Le condizioni macroeconomiche globali sono rimaste nel complesso favorevoli a febbraio, sebbene il quadro generale sia stato sempre più caratterizzato dall'incertezza politica e da un andamento della crescita regionale più disomogeneo. Negli Stati Uniti l'attività economica ha continuato a mostrare segnali di resilienza, sostenuta da una solida domanda privata e dai continui investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale. Nell'eurozona, il quadro è leggermente migliorato: il PMI composito di febbraio è salito a 51,9 e il settore manifatturiero è tornato a espandersi a 50,8, il che suggerisce che la lunga fase di contrazione industriale potrebbe aver toccato il fondo, grazie anche al miglioramento dell'andamento degli ordini in Germania. Nel momento in cui scriviamo questo articolo, la guerra in Iran avrà conseguenze devastanti per le popolazioni del Medio Oriente e provocherà gravi ripercussioni economiche a livello mondiale a causa dell'interruzione delle catene di approvvigionamento energetico. Le condizioni di mercato potrebbero essere diverse rispetto all'inizio dell'anno.
A febbraio gli asset rischiosi hanno registrato un andamento generalmente positivo, ma i rendimenti migliori sono stati osservati al di fuori degli Stati Uniti, con indici azionari più performanti in Europa e in Asia. Le azioni hanno beneficiato di un miglioramento dell'ampiezza del mercato e di una rotazione dai titoli growth delle mega-cap statunitensi, ormai sovraffollati, verso i titoli ciclici, i segmenti orientati al valore e determinati mercati non statunitensi. In Europa, le esposizioni legate all'industria e al settore energetico hanno continuato a registrare un andamento positivo, mentre il settore del software e altri segmenti ad alta crescita sono rimasti indietro. Il reddito fisso ha beneficiato dell’allentamento dei rendimenti da 20 a 30 pb negli Stati Uniti e in Europa per le emissioni con scadenza a 5 e 10 anni. Per quanto riguarda il credito, gli spread IG e HY si sono leggermente ampliati, pur rimanendo resilienti.
Le commodity hanno avuto un andamento contrastante: l'oro ha continuato a essere un tema di investimento molto seguito, mentre il petrolio e il gas non avevano ancora assunto il ruolo di shock macroeconomico dominante che avrebbero poi avuto nel mese di marzo.
Nel mese l'indice HFRX Global Hedge Fund EUR ha guadagnato il +0,30%.
Febbraio è stato un mese positivo per le strategie azionarie long/short. Le strategie direzionali hanno sovraperformato quelle lower net e market neutral poiché lo spread tra le posizioni long e short più diffuse era negativo, in particolare in Europa. Tuttavia, nel complesso, le strategie incentrate sull'Asia e sull'Europa hanno registrato risultati migliori rispetto a quelli più contrastanti ottenuti dai gestori focalizzati sugli Stati Uniti. La gestione del rischio è fondamentale, poiché un contesto di mercato imprevedibile potrebbe ridurre la propensione al rischio e costringere a un maggiore deleveraging. Ciononostante, le strategie azionarie long/short sono ben posizionate per beneficiare della maggiore dispersione tra i settori, delineando un contesto favorevole alla selezione attiva dei titoli.
Le strategie macro globali hanno registrato ottimi risultati nel mese di febbraio e sono tra quelle che hanno ottenuto le migliori performance dall'inizio dell'anno. La maggior parte dei fattori che hanno trainato la performance sono stati gli stessi del mese precedente, con rendimenti derivanti da posizioni lunghe in obbligazioni dei mercati sviluppati, metalli preziosi, azioni asiatiche e settori specifici, come quello dei ciclici, e dalla posizione corta sull'USD. Le prospettive per la strategia restano interessanti, alla luce delle divergenze tra le classi di attività, i percorsi di crescita dei paesi e le diverse politiche; tuttavia, l'affollamento del mercato e le crisi geopolitiche possono ribaltare operazioni redditizie, come è avvenuto all'inizio di marzo con lo scoppio della guerra in Iran. Poiché talvolta il premio per il rischio geopolitico si riduce molto rapidamente, le strategie macroeconomiche dovranno muoversi con cautela sul sottile confine tra strategia offensiva e copertura del portafoglio.
I risultati delle strategie quantitative nel mese hanno avuto un impatto positivo sulle performance del mese scorso. I trend follower sistematici hanno sovraperformato i programmi quantitativi multi-strategia più diversificati. In media, le strategie trend following hanno apportato contributi positivi a tutte le classi di attivi, principalmente dalle posizioni in azioni e commodity. Le strategie azionarie quantitative hanno continuato ad affrontare un periodo difficile a causa della rotazione dei fattori dominanti e della smobilitazione delle posizioni sovraffollate. Riteniamo che l'intensa incertezza macro e la crescita regionale non omogenea continuino a creare un quadro propizio per i modelli che colgono la dispersione, rafforzando il ruolo delle strategie quantitative come solidi strumenti di diversificazione del portafoglio.
Dopo un ottimo inizio a gennaio, l'arbitraggio sul reddito fisso ha registrato un mese moderatamente positivo a febbraio, generando, in media, rendimenti positivi a una cifra bassa. Il posizionamento si è probabilmente concentrato su curve, swap-spread e relative value su base sovrana, piuttosto che su grandi operazioni direzionali. I nostri gestori si concentrano principalmente su Stati Uniti, Regno Unito, Europa e Giappone. Il contesto di trading è stato contrastante; l'inflazione si è dimostrata sufficientemente persistente da indurre le banche centrali alla cautela, ma non abbastanza forte da spegnere le aspettative di un eventuale allentamento monetario, mentre gli sviluppi geopolitici di fine mese hanno aggiunto un ulteriore elemento di volatilità ai tassi.
I rendimenti legati agli eventi registrati nel mese di febbraio sono stati eterogenei, con performance medie che hanno oscillato da leggermente negative a leggermente positive a seconda dell'indice o della piattaforma del prime broker. La selezione delle operazioni è stata determinante, poiché i rendimenti sono stati determinati dall’andamento specifico degli spread delle operazioni piuttosto che da un crollo dell’attività o da un significativo ampliamento degli spread a livello settoriale. Il contesto dovrebbe rimanere complessivamente favorevole, con diversi fattori strutturali e ciclici a sostegno del proseguimento dell'attività.
Le strategie di arbitraggio sul credito sono state sostenute da spread contratti e da una solida domanda di carry, ma l'asimmetria legata ai "premi di rischio contenuti" è diventata un ostacolo più rilevante. Le notizie all'inizio del 2026 hanno messo in evidenza spread IG/HY storicamente compressi, sollevando timori per una minore compensazione del rischio di ribasso. I gestori preferiscono carry di qualità superiore e operazioni idiosincratiche mirate a un beta ampio. In merito alle prospettive a breve termine, il carry rimane favorevole ma, se uno shock macro dovesse causare un ampliamento rapido e non lineare da livelli iniziali molto ridotti, il vantaggio della strategia dipenderà dalla selezione dei titoli e dalla gestione della liquidità.
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