Les temps forts de la semaine dernière
- Parfaitement en ligne avec les attentes du consensus, l’inflation aux États-Unis a accéléré à 6,8 % en novembre.
- En ce début de saison des fêtes, les données préliminaires de l'Université du Michigan montrent un sentiment des consommateurs américains encore plus robuste que prévu en décembre.
- La cote de confiance du président américain Joe Biden est toutefois en baisse. Alors que nous entrons dans une année d'élections de mi-mandat, un récent sondage révèle que seuls 37 % des Américains approuvent son bilan économique, contre 56 % qui le désapprouvent.
- L'économie de la zone euro a progressé de 2,2 % en glissement trimestriel au troisième trimestre 2021, ce qui correspond aux estimations initiales. La consommation des ménages en a été le principal moteur.
Et ensuite ?
- La semaine à venir sera très chargée pour les marchés, puisque 8 des banques centrales du G20 prendront des décisions de politique monétaire. Les investisseurs prévoient que la Fed accélère la réduction progressive de ses achats d'actifs.
- En Europe, la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre se réuniront également. La première publiera ses projections économiques, tandis que la seconde devrait attendre l’année prochaine pour relever ses taux directeurs.
- La publication des indices PMI préliminaires de décembre apportera un éclairage sur l'impact initial du nouveau variant Omicron. Des précisions sur les délais de livraison permettraient de mesurer la résorption des goulets d'étranglement.
- Lors du sommet des dirigeants européens, il sera question de la COVID-19 et de la détérioration des relations avec la Russie. Le gouvernement russe a récemment envoyé des forces militaires à la frontière ukrainienne, tout en intensifiant sa rhétorique agressive.
Nos convictions
Scénario de base
- Les risques haussiers et baissiers pesant sur les actifs risqués devraient persister jusqu’à la fin de l’année, mais nous sommes plus optimistes pour 2022.
- Selon notre scénario central, le redressement économique se poursuivra, loin d’une éventuelle fin de cycle (PIB en hausse de 3,9 % aux États-Unis, 4,3 % en zone euro et 4,9 % en Chine). Dans un contexte de banques centrales prudentes, l’effet « TINA » continuera de soutenir les actions dans les mois à venir.
- Nous devrons naviguer entre risques haussiers et baissiers sur les actions, car la volatilité a augmenté et la liquidité diminue en fin d'année.
- Au-delà des inquiétudes liées au variant Omicron, le contexte à moyen terme reste positif pour les actions, les titres « value » et les obligations de duration courte.
Risques
- En premier lieu, les infections à coronavirus dues aux variants Delta et (plus récemment) Omicron et la baisse des températures dans l'hémisphère nord soulignent le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Deuxièmement, les contraintes du côté de l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Une situation de tension extrême de l'offre pourrait finir par avoir un impact non seulement sur la croissance économique, mais aussi sur celle des bénéfices des entreprises.
- Troisièmement, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des conditions financières aux États-Unis – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les bonnes performances économiques devraient se maintenir en 2022, avec une croissance d’environ 4 % tant aux États-Unis que dans la zone euro. Nous anticipons un rééquilibrage progressif entre l’offre et la demande dans un contexte de croissance supérieure au potentiel parmi les grandes économies développées. Alors que la forte demande est confrontée aux goulets d’étranglement liés à la pandémie, des tensions apparaissent et se traduisent par une hausse des prix. L’inflation devrait donc rester élevée, au moins durant la période hivernale. Nous pensons que le début d'un cycle de relèvement des taux de la Fed est une période très délicate, pendant laquelle nous préférons conserver une duration courte. S’agissant des marchés des actions, le contexte de pentification initiale de la courbe des taux couplée à une croissance supérieure au potentiel nous amène à entamer 2022 avec un positionnement positif, notamment en zone euro et sur les marchés émergents.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
L’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions. À l’approche du premier trimestre 2022, l'inflation devrait atteindre un pic et les goulets d’étranglement pourraient commencer à se résorber. Nous privilégierons les titres « value » et les actifs risqués jusqu'à ce que la croissance fasse preuve de résilience et que l'inflation décélère. Nous avons récemment accru notre exposition aux actions, car la correction déclenchée par le variant Omicron a créé des opportunités d'achat.
- Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Surpondération des actions, sous-pondération des obligations. Au sein des actions, préférence pour les marchés européens et émergents (actions A chinoises onshore), suivis des marchés japonais et américains.
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres sur le crédit investment grade européen, mais dégradons son homologue américain. Nous avons une exposition devises en couronnes norvégiennes. - Positifs sur les financières, les matériaux et l'énergie – en supposant que l'inflation atteigne un pic et que les goulets d'étranglement se résorbent au premier trimestre 2022.
- Principales thématiques de long terme: technologie et innovation, santé et climat, qui présentent un potentiel de croissance élevé.
