Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De situatie in het Midden-Oosten blijft zeer ambigu en schommelt tussen potentiële escalatie en de-escalatie en onderhandelingen.
• Ondertussen staat schijnbaar Iran selectieve doorgang door de Straat van Hormuz toe, tegen betaling.
• Private Credit haalde opnieuw de krantenkoppen, met Apollo en Ares die de terugbetalingen in sommige van hun fondsen plafonneerden, wat opnieuw vragen opriep over de soliditeit van de beleggingsklasse.
• De PMI's in de eurozone en in de VS lieten een vergelijkbaar patroon zien, met relatief sterker dan verwachte gegevens voor de verwerkende industrie, maar iets minder goed dan verwacht voor de dienstensector.
• De inflatie in het VK was over het algemeen in lijn met de verwachtingen, waarbij de kerninflatie licht hoger uitkwam dan verwacht.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Voorzichtiger worden: We hebben onze overweging in aandelen verlaagd naar licht negatief en nemen een defensievere houding aan ten opzichte van bedrijfsobligaties en edelmetalen. Een langdurige oliepiek zou uiteindelijk de koopkracht en het vertrouwen kunnen aantasten, zoals historische precedenten aantonen. We downgraden aandelen in alle regio's.
• We volgen de situatie in het Midden-Oosten op de voet. Wij blijven bereid om opnieuw in risicovolle activa te stappen als de Straat van Hormuz weer opengaat, de olieprijs stabiliseert in de richting van $ 80-85/vat en de rentedruk afneemt. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok.
• Voor de uitbraak van de oorlog in Iran, een ondersteunende macrocontext. De macro-economische omstandigheden bleven ondersteunend tot eind februari, maar zijn niet langer de dominante drijvende kracht achter het marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de evolutie van de energieprijzen. We denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken. De ECB zal de inflatieverwachtingen moeten managen en is niet langer "in a good place". Ze zou een meer voorzichtige houding kunnen aannemen, waarbij een eerste renteverhoging met 25 basispunten in de komende maanden als verzekeringsmaatregel wordt genomen. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmodus.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, alsook de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We hebben aandelen afgewaardeerd naar negatief en zijn voorzichtiger geworden in alle regio's.
  • Onze algehele positionering is licht negatief, met alleen de VS neutraal.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Neutraal. De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag vanuit de private sector.
  • Japan: Negatief. Structurele afhankelijkheid van ingevoerde energie.
  • Europa’s Negatief. Acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor nieuwe inflatie.
  • Groeilanden: Negatief. De regio was een van de beste presteerders year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We houden enige blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn neutraal over de Europese duratie (rentegevoeligheid). Een stijgende olieprijs, als die op een hoog niveau blijft, werkt al door in de renteverwachtingen voor de ECB.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadtoename in European Investment Grade is beperkt gebleven, alleszins onvoldoende om een interessant koopmoment te creëren terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Nu de dispersie toeneemt, geven we de voorkeur aan selectiviteit, in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europese High Yield en negatief over Amerikaanse High Yield.
  • Groeilandenobligaties zijn nu afgebouwd naar neutraal. De groeilanden kampen immers met een uitdagende achtergrond van hogere rendementen, een sterkere dollar en toenemende volatiliteit, wat leidt tot een neutrale houding ten opzichte van zowel lokaal schuldpapier van groeilanden als bedrijfsobligaties.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn, maar tactisch gezien werkt het niet als een hedge in de huidige omgeving. We hebben wat winst genomen op onze blootstelling aan metalen en letten op de toegenomen volatiliteit.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De situatie in het Midden-Oosten blijft zeer ambigu en schommelt tussen potentiële escalatie en de-escalatie en onderhandelingen. Ondertussen staat Iran schijnbaar selectieve doorgang door de Straat van Hormuz toe, tegen betaling. Private Credit haalde opnieuw de krantenkoppen, met Apollo en Ares die de terugbetalingen in sommige van hun fondsen plafonneerden, wat opnieuw vragen opriep over de soliditeit van deze activaklasse. De PMI's in de eurozone en in de VS lieten een vergelijkbaar patroon zien, met relatief sterker dan verwachte gegevens voor de verwerkende industrie, maar iets minder goed dan verwacht voor de dienstensector. De inflatie in het VK was over het algemeen in lijn met de verwachtingen, waarbij de kerninflatie licht hoger uitkwam dan verwacht. We hebben aandelen afgewaardeerd naar negatief, door een afwaardering van alle regio's, waarbij alleen de VS neutraal blijft. De beleidsdoelstellingen van de VS in de oorlog blijven onzeker. De VS heeft een pauze in de vijandelijkheden tegenover Iran voorgesteld om een 15-punten vredesplan te bespreken, maar het is nog onduidelijk of dit slechts een afleidingsmanoeuvre is om meer militaire capaciteit in de regio in te zetten. Ondertussen deinzen Israël en Iran niet terug voor wederzijdse aanvallen in de bredere regio. Tot er meer duidelijkheid is over het verloop van het conflict en de strategische bedoelingen van de VS, verkiezen we het portefeuillerisico te beperken. Op het gebied van obligaties hebben we de totale duratie (rentegevoeligheid) van de Europese kernlanden verlaagd naar neutraal, net als onze visie op obligaties in het algemeen. Tot slot verlagen we ook onze visie op groeilandenobligaties naar neutraal, voor zowel harde als lokale valuta. De groeilanden ondervinden immers last van hogere rentes, krappere financiële voorwaarden, hogere energiekosten en een sterkere USD.