Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse economie creëerde in april meer banen dan verwacht, terwijl de werkloosheidsgraad op 4,2% bleef steken.
• China bevestigde opnieuw zijn steun voor het bestaande stimulusbeleid, met de nadruk op werkgelegenheid en kwetsbare sectoren, en toonde zich bereid om de handel met de VS te bespreken.
• De VS en Oekraïne ondertekenden een baanbrekende mineralenovereenkomst, waardoor de steun van de VS verschuift van militaire hulp naar langetermijninvesteringen.
• Microsoft en Meta overtroffen de verwachtingen met sterke AI-gedreven resultaten, terwijl Amazon indruk maakte maar een tragere AWS-groei liet zien.
• De Liberale Partij van Mark Carney won de algemene verkiezingen in Canada en vormde een minderheidsregering temidden van de bezorgdheid van de kiezers over de relaties met de VS en de economische stabiliteit.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Hogere tarieven en toenemende onzekerheid, in combinatie met een zwakkere groei, zullen waarschijnlijk wegen op de consumentenbestedingen, bedrijfsinvesteringen en waarderingen van activa.
• In de VS zwakt de groei af onder het gewicht van zelfopgelegde tarieven, terwijl de inflatiedruk toeneemt, wat het vermogen van de Fed om de klap op te vangen belemmert. Buiten de VS zou de impact van de tarieven op de groei ook voelbaar moeten zijn.
• Europa verzacht de negatieve impact enigszins dankzij fiscale steun en gediversifieerde handelsbetrekkingen en de monetaire versoepeling van de ECB, die nog steeds wat ruimte heeft om de rente te verlagen naarmate de inflatie afneemt.
• Het broze herstel van China wordt op de proef gesteld door toenemende deflatie en massale vergelding in het handelsconflict te midden van oplopende geopolitieke spanningen.

Risico's

• De bezorgdheid over de groei is groot nu de aankondigingen van de invoerrechten de verwachtingen voor het monetaire beleid veranderen en de toenemende druk op de wereldwijde financiële markten, de toeleveringsketens en de economische vooruitzichten benadrukken.
• Het bedrijfsleven wordt geconfronteerd met grote verstoringen en onzekerheid als gevolg van tarifaire belemmeringen, waardoor de productie en investeringen vertraging oplopen en de winstmarges dalen.
• De tarieven worden gebruikt als instrumenten voor het genereren van inkomsten, nationale veiligheid en geopolitieke invloed - waardoor het risico op langdurige handelsspanningen en structurele schade aan de internationale samenwerking en de veerkracht van de toeleveringsketen toeneemt.
• Naarmate de confrontatie tussen de VS en China escaleert - met de tarieven in het middelpunt - nemen de mondiale risico's toe, en de vraag blijft: wie wil er zaken doen in Mar-a-Lago als confrontatie, en niet samenwerking, de toon zet?

Algemene activastrategie

1. In een onzekere context van tariefangst en -opluchting merken we op dat lagere obligatierentes, een lagere USD en een lagere olieprijs de financiële omstandigheden versoepelen en macro-stabiliserend werken. Al deze ontwikkelingen hebben geleid tot een opleving van de financiële markten en ondersteunen ons nog steeds voorzichtige standpunt, hoewel we nu minder onderwogen zijn dan een maand geleden.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is licht onderwogen aandelen.
3. Regionale allocatie:
   • Wij geven de voorkeur aan aandelenmarkten buiten de VS.
   • We zijn neutraal over de Britse aandelenmarkt.
   • We zijn licht negatief over aandelen uit de eurozone en opkomende markten. De eurozone staat voor een delicaat evenwicht tussen begrotingsstimulusmaatregelen en handelsspanningen, terwijl opkomende markten - vooral China - direct in de vuurlinie liggen van het escalerende handelsconflict.
   • De structurele rugwind van Japan wordt opgemerkt, maar de sterkte van de yen en de druk van de handel kunnen de opwaartse trend op de korte termijn ondermijnen.
   • Wij zijn voorzichtig met Amerikaanse aandelen, waar zowel de waarderingen als de veronderstelde winstgroei onder neerwaartse druk staan. De grillige tariefretoriek bedreigt het aloude verhaal van het Amerikaanse exceptionalisme, wat de aandelenmultiples verder onder druk zet.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In dit klimaat blijft onze aandelenpositionering defensief en geven we de voorkeur aan factoren met een lage volatiliteit en kwaliteit boven cyclische of groeifactoren.
5. Overheidsobligaties:
   • Onze strategie voor staatsobligaties is constructief, maar beperkt zich tot Duitsland en de kernlanden van Europa, waar we long duratie zijn, gesteund door de dalende inflatie en de verwachting van extra versoepeling door de ECB. Ondanks de volatiliteit van de spreads op staatsobligaties blijven de Europese rendementen aantrekkelijk en bieden ze waardevolle diversificatie in multi-assetportefeuilles.
6. Bedrijfsobligaties:
   • Wij nemen een neutrale houding aan ten opzichte van investment grade bedrijfsobligaties, omdat we de kracht van de fundamentele bedrijfsfactoren erkennen, maar ook erkennen dat een bredere "risico-off"-stemming de opwaartse trend afremt.
   • Wij zijn negatief over het high yield-segment omdat de spreads opnieuw zijn ingenomen en het sentiment kwetsbaar blijft door de onzekerheid over het beleid.
   • In de aanhoudende onzekere en risicomijdende omgeving zijn we ook negatief over groeilandenobligaties. Hoewel de reële rendementen regionaal aantrekkelijk zijn en een zwakkere USD zou kunnen helpen, vraagt de combinatie van vertragende wereldwijde groei en oplopende handelsspanningen om meer voorzichtigheid.
7. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • We blijven waarde zien in alternatieve activa, met name edelmetalen zoals goud en zilver, die effectieve hedges blijven in een omgeving van verhoogde volatiliteit en onzekerheid over de handel.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • Wij zijn positief over de Japanse yen, die volgens ons waarschijnlijk zal profiteren van de toegenomen risicoaversie.
   • Aankondigingen van tarieven, gekoppeld aan onzekerheid van politiek leiderschap en confronterend buitenlands en economisch beleid, hebben twijfels doen rijzen over de aantrekkelijkheid van de Amerikaanse dollar op lange termijn. We hebben een negatieve kijk op de valuta.

Onze positionering

Onze positionering blijft voorzichtig, maar we zijn ons bewust van de verslechterende financiële omstandigheden en tactische opportuniteiten. In aandelen blijven we de voorkeur geven aan regio's buiten de VS, waar de cyclische opzet aantrekkelijker blijft. In vastrentende waarden behouden we een voorkeur voor duratie via Duitse staatsobligaties en blijven we zeer selectief in bedrijfsobligaties. 
Totdat de zichtbaarheid op macro- en beleidsniveau aanzienlijk verbetert, blijft het verstandig om risicobewust en flexibel te blijven.