La crescente sostenibilità del credito corporate in euro

“Sustainable  Euro IG Corporate Credit” è un termine azzardato. Puoi spiegarci meglio questo concetto?

Daniele:  Certamente. Stiamo essenzialmente parlando di obbligazioni corporate con rating investment grade denominate in euro. Il nostro interesse specifico è rivolto alla porzione di mercato che consideriamo emittenti ed emissioni sostenibili , sulla base dei nostri 25 anni di esperienza e dell'analisi del nostro team interno indipendente Environmental, Social, and Governance (ESG).

Perchè l'euro? E perché proprio adesso?

Si potrebbe dire che l'Unione Europea è la regione leader nella trasparenza dei fattori extra-finanziari ed ESG. La regolamentazione e i mercati finanziari nell'UE stanno cambiando rapidamente mentre la Commissione persegue gli obiettivi del Green Deal europeo: diventare il primo continente a impatto climatico zero. Queste nuove norme sulla trasparenza si applicano sia alle aziende che ai gestori degli investimenti, rendendo più semplice per i proprietari di asset e gli investitori "esaminare" più facilmente le componenti del loro portafoglio, per vedere i dati aggregati sulla sostenibilità degli emittenti nei loro investimenti.

Più specificamente, per quanto riguarda i mercati a reddito fisso, banche e compagnie assicurative ne rappresentano ben il 35%.[1] A livello mondiale, la BCE è stata una delle autorità di regolamentazione bancaria più attive nel promuovere la trasparenza del rischio climatico nei bilanci delle banche. Le normative dell'UE impongono alle banche di valutare se sono, o saranno, esposte a rischi climatici materiali e di riflettere tali rischi nelle loro riserve di capitale, ad esempio con la creazione del nuovo Green Asset Ratio. Quest’anno, la BCE ha annunciato le sue prime multe a diverse banche per la loro “protratta incapacità di affrontare l’impatto del cambiamento climatico”.[2] Potremmo forse aspettarci l’introduzione di un “climate capital buffer” nel prossimo futuro?essere lontano nel tempo?

Come si inseriscono i “Green Bond” nel contesto attuale?

I Green Bond sono probabilmente le emissioni sostenibili più conosciute e facilmente identificabili. Le obbligazioni verdi, sociali e sostenibili (GSS) rappresentano una categoria da 3.000 miliardi di euro, ovvero circa il 16% dell'intero universo IG europeo.[3] Supportati da linee guida volontarie, un nuovo insieme di standard sponsorizzato dall’UE consentirà agli emittenti che adottano tali standard e ottengono la conferma dei loro report da revisori esterni e supervisionati di qualificare le loro obbligazioni come European Green Bond (EuGB).  Si tratta di un passo avanti sostanziale, incoraggiante sia per gli emittenti che per gli investitori. Con la crescente rilevanza di questo segmento, speriamo di aumentare la nostra quota di obbligazioni GSS nel portafoglio sostenibile, passando dal 10% al 20%.

L'emissione di obbligazioni GSS testimonia l'impegno dell'emittente nei confronti della trasparenza, della responsabilità e del coinvolgimento delle parti interessate, rafforzando così i rapporti con gli investitori creditizi. Nel frattempo, sono emersi anche nuovi tipi di obbligazioni con caratteristiche sostenibili, come le obbligazioni legate alla sostenibilità (Sustainability-Linked Bonds, SLB). Invece di obbligazioni individuali emesse per finanziare specifici progetti ambientali e/o sociali, queste rappresentano un impegno a livello aziendale . Ciò significa che l'azienda si impegna a soddisfare gli obiettivi ESG in tutte le sue attività, non solo nei singoli progetti. L'emittente sceglie uno o più obiettivi di performance di sostenibilità (SPT) pertinenti e un orizzonte temporale. Se l'emittente non riesce a raggiungere l'obiettivo, gli investitori vengono compensati, solitamente attraverso un aumento del tasso cedolare fino alla scadenza dell'obbligazione.

Riteniamo che le obbligazioni legate alla sostenibilità (SLB) incoraggeranno in modo intrinseco i mercati a integrare ulteriormente gli obiettivi ESG nei prezzi, sebbene il mercato non sia pienamente efficiente nel riflettere le opportunità di alcune di queste obbligazioni. Nel nostro white paper, analizziamo una di queste inefficienze. 

Perché ritieni che questi nuovi tipi di strumenti stiano migliorando la sostenibilità delle obbligazioni IG europee?

In qualità di portfolio manager siamo soddisfatti di queste innovazioni, non solo per l'ampliamento della categoria GSS, ma perché queste nuove tipologie di obbligazioni stanno aumentando l'interesse e la domanda di sostenibilità nell'intero mercato IG europeo.

Crediamo anche che contribuiscano al circolo virtuoso della trasparenza. Quanto più gli emittenti forniscono informazioni su queste particolari tipologie di obbligazioni, tanto meglio potranno valutare autonomamente il proprio impatto e tanto maggiore sarà la trasparenza degli investitori riguardo a tutte le emissioni e agli emittenti nei mercati a reddito fisso.

Perché sei sicuro che le obbligazioni sostenibili avranno performance pari a quelle del mercato nel suo complesso?

Riteniamo che gli investitori dovrebbero considerare due elementi. Uno è se l'universo delle obbligazioni sostenibili possa avere prestazioni pari a quelle del mercato più ampio. Il secondo riguarda il modo in cui il gestore patrimoniale seleziona specifiche emissioni per i portafogli.

Gli investitori pagano un premio/accettano un rendimento inferiore per l'ESG nel reddito fisso? Da un lato, abbiamo la prova che in alcune parti dei mercati ESG, come i "Green Bond", le obbligazioni sostenibili sono state generalmente scontate con un rendimento inferiore rispetto al resto del mercato, anche se abbiamo superato il picco di questa tendenza. D'altro canto, nella costruzione dei nostri portafogli ESG, abbiamo scoperto che se includiamo solo emittenti ed emissioni dal nostro universo sostenibile, come determinato dai nostri analisti ESG e fondamentali, non ci sono quasi differenze nello spread. La sostenibilità è necessaria, ma non sufficiente. Ogni obbligazione viene esaminata singolarmente. Dopo aver determinato la solidità fondamentale di un emittente, la valutazione è cruciale. Non dobbiamo pagare un prezzo eccessivo per le caratteristiche ESG.

Siamo convinti che sia la performance finanziaria che quella di sostenibilità saranno presto al centro dei portafogli IG europei.

[1] iBoxx EUR Corporates (Total Return), spesso utilizzato per definire il credito societario IG europeo. A partire da  giugno 2024. La percentuale del 35% si applica a banche e assicurazioni, escluso il settore immobiliare.
[2] FN 8 dal white pape
[3] Stime di Candriam e Bloomberg.