Coffee Break

La scorsa settimana in sintesi

• Dopo più di una settimana di attacchi statunitensi e israeliani, la rappresaglia iraniana si è estesa in tutta la regione, paralizzando le rotte marittime e il traffico aereo.
• Con il traffico nello Stretto di Hormuz in gran parte interrotto, i mercati energetici hanno subito forti perturbazioni: i prezzi del petrolio e del gas sono aumentati, provocando una rivalutazione dei prezzi sui mercati obbligazionari e azionari.
• Negli Stati Uniti, il rapporto sull'occupazione di febbraio ha deluso le aspettative, con un calo di 92.000 posti di lavoro non agricoli e un aumento del tasso di disoccupazione al 4,4%, in parte influenzato da uno sciopero degli infermieri e da violente tempeste invernali.
• Il PMI composito globale è salito a quota 53,3 a febbraio da 52,6, segnando il livello più alto dal maggio 2024.
• In Cina, il messaggio principale delle “Due sessioni” è stato chiaro: i responsabili politici sono disposti a tollerare una crescita più lenta per contenere gli squilibri macroeconomici, pur mantenendo l'innovazione tecnologica come priorità strategica.

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Restiamo costruttivi, ma cauti: conserviamo la nostra sovraponderazione azionaria monitorando attentamente la situazione in Medio Oriente. La storia insegna che i contraccolpi geopolitici sono di breve durata, a meno che non sfocino in uno shock macroeconomico prolungato.
• Contesto macroeconomico favorevole prima dell'inizio della guerra in Iran. Le condizioni macro rimangono favorevoli, ma non sono più il motore dominante della leadership di mercato. La crescita statunitense continua a dipendere dalla domanda interna privata, con gli investimenti, in particolare quelli legati all'IA, che svolgono un ruolo più importante dei consumi.
• Ambiguità della politica monetaria. L'allentamento della politica monetaria da parte della Federal Reserve sembra ora dipendere dall'andamento dei prezzi dell'energia. Fino ad ora, la BCE si è trovata "in una buona posizione", che le lasciava la flessibilità necessaria per agire. Infine, la Banca del Giappone e la Reserve Bank of Australia mantengono una politica restrittiva.

Rischi

• Frammentazione geopolitica. La rivalità tra Stati Uniti e Cina resta ben radicata, mentre i modelli di approvvigionamento energetico e del commercio globale continuano a mutare.
• Volontà degli Stati Uniti di dimostrare la propria potenza militare. Dopo aver destituito Maduro dal potere in Venezuela, è iniziato un nuovo attacco coordinato con Israele contro l'Iran. Le variabili chiave per la crescita globale saranno la durata del conflitto e l'impatto sulla produzione e sul trasporto di gas e petrolio attraverso lo Stretto di Hormuz.
• Il dilemma della Fed. Un FOMC diviso potrebbero ritardare un ulteriore allentamento, con il rischio di una pausa nel sostegno alla liquidità. Esiste il rischio che gli aumenti dei prezzi legati ai dazi, insieme alla pressione esercitata dai costi dell'energia, possano determinare un aumento dell'inflazione nei prossimi mesi.
• Credibilità fiscale. L'aumento delle emissioni e il rumore politico potrebbero mettere alla prova la fiducia del mercato obbligazionario e innescare volatilità nei rendimenti.

