Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De marktreactie na de Japanse algemene verkiezingen was opnieuw een motie van vertrouwen voor premier Sanae Takaichi: De rentevoeten stabiliseren, de Japanse yen wordt sterker en regionale aandelen presteren superieur
• Qua data zagen we gemengde Amerikaanse cijfers, waaronder tekenen van een afkoelende consumptie, een solide werkgelegenheid en een gematigde inflatie, waarin de tarieven niet doorwerken
• Beleggers hielden de geopolitieke discussies op de jaarlijkse Munich Security Conference nauwlettend in de gaten.
• De Indonesische autoriteiten hebben productieverminderingen bevolen in 's werelds grootste nikkelmijn om de prijzen van zijn grootste exportgrondstof weer op te krikken.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ondersteunende macrocontext. De macro-economische omstandigheden blijven ondersteunend, maar zijn in de huidige context niet langer de dominante motor voor marktleiderschap. De groei in de VS blijft steunen op de private binnenlandse vraag, waarbij investeringen - vooral AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol spelen dan consumptie.
• Geleidelijkheid van de Fed. De Federal Reserve gaat een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB ”in a good place" zit terwijl de Bank of Japan reeds in een verkrappende modus zit. Dit is eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• Markten die niet synchroon lopen. Regio's, sectoren en valuta's bewegen niet langer gelijk. Gelijk gewogen indices wijken af van indexen op basis van marktkapitalisatie. Hardware presteert beter dan software. De blootstelling van Azië aan halfgeleiders gedraagt zich anders dan die van Amerikaanse platformnamen. Valuta's van opkomende markten worden sterker, zelfs als de rente in de VS hoog blijft.

Risico's

• De Fed hervormen. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico op een pauze in de ondersteuning van liquiditeit in de markt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de gedaalde inflatie in de imperfecte gegevens na de shutdown, de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond.

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: Leiderschap in technologie en AI
  • Japan: Licht overwogen: Hervormingen en fiscale uitgaven na onverwachte verkiezingen zijn een rugwind.
  • Europa’s Licht overwogen: Veerkracht tegen tarievennieuws en bredere geopolitieke onzekerheden nu de expansieve begroting van Duitsland in actie komt.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Goedkope AI-blootstelling, zwakke USD. Komende verkiezingen en grondstoffen-steun uit Latijns-Amerika. Handelsbestand VS-China en extra ontspanning in de handelsbetrekkingen (VS-India).
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel Tech als Healthcare.
  • We behouden onze blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze profiteren van expansieve budgetten, lagere financieringskosten en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duratie, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen zouden moeten verankeren.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Bedrijfsobligaties:
  • Positief over Europese investment grade bedrijfsobligaties versus Amerikaanse investment grade en high yield
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud een belangrijke overtuiging als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en vers geld van beleggers. We zijn oorzichtiger voor zilver.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • De verwachting van een zwakkere USD wordt weerspiegeld in valuta's die gekoppeld zijn aan de structurele vraag naar grondstoffen en kapitaalgoederen. Met name de voorkeur voor een "long basismetalen, short olie" houding komt tot uitdrukking in een positieve visie op AUD versus een negatieve visie op CAD. We zijn ook long JPY.
  • We houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende markten met sterke fundamentals.

Onze positionering

Aandelenindices fluctueerden, gesteund door veerkrachtige winsten en de verwachting van een versoepeling van het beleid, maar de winsten vervaagden door winstnemingen in grote technologienamen en aanhoudende zorgen over te hoge waarderingen. In grondstoffen consolideerden de edelmetalen na recente sterkte. Op het economische front zien we gemengde Amerikaanse cijfers, waaronder tekenen van een afkoelende consumptie, een sterker dan verwacht werkgelegenheidsrapport en een trager dan verwachte stijging van de consumentenprijsinflatie. We blijven overwogen in aandelen en passen onze gebalanceerde regionale allocatie aan door onze blootstelling aan opkomende markten verder op te bouwen. Aandelenposities weerspiegelen Europa voor waarde en herstel, Japan voor hervormingen en ten slotte opkomende markten voor kostenefficiënte toegang tot AI, halfgeleiders en toegang tot grondstoffen. Onze belangrijkste thema's zijn knelpunten op het gebied van elektrificatie - die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen - naast gezondheidszorg en biotech voor inherente groei. Bij vastrentende waarden dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl een selectie van Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijke carry bieden. We anticiperen op een lagere US dollar, blijven constructief voor metalen en handhaven een voorzichtig standpunt voor olie.