La scorsa settimana in sintesi
- Giunto al 7,5% su base annua, l'IPC statunitense di gennaio ha mostrato un solido aumento dei prezzi, portando i mercati finanziari a speculare su un aumento dei tassi di interesse di 50 pb da parte della Federal Reserve.
- Sebbene la BCE abbia aperto alla possibilità di uno o più aumenti dei tassi nel corso dell'anno, la presidente Christine Lagarde ha sottolineato come il processo dovrà essere graduale per non ostacolare la ripresa.
- L'economia britannica è cresciuta del 7,5% nel 2021. Pur partendo da una posizione più arretrata, ora supera i paesi vicini, mentre il tasso di crescita di Stati Uniti, Canada e Giappone deve ancora essere pubblicato.
- L'indice PMI cinese dei servizi stilato da Caixin si è attestato su un deludente 51,4. Il crollo della domanda nazionale ed estera e l'elevato prezzo delle materie prime hanno intaccato l'ottimismo nel settore dei servizi.
Dati ed eventi di questa settimana
- Il dato relativo all'IPC britannico farà luce sulle probabilità che la Banca d'Inghilterra annunci un rialzo dei tassi di interesse di 25 o 50 pb in occasione della riunione di marzo.
- La stagione degli utili del quarto trimestre 2021 volgerà al termine. E anche se la stagione corrente sembra fornire le basi per operare revisioni complessivamente al rialzo, queste potrebbero non essere sufficienti a compensare i tassi più elevati.
- Le tensioni tra la Russia e l'Occidente sull'Ucraina dovrebbero persistere. Il neoeletto cancelliere tedesco Olaf Scholz visiterà l'Ucraina e la Russia, mentre i ministri della difesa della NATO si incontreranno a Bruxelles.
- È previsto un incontro tra i ministri delle finanze e i governatori delle banche centrali del G20. Uno dei temi di discussione più ovvi sarà l'inflazione. Un tema meno scontato è invece quello della sfida sul ruolo di leadership globale del FMI.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- I recenti messaggi inviati dalla Fed (rialzo dei tassi d'interesse e taglio del bilancio) condizioneranno la performance nel 2022. Nel medio termine, la riduzione della liquidità costituirà una svolta.
- Dopo il rapido aumento dei tassi di interesse e la rotazione dai segmenti dei titoli difensivi e growth a quelli ciclici/value nel corso dell'ultimo mese, entreremo probabilmente in una fase di elaborazione.
- Sebbene previste in calo nel 2022, l'elevata inflazione e la solida crescita dovrebbero determinare un aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari. Per ora, l'aumento dei rendimenti reali è netto e la rotazione nei fattori azionari sta apportando maggiore volatilità.
Rischi
- Con buona probabilità, le diverse incertezze correlate alla pandemia, l'affievolirsi dei disagi legati al COVID-19, le comunicazioni delle banche centrali e le tensioni geopolitiche determineranno una situazione di volatilità del mercato.
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto negli Stati Uniti (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
- I contagi dovuti alla variante Omicron sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Inoltre, sul fronte dell'offerta sono molti i vincoli che dureranno più a lungo del previsto e una situazione di estrema tensione potrebbe influire sulla crescita economica e degli utili aziendali.
- Infine, le tensioni geopolitiche nell'Europa Orientale potrebbero portare a un ulteriore aumento dei prezzi dell'energia e pesare sul sentiment degli investitori.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La solida performance economica dovrebbe continuare anche nel 2022, con una crescita pari a circa il 4% negli Stati Uniti e nell'eurozona e prossima al 5% in Cina. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell'offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Ci aspettiamo che l'avvio di un ciclo di rialzo dei tassi da parte della Fed sarà un momento molto delicato. La credibilità delle banche centrali nella loro forward guidance e l'evoluzione del contesto di crescita-inflazione hanno ridotto il nostro orizzonte di investimento. La mancanza di chiarezza nella direzione dei mercati ci porta a ridurre l'esposizione a neutrale.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico imporrà un'allocazione azionaria dinamica. Ci aspettiamo ancora che l'inflazione raggiunga il picco nel primo trimestre 2022, in concomitanza con l'allentamento delle strozzature.
- I nostri più recenti adeguamenti della strategia verso un orizzonte di investimento più breve includono un posizionamento più neutrale sulle azioni:
- tramite una riduzione dell'esposizione alle azioni dell'eurozona e alle small e mid-cap statunitensi;
- attraverso un'inedita allocazione a big cap britanniche, resilienti nei mercati volatili, con un'esposizione settoriale al fattore Value.
- tramite la Cina e
- l'America Latina.
- Per quanto concerne la nostra allocazione al reddito fisso: manteniamo una duration breve e la diversificazione, attraverso debito emergente e obbligazioni indicizzate all'inflazione.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: le nostre convinzioni coprono le tematiche privilegiate di sanità, evoluzione demografica e consumo e proveremo a individuare ulteriori punti di ingresso interessanti nell'ambito del cambiamento climatico e dell'innovazione.
