Nonostante le crescenti tensioni geopolitiche, l'economia globale ha mostrato una sorprendente resilienza dall'inizio del 2025 con l'inflazione che ha continuato a normalizzarsi. Tuttavia, la strategia economica di D. Trump potrebbe, in ultima analisi, avere un impatto significativo sull'attività globale, sconvolgendo l'ordine economico del secondo dopoguerra, trasformando il commercio in un'arma, anche contro alleati di lunga data, cambiando costantemente direzione politica e minando la fiducia sia delle famiglie che delle imprese.
Cina: Tra eccesso di risparmio e guerra commerciale
Sebbene la crescita sia rimasta solida dall'inizio dell'anno, le indagini sulle PMI indicano ora un rallentamento sia nel settore manifatturiero che in quello dei servizi. La disoccupazione giovanile, in particolare tra i laureati, resta elevata e la fiducia delle famiglie è debole. Alla domanda su come intendono utilizzare il loro reddito, sei famiglie su dieci hanno affermato di preferire risparmiare piuttosto che consumare o investire in immobili, un forte aumento rispetto al decennio precedente [1]. Le pressioni deflazionistiche restano quindi persistenti.
Il settore immobiliare è ancora gravato dalla passata eccessiva costruzione e deve ancora riprendersi. Allo stesso tempo, la diffusa sovracapacità produttiva in molti settori industriali continua a frenare gli investimenti delle aziende. Di conseguenza, la crescita della Cina continua a dipendere fortemente dalla forza del suo commercio estero.
Nel contesto delle crescenti tensioni commerciali, questa dipendenza dalle esportazioni sta diventando problematica. La Cina sta tentando di aggirare i dazi statunitensi dirottando le esportazioni verso paesi terzi e di compensare lo shock sulla crescita espandendosi su nuovi mercati. Questa strategia, tuttavia, si scontra con la crescente resistenza dei partner commerciali, molti dei quali si trovano ad affrontare anche il protezionismo statunitense e le pressioni dell'amministrazione Trump affinché riducano gli scambi commerciali con la Cina. La tregua di 90 giorni con gli Stati Uniti costituisce un atteso momento di respiro.. A meno che non si verifichi un cambiamento radicale nella politica commerciale degli Stati Uniti, Pechino dovrà aumentare significativamente gli stimoli interni nei prossimi mesi per raggiungere il suo obiettivo di crescita del 5% per il 2025. La questione chiave, tuttavia, è se la Cina sia disposta ad andare oltre le misure di sostegno a breve termine e ad impegnarsi in riforme strutturali più profonde del suo modello sociale. L'istituzione di sistemi sanitari e pensionistici pubblici più generosi potrebbe contribuire a ridurre il risparmio precauzionale. Se la Cina dovesse compiere questa svolta, ciò segnerebbe un importante cambiamento strategico, che segnalerebbe un passaggio verso una crescita più autonoma, meno dipendente dalla domanda esterna... e più resiliente di fronte agli shock geopolitici!
Stati Uniti: Crescita robusta, ma per quanto tempo?
All'inizio dell'anno, lo slancio economico degli Stati Uniti è rimasto alimentato da una forte domanda interna. La creazione di posti di lavoro ha retto, anche se sta rallentando: da oltre 200.000 posti di lavoro al mese alla fine del 2024 a meno di 150.000 da gennaio[2]. Le indagini aziendali suggeriscono ora che la crescita potrebbe indebolirsi nella seconda metà dell'anno: la fiducia delle famiglie si sta erodendo, le intenzioni di investimento delle aziende si sono attenuate e le esportazioni stanno calando drasticamente. Resta tuttavia difficile valutare la potenziale entità del rallentamento. L'incertezza che circonda la politica economica degli Stati Uniti raramente è stata così elevata. L'amministrazione Trump riuscirà a concludere accordi commerciali con i partner chiave prima della scadenza del 9 luglio? Dove si stabilizzeranno i livelli tariffari? Cosa conterrà il “Big Beautiful Bill” Act?
Ci aspettiamo un rallentamento significativo dell'attività, che si attesterà a poco meno dell'1% nel 2026. Questo dato si basa sulla stabilizzazione delle tariffe a un livello leggermente più alto (intorno al 15%), ben al di sotto di quelle annunciate durante il “Liberation Day”. Si presuppone inoltre un modesto sostegno fiscale, che contribuirà per circa 0,3 punti percentuali al PIL nel 2026, ovvero meno di quanto ci si potrebbe aspettare dato il deterioramento del saldo primario del governo. In effetti, i tagli previsti ai principali programmi sociali colpiranno principalmente le famiglie a basso reddito, mentre è probabile che gran parte degli sgravi fiscali proposti vadano a beneficio delle famiglie con redditi più alti e vengano risparmiati anziché spesi. Considerata l'incertezza che circonda sia la crescita economica che l'inflazione, la Federal Reserve ha tutte le ragioni per restare cauta nei prossimi mesi. È improbabile che riprenda il ciclo di tagli ai tassi finché il rallentamento non sarà definitivamente consolidato, probabilmente verso la fine dell'anno.
