Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De shutdown van de Amerikaanse regering is zijn tweede week ingegaan en er is weinig vooruitgang geboekt omdat beide partijen zich comfortabel lijken te voelen met hun positie.
• In de VS zijn weinig economische cijfers gepubliceerd vanwege de shutdown van de overheid. Het consumentenvertrouwen bleef gematigd volgens de University of Michigan
• In Duitsland hebben teleurstellende berichten over fabrieksorders en industriële productie de dringende noodzaak onderstreept om de economische stimulansen aan te wakkeren.
• Israël en Hamas hebben een akkoord bereikt over de vrijlating van alle resterende gijzelaars in Gaza in ruil voor meer dan 2000 gevangenen.
• De spanningen tussen de VS en China zijn opgelopen nu de Amerikaanse president Donald Trump heeft gezegd dat hij "geen reden" ziet om de Chinese president Xi Jinping te ontmoeten.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: De bbp-groei vertraagt, maar er wordt geen recessie verwacht in de komende 18 maanden; de inflatie staat onder opwaartse druk door tarieven, maar de Fed lijkt bereid om verder te kijken en gaat een nieuwe verruimingscyclus in, waarbij de markten rekening houden met verschillende renteverlagingen tegen eind 2026.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de Amerikaanse tarieven en de politieke onzekerheid in Frankrijk. De obligatierente stabiliseert rond 2,75% terwijl de ECB de mogelijkheid behoudt om te verlagen, gesteund door de aanhoudend lage inflatieverwachtingen.
• China: De zichtbaarheid van de handel verbetert enigszins, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid accommoderend blijft door selectieve kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit zou de rentecurve steiler kunnen maken, de inflatiepremies kunnen verhogen, de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken, de nominale winsten op korte termijn kunnen ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt kunnen veroorzaken... waarvoor mogelijk een verlenging van de kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. Hernieuwde politieke spanningen en landelijke stakingen zijn weer opgelaaid in Frankrijk.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Lopende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten vormen risico's voor de mondiale veiligheid, terwijl uiteenlopende paden van centrale banken en toenemend protectionisme bijdragen aan de mondiale beleidsfragmentatie.

Algemene activastrategie

• De renteverlagingscyclus van de Fed duidt op een bredere regimeverschuiving, die wereldwijde aandelen ondersteunt via lagere kortetermijnrente, een zwakke Amerikaanse dollar en een reflatoir momentum. We hebben een positieve houding ten opzichte van aandelen.
• Wereldwijde aandelen:
  • De algehele positionering is Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed zet de toon voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging in een context van vertragende maar veerkrachtige groei. Ondanks de hoge waarderingen is de reflatoire context gunstig voor de opwaartse trend.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. Structurele hervormingen en aankomende verkiezingen wijzen op fiscale stimulansen en hogere bedrijfsrendementen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is nu goedgekeurd. De ECB staat op hold, maar behoudt flexibiliteit door de lage inflatie, waardoor er mogelijk ruimte is voor beleidsmaatregelen.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij blijven een voorkeur houden voor veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriële bedrijven en Duitse Midcaps.
  • Wij houden blootstelling aan Amerikaanse small- en mid-caps, die waarschijnlijk profiteren van lagere financieringskosten onder een soepele Fed.
  • De gezondheidszorg blijft gesteund nu het meeste slechte nieuws verdisconteerd lijkt in de prijzen.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen. Recente positionering op een zwakkere USD en sterker goud lijkt wat uitgerekt.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De economische signalen blijven ongelijk, de zichtbaarheid van gegevens wordt vertroebeld door de shutdown van de Amerikaanse overheid en de inflatie loopt weer op. Toch blijven risicovolle activa stijgen, gedreven door liquiditeitsverruiming en verwachtingen van steun van centrale banken. Onze overtuiging blijft risk-on, omdat fundamentele en technische factoren goede vooruitzichten voor aandelen bevestigen en de opwaartse trend op middellange termijn waarschijnlijk zal aanhouden. Als gevolg daarvan hebben we nu een evenwichtige overwogen allocatie over de VS, de eurozone, Japan en opkomende markten. In Europa leggen we de nadruk op industrie en Duitse mid-caps om in te spelen op een inhaalbeweging, terwijl we veerkrachtige wereldwijde thema's zoals technologie & AI en gezondheidszorg blijven steunen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.