La scorsa settimana in sintesi
- Come ampiamente previsto con un tasso annuale del 2% durante il 3° trimestre, l'economia USA si è espansa al suo ritmo più lento da oltre un anno. Il calo dei contagi da coronavirus e i grandi aumenti di salari e stipendi nominali fanno pensare a un quarto trimestre migliore.
- Il presidente della BCE Christine Lagarde ha cercato di spiegare che il tasso di inflazione attualmente elevato non dovrebbe permanere nel medio termine. I mercati obbligazionari non ne sono però stati convinti e sono rimasti volatili.
- L'aumento delle aspettative d'inflazione non ha influenzato l'indicatore del sentiment economico nell’eurozona, che è cresciuto inaspettatamente nel mese di ottobre.
- La stagione degli utili continua a mostrare solidi risultati, fornendo un supporto per gli asset rischiosi. I margini si espandono perché il potere dei prezzi delle aziende rimane alto in un ambiente caratterizzato da una forte domanda.
Dati ed eventi di questa settimana
- Il presidente della Fed Jerome Powell dovrebbe annunciare un piano di tapering che porrà fine al QE entro giugno 2022. Gli investitori ascolteranno la conferenza stampa per determinare cosa significa questo per i tassi dei fondi Fed.
- Il rapporto sull'occupazione statunitense di ottobre dovrebbe rivelare se le problematiche del mese scorso nelle normali assunzioni stagionali e nei modelli di licenziamento sono state risolte o nuovamente messe in discussione.
- I PMI manifatturiero globale, servizi e compositi faranno luce sugli attuali vincoli dell'offerta, sul potere dei prezzi e sulla domanda in un contesto di riapertura post-pandemia.
- I mercati dovranno metabolizzare i risultati delle elezioni in Giappone. Il partito di governo LDP del primo ministro Fumio Kishida ha perso alcuni seggi nelle elezioni parlamentari nazionali, pur mantenendo la maggioranza.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Per gli asset rischiosi prevediamo ancora rischi di rialzo e ribasso.
- Da un lato, il nostro scenario centrale indica una continua ripresa economica ben lontana dalla fine del ciclo (PIL +4,3% negli Stati Uniti e nella zona euro nel 2022, +5,5% in Cina). Date le condizioni finanziarie accomodanti e la cautela delle banche centrali, il concetto del "TINA", ossia la mancanza di un'alternativa, continuerà a prevalere nei prossimi mesi e a sostenere le azioni.
- Dall'altro, le continue pressioni inflazionistiche potrebbero portare a una stretta più drastica delle condizioni finanziarie e innescare una contrazione prematura. Pur non rappresentando il nostro scenario principale, tale situazione porterebbe a una maggiore volatilità e a correzione nei mercati azionari.
- Sul fronte azionario rimaniamo in modalità attendista tra rischi di rialzo e ribasso poiché la volatilità è aumentata da settembre.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve sul segmento a reddito fisso.
Rischi
- I vincoli sul fronte dell'offerta sono numerosi e dureranno più a lungo del previsto. Le scorte rimangono ovunque basse e le strozzature pesano sulla produzione manifatturiera. Mancanza di materie prime, semiconduttori, forza lavoro.
- Ne derivano pressioni inflazionistiche: ad esempio, prezzi dell'energia a livelli record in Europa.
- La crescita degli utili aziendali potrebbe risentire del rallentamento della crescita economica o delle interruzioni della produzione dettate dall'estrema mancanza di offerta.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli asset rischiosi si trovano in un contesto di equilibrio: da un lato il flusso di notizie economiche disomogenee e dall'altro i dati sorprendentemente al rialzo sull'inflazione. Dopo un netto rallentamento, la crescita dovrebbe evidenziare una ripresa sia negli Stati Uniti che in Cina. Il miglioramento della situazione epidemiologica dovrebbe permettere a molte economie di ampliare le riaperture, mentre i consumi dovrebbero continuare a essere sostenuti dai risparmi accumulati e dal massiccio sostegno dei governi. Mentre l'inflazione dovrebbe rimanere critica, la crescita potrebbe sorprendere positivamente.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto espansionistico. Siamo neutrali sulle azioni dopo la performance estremamente positiva da inizio anno e considerando l'equilibrio tra rischi di rialzo e ribasso.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