Nel lungo termine, le politiche di Trump potrebbero mettere l’economia su una traiettoria rischiosa. Si prevede che il deficit federale rimarrà vicino al 6,5% del PIL, lasciando agli Stati Uniti un margine di manovra fiscale molto limitato quando arriverà la prossima recessione. Anche le politiche migratorie più severe rischiano di compromettere il potenziale di crescita. Infine, l’obiettivo di indebolimento del dollaro, dichiarato dell’amministrazione, è pieno di rischi: I deficit pubblici persistentemente elevati non contribuiranno a riequilibrare il conto corrente degli Stati Uniti, mentre la politica “America First” sta incoraggiando le principali economie come Europa e Cina a investire una quota maggiore dei loro risparmi in patria. Ciò potrebbe portare a un aumento sostenuto del premio a termine sui titoli del Tesoro USA. Aprendo fronti multipli e cercando un confronto costante, è improbabile che la strategia ad alto rischio di Trump produca i risultati sperati, fatta eccezione, forse, per un dollaro più debole.
Eurozona: Affrontare la sfida dell’amministrazione Trump
L'eurozona ha registrato una forte ripresa del PIL nel primo trimestre del 2025, registrando un tasso di crescita annualizzato del 2,5% [3]. Tuttavia, gran parte di questa impennata è dovuta a un forte balzo del 45% del PIL irlandese annualizzato, trainato da un'impennata nelle esportazioni farmaceutiche in vista degli aumenti tariffari previsti dagli Stati Uniti. Escludendo l'Irlanda, la crescita annuale nell'eurozona resta modesta, poco inferiore all'1%. I consumi faticano ancora a riprendere slancio e le famiglie sono sempre più pessimiste sia sulla situazione economica che sulle prospettive occupazionali. Gli investimenti delle imprese restano deboli, data la persistente incertezza e la debole crescita della domanda. Tuttavia, l'allentamento monetario attuato nell'ultimo anno dovrebbe contribuire a rilanciare gli investimenti residenziali.
La futura traiettoria dell’eurozona dipenderà ampiamente dall’esito dei negoziati commerciali con gli Stati Uniti. Il contenuto di valore aggiunto delle esportazioni di beni manifatturieri dell’eurozona verso gli Stati Uniti ammonta a quasi il 2% del PIL complessivo dell’eurozona. Con gli attuali livelli tariffari, la politica commerciale americana potrebbe ridurre dello 0,5% la crescita dell'eurozona. L'Europa potrebbe inoltre trovarsi ad affrontare ulteriori pressioni se la Cina intensificasse gli sforzi per espandersi nel mercato unico europeo. Alcuni di questi shock potrebbero essere attutiti dal piano fiscale della Germania e dagli sforzi dell’UE per aumentare la spesa per la difesa. Tuttavia, se le tensioni commerciali dovessero intensificarsi ulteriormente, il rischio di un rallentamento significativo diventerebbe concreto. Ciò probabilmente spingerebbe la BCE a riprendere a tagliare i tassi, portando potenzialmente il tasso sui depositi all'1,5% entro la fine dell'anno.
Anche se la crescita rallenta, la politica estera di Trump ha avuto almeno un merito: scuotendo la fiducia europea nell'ombrello di sicurezza degli Stati Uniti, ha costretto l'Europa, e in particolare la Germania, a reagire. Per lungo tempo dipendente dall'energia russa a basso costo e dalla forte domanda globale, in particolare dalla Cina, la Germania ha trascurato le sue infrastrutture e gli investimenti sociali. Questa miope attenzione alla competitività e alla disciplina fiscale ha raggiunto i suoi limiti: dal 2019 il PIL tedesco è in stagnazione. In questo contesto, il cambiamento di rotta fiscale promosso dal cancelliere Mertz e il lancio dell'iniziativa ReArm EU sono passi positivi. Ma non saranno sufficienti. Il rapporto di Mario Draghi sulla competitività europea non lascia dubbi: l'UE dovrà investire almeno 800 miliardi di euro all'anno, pari al 5% del PIL, nei prossimi anni per riconquistare la propria competitività. Colmare il divario nelle tecnologie digitali (intelligenza artificiale, sicurezza informatica, ecc.) è essenziale per evitare un declino a lungo termine. Tuttavia, la proposta di Draghi di finanziare questi beni pubblici europei (energia, difesa, innovazione) attraverso l’emissione di debito comune rimane una questione divisiva. Per alcuni membri dell'UE, la disciplina fiscale e la sovranità nazionale restano elementi non negoziabili. La sfida non è quindi solo economica, ma soprattutto politica.
[1] Fonte: Banca centrale della Cina
[2] Fonte: Ufficio di statistica del lavoro (BLS)
[3] Fonte: Eurostat
