Coffee Break

La scorsa settimana in sintesi

• I mercati sono stati sballottati da una brusca inversione di tendenza nella tematica dell'IA. Il settore dei semiconduttori ha subito una correzione a causa dei timori relativi al finanziamento e ai rendimenti degli investimenti nell’IA, prima che i risultati di Microsoft e Samsung innescassero un rimbalzo.
• I risultati delle megacap sono apparsi contrastanti, ma nel complesso resilienti e solidi, sebbene permangano preoccupazioni riguardo all’entità degli investimenti in conto capitale. Microsoft, tuttavia, ha dimostrato come sia possibile tradurre gli investimenti in utili.
• La Fed ha mantenuto invariati i tassi di interesse, ma alle dichiarazioni accomodanti del presidente Warsh ha fatto seguito un irripidimento della curva dei rendimenti, con un calo dei rendimenti a breve termine, un aumento di quelli a lungo termine, un incremento delle aspettative di inflazione e un indebolimento del dollaro.
• I dati economici statunitensi hanno inviato segnali contrastanti, con la crescita complessiva che ha registrato un rallentamento, mentre la domanda interna sottostante è rimasta resiliente e l’inflazione ha subito solo un graduale rallentamento.

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Leggera sovraponderazione sulle azioni. Rimaniamo ottimisti nei confronti dei titoli azionari globali, ma siamo diventati più selettivi dopo aver recentemente rivisto al ribasso le nostre valutazioni sugli Stati Uniti (e sul settore tecnologico statunitense).
• Le condizioni macroeconomiche sono destinate a migliorare, ma restano fragili. Le condizioni macroeconomiche sono già favorevoli negli Stati Uniti e, in caso di calo dei prezzi dell'energia, potrebbero migliorare nel resto del mondo. La crescita statunitense ha continuato a dipendere dalla domanda interna privata, con gli investimenti (in particolare quelli legati all'IA) che svolgono un ruolo più importante dei consumi. Tuttavia, le rinnovate tensioni in Iran rappresentano un rischio per il nostro scenario. Una rapida risoluzione è fondamentale affinché il nostro scenario di base possa reggere.
• Attenzione rivolta agli utili. I mercati stanno tornando a concentrare l'attenzione sulla stagione delle trimestrali, dato che la crescita degli utili societari e le revisioni degli investimenti in conto capitale da parte degli hyperscaler restano i fattori trainanti più importanti in questo inizio del 2026.
• Divergenza delle politiche monetarie. La Fed mantiene i tassi invariati, mentre la BCE sta gestendo le aspettative di inflazione, lasciando intendere possibili ulteriori aumenti dei tassi. Infine, la Banca del Giappone e la Reserve Bank of Australia mantengono una politica restrittiva, pur adottando un approccio graduale.

Rischi

• Frammentazione geopolitica. La rivalità tra Stati Uniti e Cina resta ben radicata, mentre i modelli di approvvigionamento energetico e del commercio globale continuano a mutare. Nel frattempo, la situazione in Iran resta molto fragile e volatile.
• Il dilemma della Fed. Un'economia solida e un FOMC diviso potrebbero ritardare un allentamento, con il rischio di una pausa nel sostegno alla liquidità. Kevin Warsh dovrà creare un nuovo consenso politico.
• Credibilità fiscale. L'aumento delle emissioni e il rumore politico potrebbero mettere alla prova la fiducia del mercato obbligazionario e innescare volatilità nei rendimenti.

