des taux de la Fed en décembre, ce qui soutiendrait les actions. La bonne tenue de l’activité mondiale nous incite à conserver un positionnement plutôt positif, et nous surpondérons légèrement les actions américaines, émergentes et japonaises. Sur les marchés obligataires, nous prenons acte de l’ajustement intervenu sur les emprunts d’État internationaux. La hausse des taux d’intérêt crée un environnement plus exigeant. Nous privilégions la dette émergente et la duration européenne « core » de qualité. Dans le domaine du crédit, nous préférons le segment investment grade européen au haut rendement, dont les primes de risque restent limitées malgré le récent ajustement. Nous ciblons en outre le yen comme devise de couverture (celui-ci restant historiquement sous-évalué) ainsi que certaines devises émergentes, tout en conservant celles liées aux matières premières telles que le dollar australien. Enfin, les métaux stratégiques, l’or et les stratégies alternatives continuent d’offrir une diversification appréciable dans un contexte de contraintes d’offre, de divergence des politiques et de volatilité des taux réels.