La scorsa settimana in sintesi
- Le stime relative all'inflazione di aprile nell'eurozona sono rimaste stabili, attestandosi al 2,4% annuo, mentre il PIL è cresciuto dello 0,3% nel corso del primo trimestre, ovvero al di sopra delle aspettative.
- Con un messaggio accomodante, la Federal Reserve, che ha lasciato i tassi invariati, ha annunciato un tapering significativo nel suo programma di quantitative tightening e ha definito "improbabile" l'eventualità di aumenti dei tassi.
- I dati più deboli del previsto negli Stati Uniti (dalla creazione dei posti di lavoro fino ai sondaggi aziendali nei settori della produzione e dei servizi) ricordano agli investitori come la politica monetaria statunitense sia effettivamente restrittiva.
- Dopo aver toccato il livello più basso degli ultimi decenni, lo yen ha invertito la rotta grazie ai ripetuti interventi del Giappone sui mercati valutari.
Dati ed eventi di questa settimana
- La riunione della Banca d'Inghilterra e la pubblicazione di dati relativi a diversi argomenti faranno luce sulla crescita del PIL, sulla bilancia commerciale, oltre che sulla produzione industriale e manifatturiera nazionale.
- Verranno pubblicati i dati su vendite al dettaglio, PPI e PMI finali dell'eurozona.
- I consumatori statunitensi, l'inflazione e le condizioni correnti saranno oggetto di attenzione, così come il sentiment e la pubblicazione degli utili del primo trimestre del 2024 di Walt Disney, Shopify, Airbnb e Home Depot.
- I dati della bilancia commerciale, delle esportazioni e delle importazioni cinesi aiuteranno gli investitori a valutare il possibile impatto deflazionistico derivante dalla recente debolezza dei prezzi alla produzione. Si attendono inoltre i dati relativi a tasso di inflazione e PPI.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Secondo il nostro scenario, nei prossimi mesi i settori ciclici sovraperformeranno quelli difensivi. Questa aspettativa deriva dalla ripresa degli indici PMI e dalle previsioni di tagli dei tassi da parte delle banche centrali, che sono finalmente riuscite a conquistare margini di manovra. Chiaramente, il 2024 sta portando con sé maggiore visibilità, con il dileguarsi delle incertezze economiche negli Stati Uniti e in Europa, dove è stata evitata una crisi energetica.
- Nell'eurozona si sta facendo sempre più strada un contesto favorevole, caratterizzato da sorprese positive rispetto alla crescita e da un'inflazione in calo. Le sorprese riguardanti la crescita restano positive in tutte le principali regioni, mentre quelle relative all'inflazione in aumento si riferiscono solo agli Stati Uniti.
- L'attività economica cinese ha mostrato qualche debole segno di stabilizzazione, mentre i prezzi mantengono una traiettoria deflazionistica.
Rischi
- Le eventuali impennate nei rendimenti statunitensi, nel prezzo del petrolio e nell'USD sono le principali variabili da tenere d'occhio. Rispetto all'outlook della crescita globale, i rischi geopolitici restano orientati al ribasso a fronte dell'evolversi della situazione nel Mar Rosso e del protrarsi della guerra in Ucraina.
- I rendimenti obbligazionari devono essere monitorati, soprattutto alla luce delle divergenze tra la solida economia statunitense e la sua controparte europea in via di stabilizzazione, che determinano un crescente divario tra di essi.
- Un'inflazione più persistente del previsto negli Stati Uniti potrebbe costringere la Federal Reserve Bank a invertire la rotta. A nostro avviso, sarebbe necessario ben più degli incostanti dati osservati finora nel corso dell'anno.
Strategia cross-asset
- La recente correzione del mercato del 5-7% (rispetto al suo picco) ci ha offerto l'opportunità di aggiungere azioni globali attraverso i mercati sviluppati e la nostra prospettiva sull'azionario resta positiva.
- Abbiamo le seguenti convinzioni di investimento:
- La nostra allocazione azionaria evidenzia un lieve sovrappeso, a fronte di una visione più costruttiva sui mercato sviluppati.
- In particolare nell'eurozona, abbiamo aggiunto beta e ciclicità tramite small e mid-cap, che probabilmente riusciranno a recuperare terreno rispetto alle grandi capitalizzazioni, e attraverso le banche, riducendo al contempo l'esposizione al settore sanitario.
- Per quanto concerne l'allocazione al reddito fisso:
- Abbiamo una visione positiva sulla duration europea e puntiamo al carry in un contesto caratterizzato dal raffreddamento dell'inflazione nella regione.
- Conserviamo una posizione neutrale sulle obbligazioni statunitensi, alla ricerca di un punto di ingresso nuovo e più interessante.
- Rimaniamo esposti al debito dei mercati emergenti per beneficiare di un carry interessante, ovvero le cedole.
- Deteniamo una posizione neutrale sul credito Investment Grade europeo.
- Manteniamo una posizione long sullo yen giapponese e un'esposizione ad alcune materie prime, tra cui l'oro, dato che entrambe garantiscono una buona copertura in un contesto di avversione al rischio.
- Ci aspettiamo una buona performance degli investimenti alternativi, poiché presentano un certo livello di decorrelazione rispetto agli asset tradizionali.
Il nostro posizionamento
Il nostro outlook sulle azioni resta positivo. Sostenuti da una solida stagione degli utili in corso, riteniamo che la recente correzione del mercato del 5-7% (rispetto al suo picco) ci abbia offerto una buona opportunità di aggiungere azioni globali attraverso i mercati sviluppati. Con l'aggiunta della ciclicità al portafoglio, la strategia beneficia della ripresa dei PMI e dei tagli dei tassi da parte delle banche centrali, che, tra l'altro, dovrebbero fungere da limite per i rendimenti obbligazionari a lungo termine, sostenendo la nostra visione positiva sulla duration dell'eurozona. A livello regionale, manteniamo una visione positiva sulle azioni statunitensi in presenza di un'economia solida e di una buona dinamica degli EPS. Siamo neutrali rispetto all'Europa, ai mercati emergenti e al Giappone.