Strategia cross-asset

• Manteniamo una leggera sovraponderazione sulle azioni con una preferenza per i mercati emergenti e il Giappone, mentre abbiamo di recente ridimensionato la nostra posizione sugli Stati Uniti portandola a “neutrale”.
• Allocazione regionale:
  • Posizione neutrale sugli Stati Uniti. Questa decisione tattica riflette la nostra posizione neutrale nei confronti del settore tecnologico statunitense. Un'assenza di catalizzatori per il settore entro la fine dell'estate (stagione degli utili del secondo trimestre) ci ha indotto a rivedere al ribasso il nostro giudizio sul settore della tecnologia. I titoli legati al settore tecnologico rappresentano circa la metà del peso complessivo del mercato statunitense nel suo complesso.
  • Leggera sovraponderazione sul Giappone. Le iniziative di sostegno del governo e una Banca del Giappone relativamente prudente creano un contesto favorevole per gli asset rischiosi. Inoltre, i suoi marchi leader a livello mondiale nei settori della robotica, dell’automazione di fabbrica e delle attrezzature industriali dovrebbero consentire al mercato di trarre vantaggio dalla prossima fase di crescita della produttività trainata dall’IA.
  • Posizione neutrale sull'Europa. La regione potrebbe trarre vantaggio dall'allentamento dei prezzi dell'energia, ma la composizione settoriale sembra meno esposta alle dinamiche dominanti del mercato. La spesa pubblica in Germania sta iniziando a entrare nel vivo.
  • Leggera sovraponderazione sui mercati emergenti. È opportuno adottare un approccio selettivo all'interno della regione, ma l'importante esposizione complessiva al settore tecnologico rappresenta un fattore positivo, seppur volatile. La valutazione appare interessante, con il P/E relativo a 12 mesi dell'indice MSCI Emerging Markets che presenta uno sconto significativo rispetto all'indice MSCI World.
• Allocazione fattoriale e settoriale:
  • Privilegiamo le tematiche che traggono vantaggio dai cicli di investimento, sia nel campo dell'IA che dalla spesa pubblica.
  • Restiamo costruttivi sul settore sanitario e manteniamo un'esposizione alle mid-cap e ai titoli industriali di USA e UE, poiché beneficiano in qualche modo della protezione offerta dalle politiche di bilancio espansive e dalla prevista deregolamentazione.
• Titoli di Stato:
  • Manteniamo un orientamento long in termini di duration sui titoli di Stato europei core. La guerra in Iran ha provocato una revisione dei prezzi determinata dall'inflazione, poiché le interruzioni nell'approvvigionamento energetico e nelle forniture alimentano le aspettative di inflazione. Di conseguenza, le aspettative di allentamento monetario da parte della BCE, presenti fin dall'inizio dell'anno, hanno subito un'inversione di tendenza e, a nostro avviso, sono andate troppo oltre. Ci concentriamo su titoli di Stato europei di alta qualità con rating AAA, che godono di credibilità sia dal punto di vista fiscale che da parte della banca centrale.
  • Manteniamo una posizione lievemente short sui Treasury statunitensi. Le solide dinamiche di crescita, gli investimenti in infrastrutture per l'IA e la spinta inflazionistica, oltre alle preoccupazioni relative al deficit, esercitano una pressione al rialzo sui tassi statunitensi.
• Credito:
  • L'ampliamento degli spread nel segmento Investment Grade europeo è stato molto limitato, non in grado di creare un'opportunità di valutazione su ampia scala, mentre l'incertezza macroeconomica resta elevata. I fondamentali del segmento Investment Grade rimangono solidi, ma la sensibilità all'aumento dei tassi giustifica un posizionamento neutrale. Per il momento, preferiamo mantenere un approccio selettivo piuttosto che una sovraponderazione.
  • Manteniamo una posizione neutrale sul credito Investment Grade sia negli Stati Uniti che in Europa. I dati tecnici del segmento High Yield stanno peggiorando in un contesto caratterizzato da deflussi e aumento dell'offerta. La nostra posizione è quindi neutrale nei confronti dell'High Yield europeo e negativa nei confronti di quello statunitense.
  • Manteniamo una visione positiva sul debito dei mercati emergenti, in particolare quello sovrano in valuta locale, poiché si sta nuovamente affermando la tendenza alla contrazione degli spread e vi è un certo margine per un'ulteriore compressione in futuro. Inoltre, le valute dei mercati emergenti sembrano essere nella posizione migliore per trarre vantaggio da un'eventuale nuova debolezza del dollaro statunitense. Inoltre, l'attuale Yield-to-Maturity pari a circa il 7% rappresenta un carry interessante per questa posizione di diversificazione del reddito.
• Investimenti alternativi:
  • Restiamo ottimisti riguardo all'oro nel lungo periodo.
  • Deteniamo metalli preziosi e strategici, investimenti alternativi e strategie market-neutral per garantire la stabilità e la diversificazione del portafoglio.
• Valute:
  • L'attuale regime di mercato favorisce le valute legate alle materie prime come i metalli preziosi e il petrolio. Pertanto, abbiamo posizioni lunghe su AUD e NOK.
  • Per l'Ungheria si prospetta una maggiore possibilità di instaurare relazioni migliori con l'UE, il che potrebbe portare a politiche più stabili e quindi a una significativa riduzione del rischio per gli investitori stranieri: questo ci ha indotto a detenere una posizione sul fiorino ungherese.
  • Manteniamo una leggera sottoponderazione sul dollaro statunitense, pur avendola ridotta in modo significativo a fronte della rinnovata escalation geopolitica.
  • Manteniamo inoltre una posizione long sul JPY.

Il nostro posizionamento

Il nostro orientamento resta costruttivo, con una leggera sovraponderazione sui titoli azionari nei mercati emergenti e in Giappone, dove la dinamica degli utili continua a essere molto solida. Nel complesso, il contesto macroeconomico resta favorevole, ma la leadership di mercato si è ampliata, poiché gli investitori hanno spostato i flussi dai settori sovraffollati dell’IA e dei chip verso altre aree del mercato. Nel reddito fisso, privilegiamo il debito dei mercati emergenti e siamo ottimisti riguardo alla duration dei titoli europei core di qualità elevata. Nel credito, preferiamo i titoli europei Investment Grade rispetto a quelli High Yield, dove i premi di rischio rimangono limitati. Continuiamo a privilegiare lo yen giapponese come strumento di copertura (che resta inoltre storicamente estremamente sottovalutato rispetto al dollaro statunitense), alcune valute dei mercati emergenti e manteniamo valute legate alle commodity, come AUD e NOK. Infine, l'oro, i metalli strategici e le strategie alternative continuano a svolgere un ruolo importante nella diversificazione in un contesto caratterizzato da limitazioni dell'offerta, divergenze politiche e volatilità dei tassi reali.