Strategia cross-asset

• Manteniamo una posizione costruttiva sui titoli azionari globali nel medio termine, ma teniamo alta l'attenzione nel breve periodo:
  • Il nostro posizionamento complessivo resta sovraponderato, a fronte dall'opinione positiva sui mercati sviluppati.
• Allocazione regionale:
  • Stati Uniti: leggera sovraponderazione. Leadership tecnologica e nell'IA.
  • Giappone: leggera sovraponderazione. La riforma, un JPY debole e la spesa fiscale dopo le elezioni lampo fungono da sostegno.
  • Europa: leggera sovraponderazione. Una certa resilienza alle notizie sui dazi e il sostegno del bilancio espansivo della Germania, che sta ora entrando in vigore.
  • Mercati emergenti: declassamento a neutrale. La regione ha realizzato una delle migliori performance dall'inizio dell'anno, ma nel nuovo contesto geopolitico è anche la più vulnerabile all'aumento dei prezzi del petrolio e al rafforzamento del dollaro statunitense. 
• Allocazione fattoriale e settoriale:
  • Rimaniamo ottimisti sia per il settore sanitario che per quello tecnologico. Nel settore del software esiste una grande dispersione di modelli di business, alcuni dei quali sono più influenzati dall'intelligenza artificiale generale rispetto ad altri. L'intero settore ha subito una correzione indiscriminata, creando opportunità.
  • Manteniamo l'esposizione agli industriali europei oltre che alle small e mid cap tedesche e statunitensi, poiché beneficiano di bilanci espansivi, minori costi di finanziamento e piani di deregolamentazione.
• Titoli di Stato:
  • Manteniamo una duration leggermente lunga sull'Europa core, anche se di recente abbiamo ridotto l'esposizione complessiva alla duration. Se l'aumento del prezzo del petrolio dovesse rimanere a livelli elevati, si ripercuoterà sull'inflazione e sulle aspettative dei tassi di interesse per la BCE.
  • Restiamo neutrali sui Treasury, con l'imminente riorganizzazione della Fed che aggiunge complessità.
• Credito:
  • Manteniamo una visione positiva sul credito Investment Grade europeo rispetto al credito Investment Grade statunitense e all'High Yield.
  • Il debito dei mercati emergenti gode di una sovraponderazione a fronte di rendimenti interessanti, maggiore visibilità sul fronte commerciale e tassi d'interesse reali elevati.
• Investimenti alternativi:
  • Nonostante un marcato aumento della volatilità, l'oro resta una convinzione chiave come copertura contro i rischi geopolitici e la volatilità dei tassi reali, sostenuto dagli importanti acquisti delle banche centrali e dai flussi degli investitori.
  • Manteniamo le allocazioni alle strategie alternative per garantire la stabilità e la diversificazione del portafoglio.
• Valute:
  • L'attuale regime di mercato favorisce le valute legate alle materie prime come i metalli preziosi e il petrolio. Pertanto, abbiamo posizioni lunghe su AUD, NOK e BRL.
  • Manteniamo una sottoponderazione sul dollaro statunitense, pur avendola ridotta in modo significativo a fronte della rinnovata escalation geopolitica.
  • Manteniamo anche una posizione long sul JPY nonché posizioni lunghe selettive sulle valute dei mercati emergenti con fondamentali solidi.

Il nostro posizionamento

Sabato 28 febbraio sono iniziati gli attacchi coordinati di Stati Uniti e Israele contro l'Iran, mentre la rappresaglia iraniana si è estesa in tutta la regione. Senza intenzioni o obiettivi chiaramente dichiarati da parte degli Stati Uniti, questi eventi anno sorgere numerose ipotesi e incertezze per la regione nei prossimi mesi, oltre che rischi per gli investitori. Nel breve termine, la volatilità è aumentata, gli asset rischiosi sono stati liquidati e l'aumento delle aspettative di inflazione ha provocato anche una crescita dei tassi, con il petrolio in forte rialzo. Un rapporto sull'occupazione statunitense poco incoraggiante aggiunge ulteriore complessità alla situazione. Manteniamo una posizione costruttiva sulle azioni globali nel medio termine, ma restiamo vigili nel breve termine. Il nostro posizionamento complessivo rimane sovrappesato, guidato da una visione positiva sui mercati sviluppati. Declassiamo i mercati emergenti a neutrali: la regione ha registrato tra le migliori performance dall'inizio dell'anno, ma nel nuovo contesto geopolitico è anche la più vulnerabile all'aumento dei prezzi del petrolio e all'aumento del dollaro statunitense. I nostri temi chiave includono le strozzature nell'elettrificazione (che favoriscono in parte utility, infrastrutture e metalli) insieme alla sanità e alle biotecnologie per una crescita idiosincratica. Nel reddito fisso, la duration funge da garanzia per il portafoglio in un contesto di andamento divergente dei tassi, mentre il credito europeo e il debito dei mercati emergenti offrono selettivamente un carry interessante. Prevediamo un indebolimento del dollaro statunitense e restiamo ottimisti sui metalli.