Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse economie heeft in september 29.000 banen gecreëerd, minder dan de verwachte 90.000. Bovendien is de werkloosheidsgraad gestegen van 4,1% naar 4,2%.
• De obligatiemarkten bleven onder druk staan doordat de aanhoudende groei, de omvangrijke emissies en de hoge energieprijzen de obligatierentes deden stijgen.
• Door neerwaartse bijstellingen en lager dan verwachte cijfers over de Amerikaanse PCE-inflatie voor het tweede kwartaal en augustus nam de druk af om deze maand nog een renteverhoging door de Fed door te voeren.
• De Europese inflatie in september viel hoger uit dan verwacht, terwijl de onzekerheid rond de Franse overheidsfinanciën de druk op de spreads van staatsobligaties en de euro deed toenemen.
• De verstoring in de Straat van Hormuz hield de oliemarkten in spanning, terwijl de vastgelopen onderhandelingen de risico’s voor de bevoorrading verlengden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen. We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide. De macro-economische omstandigheden zijn gunstig en zouden nog verder kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De aanhoudende spanningen in Iran en de hoge energieprijzen vormen echter een risico voor ons scenario.
• Het komende resultatenseizoen voor het derde kwartaal. Sterke conjunctuurenquêtes wijzen erop dat de groei aanhoudt en dat de winstherzieningen in de ontwikkelde markten positief blijven.
• Het monetaire beleid begint op één lijn te komen. De Fed heeft een deel van haar geloofwaardigheid teruggewonnen door zich, net als de ECB en de BoJ, aan te sluiten bij het beleid van monetaire verkrapping.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Tijdens de topontmoeting tussen de VS en China was er weinig concrete vooruitgang geboekt.
• Aanhoudende spanningen in Iran. Een oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fiscale geloofwaardigheid. De toenemende uitgifte van staatspapier en de politieke onrust stellen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef en beginnen tot schommelingen in de rendementen te leiden.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. De veerkrachtige groei biedt steun aan de aandelenmarkten, maar de hogere financieringskosten stellen die veerkracht op de proef.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen, maar de sectorsamenstelling van de Europese aandelenmarkt lijkt minder blootgesteld aan de dominante markttrends.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorg en behouden onze positie in een aantal industriële aandelen, aangezien deze profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds kunnen rekenen op zowel begrotingsdiscipline als het vertrouwen van de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese investment-grade-markt onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de gevoeligheid voor hogere rentevoeten rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor high-yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rendementen van meer dan 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie ter diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud nu het edelmetaal de belangrijke steunlijn van 4.000 USD/oz nadert.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

Onze positie blijft positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit opkomende markten en Japan. Op de obligatiemarkt zien we een scherpe correctie: de rente op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties is opgelopen tot 5,20%, hoofdzakelijk door hogere reële rentes, waardoor de financieringskosten stijgen. Stijgende rentetarieven en een afvlakkende rentecurve zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en blijven positief over hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden, waarbij we een langere duration aanhouden. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY als afdekkingsinstrument, aangezien deze munt historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en aan een selectie van valuta’s uit de groeilanden. Daarnaast behouden we grondstofgerelateerde valuta’s, zoals de AUD. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.