De voorbije week in een notendop
- Het grootste deel van de internationale gemeenschap veroordeelde scherp de acties van Rusland, dat een aanval lanceerde op Oekraïne. De volatiliteit van de financiële markten schoot omhoog omdat de economische groei in de eurozone op de helling kon komen te staan.
- De sancties in de dagen voor de invasie werden op de korrel genomen omdat zij niet ver en niet snel genoeg gingen, maar binnenkort zouden zij nog verder kunnen escaleren.
- De voorlopige PMI bleek sterk nu de economieën verder open gaan. De groei trok vooral aan in de dienstensector, gestimuleerd door consumentgerichte activiteiten, reizen en toerisme.
- De eerste gegevens over de Franse inflatie lieten in februari een sterker dan verwachte stijging zien.
Komende week
- De militaire acties van Rusland in Oekraïne hebben de mogelijke strategie van de Russische president Poetin om het land verder binnen te trekken en de wijze waarop de NAVO-bondgenoten in de toekomst zouden kunnen reageren, in de schijnwerpers gezet.
- De Amerikaanse president Joe Biden zal zijn State of the Union toespraak houden voor het Amerikaanse Congres en ingaan op de huidige toestand van de natie. Rusland, inflatie en de pandemie van het coronavirus staan op de agenda.
- Jerome Powell zal voor het Congres getuigen en uitleggen hoe snel en fors de Fed zou moeten verstrakken.
- Wat de cijfers betreft, zou het maandelijkse banenrapport van de VS moeten bevestigen dat het herstel van de arbeidsmarkt aan kracht wint. De ontwikkelingen op het gebied van de arbeidsparticipatiegraad en de lonen zullen met argusogen worden opgevolgd.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne kan tot grote spanningen leiden en de marktvooruitzichten op middellange termijn veranderen. Diplomatie zal zegevieren over oorlog en daarom blijft een scenario van economische groei die het potentieel overtreft, het meest waarschijnlijk.
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) en hoe steil het pad wordt richting monetaire verkrapping, zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- In de VS zouden hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen.
- In Europa is het mogelijk dat we nog enige tijd geconfronteerd zullen worden met negatieve reële rentevoeten.
Risico's
- Het conflict tussen Rusland en Oekraïne zal de energieprijzen verder opdrijven en het beleggerssentiment blijven drukken, terwijl sancties doorgaans nadelig uitpakken voor zowel de gesanctioneerde als de gesanctioneerde partij.
- Een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van het monetair beleid in de VS- indien de inflatoire druk toeneemt en/of aanhoudt - zou het herstel op de helling kunnen zetten.
- COVID-19 en zijn varianten zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Er zijn ook talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Extreme druk aan de aanbodzijde kan de economische en bedrijfswinstgroei in het gedrang brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het traject van de centrale banken richting normalisering staat op de helling door het conflict tussen Rusland en Oekraïne omdat hogere energieprijzen doorgaans gepaard gaan met lagere economische groei of stagflatie.De FED zal haar positie op korte termijn allicht niet aanpassen, maar de ECB kan mogelijk een pauze inlassen.In het algemeen blijven de geloofwaardigheid van de centrale banken voor wat de forward guidance betreft en de evolutie van de groei/inflatie allesbepalend. Aangezien het niet duidelijk is in welke richting de markten evolueren, hadden we onze aandelenblootstelling reeds afgebouwd naar neutraal.Afhankelijk van hoe sterk de energieprijzen en de inflatie stijgen, zou de economie in 2022 nog steeds sterk moeten presteren. De inflatie zal naar verwachting onaangenaam hoog blijven. Wij hebben geen andere keuze dan met onzekerheid om te gaan, vooral in een context van uitdagende geopolitiek.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatoire regime, met het conflict tussen Rusland en Oekraïne in de achtergrond, nopen tot een dynamische aandelenallocatie.
- Onze meest recente strategische aanpassingen aan de kortere beleggingshorizon en oplopende volatiliteit omvatten een meer neutrale aandelenpositionering, en een hogere bescherming van onze aandelenblootstelling:
- door onze blootstelling aan banken uit de eurozone te verkopen
- door onze allocatie aan de Amerikaanse energiesector op te trekken
- via een meer evenwichtig blootstelling aan Europese versus Amerikaanse aandelen, waarbij de voorkeur nog steeds uitgaat naar Britse bigcaps, die veerkrachtig zijn in volatiele markten, met een value factorblootstelling.
- via China (aantrekkende kredietverlening) en
- via Latijns-Amerika (ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen)
- In onze vastrentende allocatie: We behouden een korte duratie (omdat de rentestijging volgens ons nog niet achter de rug is) en diversificatie via groeilandenobligaties en inflatiegelinkte obligaties
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends:
We blijven overtuigd van onder andere gezondheidszorg, demografische ontwikkeling en consumptie, klimaatverandering en innovatie. In het huidige klimaat gaat onze voorkeur uit naar eerstgenoemde, maar tegenvallers in de laatste thema's kunnen aantrekkelijke instapmomenten bieden. - In onze valuta-allocatiestrategie: We hebben USD, JPY en CHF vs. EUR opgetrokken
