Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De afbouw van AI-gerelateerde risicoposities breidde zich uit, aangezien de zwakte in de halfgeleidersector en de grotere kredietspreads de groeiende bezorgdheid over de financiering van de investeringscyclus aan het licht brachten.
• De risico’s in het Midden-Oosten zijn sterk toegenomen, waardoor de prijs van Brentolie boven de 115 dollar per vat is gestegen en de toch al moeilijke situatie nog verder is verslechterd.
• Frankrijk werd het meest uitgesproken spanningspunt in Europa, waarbij de spreads tussen OAT’s en Bunds sterk toenamen doordat de zorgen over de politieke situatie, de overheidsfinanciën en de groei elkaar versterkten.
• Staatsobligaties van kernlanden herwonnen hun defensieve rol en stegen in koers toen de spanningen op de aandelenmarkten, het Franse staatsrisico en de geopolitieke situatie samenvielen. Goud was aanzienlijk minder overtuigend.
• De bedrijfswinsten bleven veerkrachtig, maar de lat kwam hoger te liggen; de vooruitzichten die bedrijven afgeven en het zicht op hun toekomstige resultaten worden steeds bepalender nu de markten een periode van meerdere weken tegemoet gaan waarin ze op de proef worden gesteld.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De komende vier weken vormen een periode vol belangrijke gebeurtenissen, waarin beslissingen van centrale banken, winstcijfers van megabedrijven, politieke stemmingen, begrotingstests en geopolitieke topontmoetingen elkaar in rap tempo opvolgen.
• Licht overwogen aandelen. Amerikaanse aandelen zijn licht overwogen, en ook de voorkeur voor Japan en opkomende markten blijft gehandhaafd.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide. De groei in de VS wordt gedragen door investeringen en consumptie, terwijl het herstel in Europa nog steeds grotendeels afhankelijk is van overheidsuitgaven. Lagere energieprijzen zouden voor extra steun zorgen.
• Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal is in volle gang. We staan positief tegenover de resultaten over het derde kwartaal, maar erkennen dat de prognoses nu de winstverwachtingen moeten bevestigen, ondanks de hogere financieringskosten.
• Beperkte verdere verkrapping. Door de verscherpte financieringsvoorwaarden krijgt de Fed de ruimte om even een pauze in te lassen, nu de onderliggende inflatie minder zorgwekkend wordt.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De diepgewortelde rivaliteit tussen de VS en China en hernieuwde handelsspanningen zouden de toeleveringsketens, investeringen en bedrijfsmarges kunnen verstoren.
• Aanhoudende energiedruk. Langdurige verstoringen in verband met Iran zouden de energiekosten hoog kunnen houden, de vraag kunnen drukken en meer monetaire verkrapping dan verwacht.
• Fiscale geloofwaardigheid. Grootschalige schuldemissies en politieke onzekerheid zouden de rendementen en de spreads op staatsobligaties kunnen opdrijven en zo de financieringsvoorwaarden kunnen verkrappen, zonder dat daar sterkere groei tegenover staat.
• Teleurstellende bedrijfswinsten. Door de hoge verwachtingen en het geconcentreerde marktleiderschap zijn aandelen kwetsbaar voor zwakkere vooruitzichten, vooral bij technologiebedrijven die de opwaartse winstherzieningen aanjagen.

Cross-asset strategie

• We hebben een lichte overweging in aandelen. We zijn licht overwogen in Amerikaanse aandelen en handhaven eveneens onze voorkeur voor Japan en groeilanden.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De veerkrachtige groei en het sterke winstmomentum tot in het komende jaar bieden steun aan de aandelenmarkten.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De sectorensamenstelling lijkt minder blootgesteld aan dominante marktthema’s, maar de regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in een aantal industriële aandelen die profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Daarom zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu stevig verankerd in de verwachting van renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds profiteren van de geloofwaardigheid van zowel het begrotingsbeleid als de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese investment-grade-markt onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de gevoeligheid voor hogere rentevoeten rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor high-yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rendementen van meer dan 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie ter diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • De verkiezingsdynamiek in Brazilië is gunstig voor de BRL, daarom zijn we positief gestemd over de munt. 
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

De risicoaversie keerde terug toen drie factoren samenvielen: een nieuwe escalatie in het Midden-Oosten, toenemende bezorgdheid over de financiering van de AI-investeringscyclus en hernieuwde spanningen op de Europese staatsobligatiemarkten. De Brent-prijs steeg naar het hoogste niveau in vijf maanden, waardoor opnieuw de vrees ontstond dat een langdurige energieschok de inflatie zou kunnen aanwakkeren en tegelijkertijd de groei zou kunnen drukken. Onze beleggingsstrategie blijft licht positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit de VS, opkomende markten en Japan. Op het gebied van vastrentende waarden constateren we een scherpe correctie op de wereldwijde staatsobligatiemarkten, die grotendeels wordt veroorzaakt door hogere reële rentes, waardoor de financieringskosten oplopen. Stijgende rentetarieven zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover durationblootstelling via hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden. Binnen het kredietsegment geven wij de voorkeur aan Europese ‘investment grade’-obligaties boven ‘high yield’-obligaties, waar de risicopremies ondanks de recente herwaardering beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY als afdekkingsmiddel, die historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, aan bepaalde valuta’s uit de groeilanden en aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD. We hebben ook een longpositie in de BRL, waarmee we profiteren van de dynamiek rond de Braziliaanse verkiezingen. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.