Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De tussentijdse verkiezingen in de VS hebben het AI-landschap ingrijpend veranderd: de Democraten hebben de meerderheid in het Congres en belangrijke gouverneursposten veroverd: beperkingen op datacenters waren een belangrijk verkiezingsthema.
• De bezorgdheid over AI nam sterk toe, doordat de markten rekening gingen houden met een tragere uitbreiding van datacenters, waarbij vergunnings- en infrastructuurregels op staatsniveau naar voren kwamen als een meer directe beperking voor de kapitaaluitgaven.
• De Amerikaanse arbeidsmarktcijfers bleven sterk: de werkgelegenheidscijfers voor oktober waren beter dan verwacht en de werkloosheid daalde.
• De risico's in het Midden-Oosten namen plotseling af, doordat tekenen van diplomatieke vooruitgang tussen de VS en Iran de olieprijs sterk deden dalen en een deel van de inflatieschok wegnamen die de afgelopen weken de toon had bepaald.
• De wereldwijde monetaire verkrapping verliep nog steeds ongelijkmatig, maar zette zich wel voort: de BoE en de RBA verhoogden hun rente, terwijl de strakkere financiële omstandigheden het steeds moeilijker maken om verdere renteverhogingen door de Fed in de nabije toekomst te rechtvaardigen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De maand november blijft druk, nu AI-financiering en de beursgang van Anthropic zich ook nog eens voegen bij de inflatiecijfers, bedrijfsresultaten, COP31 en geopolitieke bijeenkomsten als de volgende uitdagingen voor de markten.
• Licht overwogen aandelen. Amerikaanse aandelen zijn licht overwogen, terwijl de voorkeur voor Japan en opkomende markten gehandhaafd blijft.
• De macro-economische omstandigheden zijn gunstig, zoals blijkt uit de sterke Amerikaanse arbeidsmarkt en de BBP-cijfers over het derde kwartaal. De groei in de VS wordt ondersteund door investeringen en consumptie, terwijl het herstel in Europa nog steeds grotendeels afhankelijk is van de overheidsuitgaven in Duitsland. Lagere energieprijzen zouden voor extra steun zorgen.
• De lopende publicaties van de resultaten over het derde kwartaal blijven over het algemeen positief, hoewel de megacap-technologiebedrijven niet konden overtuigen; nu het Amerikaanse resultatenseizoen ten einde loopt, verschuift de aandacht naar Europa en Azië.
• Beperkte verdere verkrapping. Door de verscherpte financieringsvoorwaarden krijgt de Fed de ruimte om even een pauze in te lassen, nu de onderliggende inflatie minder zorgwekkend wordt.

Risico's

• Financiering van AI-bedrijven en risico’s bij een beursgang. Verdere volatiliteit na de tussentijdse resultaten zou kunnen leiden tot een lagere waardering van Anthropic of tot uitstel van de beursgang tot na Thanksgiving, waardoor het sentiment in de bredere AI-sector onder druk zou komen te staan.
• Teleurstellende bedrijfswinsten. Door de hoge verwachtingen en het geconcentreerde leiderschap zijn aandelen kwetsbaar voor zwakkere prognoses en margedruk.
• Geopolitieke versnippering. De diepgewortelde rivaliteit tussen de VS en China en hernieuwde handelsspanningen zouden de toeleveringsketens, investeringen en bedrijfsmarges kunnen verstoren.
• Opnieuw toenemende druk op het gebied van energie. Een ommekeer in de de-escalatie in Iran zou de energiekosten opnieuw kunnen doen stijgen, de vraag onder druk kunnen zetten en het monetaire beleid bemoeilijken.
• Fiscale geloofwaardigheid. Omvangrijke uitgiftes van obligaties en politieke onzekerheid zouden de rendementen en de spreads op staatsobligaties kunnen opdrijven, waardoor de financieringsvoorwaarden zouden verstrakken zonder dat dit gepaard gaat met sterkere groei.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen. We zijn licht overwogen in Amerikaanse aandelen, terwijl we onze voorkeur voor Japan en opkomende markten handhaven.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De aanhoudende economische groei en het toenemende winstmomentum dat zich tot volgend jaar voortzet, bieden steun aan de aandelenmarkten.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen.
  • Neutraal Europa. De sectorensamenstelling lijkt minder gevoelig voor dominante markttrends.
  • Lichte overweging in opkomende markten, waarbij China tactisch is opgewaardeerd naar overweging. De recente mindere prestaties van China, de aantrekkelijke waardering en de oververkochte markt verbeteren de risico-rendementsverhouding op korte termijn, terwijl mogelijke beleidssteun een extra stimulans biedt. Meer in het algemeen blijven de waarderingen in opkomende markten aantrekkelijk ten opzichte van ontwikkelde markten, waarbij technologie nog steeds een ondersteunende maar volatiele factor is.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in een aantal industriële aandelen die profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Daarom zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu stevig verankerd in de verwachting van renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds profiteren van de geloofwaardigheid van zowel het begrotingsbeleid als de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese investment-grade-markt onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. Voorlopig geven we er de voorkeur aan om selectief te blijven.
  • Neutraal op Investment Grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor High-Yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale munt, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rentes een aantrekkelijke diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven op middellange termijn positief over goud.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Munten:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

Deze maand is een drukke maand vol belangrijke gebeurtenissen, met besluiten van centrale banken, resultaten van megabedrijven, politieke verkiezingen, stemmingsrondes rond begrotingen, geopolitieke topontmoetingen en de langverwachte beursgang van Anthropic, die elkaar in ijltempo opvolgen. Nadat de grote centrale banken een pauze hadden ingelast en de winstcijfers van de grootste technologiebedrijven de markten niet echt wisten te inspireren, stonden de markten vorige week in het teken van een scherpe herwaardering van de AI-beleggingscyclus na de uitslag van de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen. De Democraten wisten zowel het Huis van Afgevaardigden als de Senaat in handen te krijgen, evenals verschillende gouverneursverkiezingen. Veel Democratische gouverneurs hebben campagne gevoerd onder het motto ‘stop de datacenters’ en staan nu aan het roer van belangrijke AI-staten: de markten houden rekening met de gevolgen voor de uitbreiding van datacenters en een mogelijke vertraging van de AI-investeringen als gevolg daarvan. Dit heeft er al toe geleid dat de financiële omstandigheden voor techbedrijven zijn verstrakt. Een uitbreiding naar andere sectoren van de economie zou een verdere renteverhoging door de Fed in december minder waarschijnlijk maken, wat de aandelenkoersen in de nabije toekomst zou kunnen ondersteunen.

Onze beleggingsstrategie blijft licht positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit de VS, groeilanden en Japan. Op het gebied van vastrentende waarden nemen we de correctie in de wereldwijde staatsobligaties mee in rekening. Stijgende rentetarieven zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover Europese kernobligaties van hoge kwaliteit met een gemiddelde looptijd. Wat obligaties betreft, geven wij de voorkeur aan Europese ‘investment grade’-obligaties boven ‘high yield’-obligaties, waar de risicopremies ondanks de recente herwaardering beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY als afdekkingsmiddel, die historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, aan bepaalde munten uit de groeilanden en aan grondstofgerelateerde munten zoals de AUD. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.