La scorsa settimana in sintesi
- L'attività manifatturiera in Cina ha proseguito la sua espansione, seppure in maniera limitata. A dicembre, l'indice PMI (Purchasing Managers Index) manifatturiero ufficiale ha raggiunto quota 50,3, segnando un aumento dal 50,1 di novembre.
- Negli Stati Uniti, i dati sui prezzi regionali presentati finora a dicembre (New York, Philadelphia, Dallas e Kansas City) hanno mostrato una minore spinta inflazionistica, anche se l'IPC continuerà a rimanere sotto i riflettori per le prossime due pubblicazioni.
- La variante Omicron getta ombre sulle festività per il secondo anno consecutivo e molte delle principali città sono state costrette ad annullare i festeggiamenti per il nuovo anno. Negli Stati Uniti, la crescente ondata di contagi ha causato problemi, come le cancellazioni dei voli da parte delle compagnie aeree.
- La Cina ha implementato maggiori restrizioni per controllare un focolaio a Xi’an, nel tentativo di mantenere la strategia dell'azzeramento dei contagi contro la diffusione di Omicron.
- Il 2021 si conclude con il petrolio (considerato un'asset class propensa al rischio) che registra la crescita annua massima da 12 anni, stimolato dalla ripresa economica globale a seguito del crollo dovuto al COVID-19.
Dati ed eventi di questa settimana
- La prima settimana dell'anno comincia in bellezza, considerata l'attesa per la pubblicazione di diversi dati economici, tra cui il report sull'andamento del mercato del lavoro statunitense che dovrebbe confermare un rapido avanzamento verso il pieno impiego.
- Saranno pubblicati i dati preliminari sull'inflazione nell'eurozona, con il principale contributo proveniente dal costo dell'energia. Il picco nell'area è atteso per l'inizio dell'anno, mentre negli Stati Uniti dovrebbe materializzarsi pochi mesi dopo.
- I dati dell'indice PMI di dicembre faranno luce sulla recente evoluzione dell'attività manifatturiera e dei servizi, tra cauti tentativi di mitigare le strozzature nelle catene di fornitura e la diffusione della variante Omicron.
- L'attuale ondata di contagi è diversa, dato che la variante Omicron è caratterizzata da una trasmissione rapida e da una virulenza ridotta.
- Il 9-10 gennaio si terrà a Ginevra il vertice bilaterale tra Stati Uniti e Russia, seguito due giorni più tardi da un incontro a Bruxelles tra il Consiglio NATO e i rappresentati russi, nonché dai negoziati a Vienna nel contesto dell'OSCE.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che, con l'approssimarsi della fine dell'anno, vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi, ma siamo più costruttivi per il 2022.
- Il nostro scenario centrale prevede che la ripresa economica continuerà, ben lungi dall'aver raggiunto il termine del ciclo (PIL +3,9% negli Stati Uniti e +4,3% nell'eurozona nel 2022, +4,9% in Cina). Con le banche centrali caute, nei prossimi mesi l'effetto "TINA" (There Is No Alternative) continuerà a prevalere, sostenendo le azioni.
- Dovremo barcamenarci tra rischi rialzisti e ribassisti sulle azioni, dato che la volatilità è aumentata e la liquidità a fine anno sarà scarsa.
- Al di là delle preoccupazione per la variante Omicron, riteniamo che il contesto di medio termine rimanga positivo per le azioni, gli asset e i titoli value e la duration breve sul reddito fisso.
Rischi
- Innanzitutto, le infezioni da coronavirus dovute alla variante Delta e, più di recente, alla variante Omicron e alle temperature più basse nell'emisfero settentrionale sottolineano il rischio di uno "stop-and-go" nelle restrizioni economiche.
- In secondo luogo, i vincoli sul fronte dell'offerta sono molteplici e dureranno più a lungo del previsto. Una situazione di estrema tensione sull'offerta potrebbe anche influire non soltanto sullo sviluppo economico, ma anche sulla crescita degli utili delle aziende.
- Terzo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto nelle condizioni finanziarie statunitensi (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La solida performance economica dovrebbe continuare anche nel 2022, con una crescita pari a circa il 4% negli Stati Uniti e nell'eurozona e prossima al 5% in Cina. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell’offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Ci aspettiamo che l'avvio di un ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed sarà un periodo molto delicato, durante il quale preferiamo mantenere una duration breve. Per i mercati azionari, il contesto di un potenziale irripidimento della curva dei rendimenti associato a una crescita superiore al potenziale ci porta ad iniziare il 2022 con un orientamento costruttivo sulle azioni, in particolare quelle che fanno capo all'eurozona e ai mercati emergenti.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico imporrà un'allocazione azionaria dinamica. Con l'approssimarsi del primo trimestre del 2022, l'inflazione dovrebbe raggiungere il picco e le strozzature dovrebbero iniziare ad allentarsi. Ci concentreremo su asset rischiosi e value finché la crescita mostrerà resilienza e l'inflazione non decelererà. Abbiamo di recente aumentato la nostra esposizione alle azioni.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Sovrappeso su azioni, sottopeso su obbligazioni. Per ciò che riguarda l'azionario, preferenza per titoli europei e dei mercati emergenti comprese le A-share cinesi onshore, quindi azioni giapponesi e statunitensi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade europeo, mentre abbiamo declassato l'investment grade statunitense. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo su finanziari, materiali ed energia – supponendo che il primo trimestre 2022 veda l'inflazione raggiungere il picco e l'allentamento delle strozzature.
- Nelle nostre tematiche core a lungo termine: tecnologia e innovazione, sanità e clima, poiché mostrano un elevato potenziale di crescita.
