Europese aandelen: positieve economische verrassingen
De wereldwijde aandelenmarkten sloten het eerste kwartaal af op een record, dankzij het aanhoudend optimisme onder beleggers. De veerkracht van de wereldeconomie, vooral in de VS, heeft veel waarnemers aangenaam verrast.
Er doemen echter een paar wolken op aan de zonnige horizon. Hoewel de kerninflatie een welkome neerwaartse trend vertoont, hebben recente pieken in de energieprijzen en de hardnekkig hoge inflatie in de dienstensector twijfel doen rijzen over de plannen van de Federal Reserve voor renteverlagingen.
Deze onzekerheid heeft de langetermijnrente weer wat omhoog geduwd. De geopolitieke spanningen, vooral in het Midden-Oosten en Oekraïne, blijven sudderen, maar hebben het algemene marktoptimisme niet significant getemperd.
De Europese aandelenmarkten hebben de afgelopen weken goed gepresteerd. Sinds de laatste vergadering van de Equity Committee begin maart hebben waardeaandelen het beter gedaan dan groeiaandelen. Deze waardevoorkeur was de belangrijkste drijfveer achter de recente marktstijging.
Wat sectoren betreft, hebben cyclische sectoren ook aanzienlijk bijgedragen aan de rally en duidelijk beter gepresteerd dan defensieve sectoren, met uitzondering van de sector duurzame consumptie. Binnen de cyclische sectoren komen materialen en financiële waarden naar voren als best presterende sectoren.
Onder de defensieve sectoren stak energie er met kop en schouders bovenuit in vergelijking met de bredere Europese markt, voornamelijk dankzij de recente stijging van de prijzen voor ruwe olie. Andere defensieve sectoren, zoals basisconsumentengoederen en gezondheidszorg, zijn de afgelopen weken echter duidelijk achtergebleven.
Winstverwachtingen en waarderingen
Het resultatenseizoen voor het eerste kwartaal van 2024 staat voor de deur, met licht positieve winstherzieningen in het vooruitzicht. Over het geheel genomen voorspellen analisten een bescheiden winstgroei van 3% voor het hele jaar. Dankzij het verwachte economische herstel later dit jaar zou de winstgroei in de komende twaalf maanden echter meer dan 5% moeten bedragen.
Enerzijds is energie de enige sector die de verwachte winsten naar beneden trekt met een negatieve verwachte groei in de komende twaalf maanden. Anderzijds gaan materialen, industrie en gezondheidszorg op kop met hoge eencijferige groeiverwachtingen.
Bovendien lijken de waarderingen aantrekkelijk met dit in het achterhoofd, ze staan op slechts 13,9 keer de verwachte winst voor de komende twaalf maanden, wat nog steeds onder het langetermijngemiddelde ligt.
Comfortabel met defensieve klemtoon
Gezien de huidige marktomstandigheden denken we dat het handhaven van een evenwichtige portefeuille met een lichte defensieve inslag nog steeds de beste aanpak is. Europese cyclische aandelen lijken eerder duur, dus we hebben onze sectorallocatie recentelijk niet ingrijpend gewijzigd.
We behouden het vertrouwen in onze positieve visie op basisconsumptiegoederen, een van onze sterkste overtuigingen in deze onzekere markt. Binnen de basisonsumptiegoederen geven we de voorkeur aan bedrijven in voedingsmiddelen & dranken en huishoud- & persoonlijke verzorgingsproducten.
We hebben ook onze positieve (+2) rating voor de gezondheidszorgsector gehandhaafd. De Europese gezondheidszorg biedt een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel dankzij redelijke waarderingen, zeer voorspelbare kasstroom en verwachte winstgroei.
Mogelijkheid tot herallocatie van large naar small caps
Voor de toekomst blijft een eerste renteverlaging van de ECB in juni volgens de marktconsensus waarschijnlijk. In dit scenario verwachten we dat small caps de belangrijkste begunstigden zullen zijn, gezien hun aantrekkelijke waardering in vergelijking met large caps (vooral cyclische) en het positieve winstmomentum. Daarom kan de huidige waardering van kwalitatieve Europese small caps een interessant instappunt zijn ten opzichte van large caps, op voorwaarde dat de langetermijnrente de komende weken niet hoger wordt.
Amerikaanse aandelen: Uitbreiding van de rally
De Amerikaanse aandelenmarkten hebben hun rally sinds eind oktober voortgezet en blijven terrein winnen, zelfs met sterkere economische cijfers en aanhoudende inflatie. Beleggers juichten een meer dovish discours toe van Federal Reserve voorzitter Jerome Powell, die aangaf dat de rentes voldoende krap zijn om de inflatie terug te krijgen naar 2%.
Waarde neemt het voortouw
De opwaartse trend is breed gedragen, maar waardeaandelen zijn de belangrijkste drijvende kracht geweest en hebben beter gepresteerd dan groeiaandelen. De sectorprestaties waren wisselend, zonder duidelijk onderscheid tussen cyclische en defensieve sectoren.
Energie steeg dankzij de stijgende olieprijzen onder invloed van geopolitieke spanningen en de voorspelling van het Internationaal Energieagentschap dat de markt in 2024 krapper zal zijn.
Ook communicatiediensten, nutsbedrijven en materialen deden het goed. Gezondheidszorg, informatietechnologie (die we in maart hebben gedowngraded naar neutraal) en basisconsumentengoederen bleven achter.
Resultatenseizoen in focus
Het resultatenseizoen over Q1 gaat volgende week van start. Analisten verwachten dat S&P 500 bedrijven een bescheiden winstgroei van 3,6% zullen rapporteren, wat het derde opeenvolgende kwartaal van positieve resultaten betekent.
Beleggers zijn voorzichtig optimistisch, met winstherzieningen die vlak blijven. Dit vertaalt zich in een verwachte winstgroei van 11% in de komende twaalf maanden, met waarderingen die momenteel 21 keer de verwachte winst bedragen.
Informatietechnologie, communicatiediensten en gezondheidszorg zullen naar verwachting de groei aanvoeren, terwijl de energiesector de enige sector is die naar verwachting zal krimpen.
Evenwichtiger dan ooit
We hebben de portefeuille licht aangepast door de gezondheidszorgsector te verlagen naar neutraal. Deze beslissing is puur gebaseerd op een top-down visie, gezien de kracht van de Amerikaanse economie en de potentiële tegenwind voor defensieve sectoren zoals de gezondheidszorg.
Ondanks deze tactische verschuiving blijft onze langetermijnvisie op de gezondheidszorg positief. Goedkeuringen voor geneesmiddelen bereiken recordhoogten, de M&A-activiteit is sterk en waarderingen lijken aantrekkelijk. De huidige economische kracht kan de outperformance van de sector op de korte termijn echter beperken. Zodra we duidelijkere tekenen zien van een economische neergang, hebben we een uitstekende koopkans.
Groeilandenaandelen: Krachtig herstel dit jaar
In maart boekten groeilandenaandelen positieve rendementen van +2,2% (in USD) en presteerden daarmee minder goed dan ontwikkelde markten (+3,0%).
De Fed hield de rente ongewijzigd en de voorzitter gaf een duidelijke en dovish boodschap af.
In China (+1,0%) bleef het economische landschap ongelijk. De CPI voor februari werd positief en de PMI voor de verwerkende industrie kwam in maart boven de 50, waarmee ze in de groeifase kwam. Toch bleef de vastgoedcrisis aanhouden met meer nieuws over de schuldenproblemen van bedrijven. In de loop van de maand hield China zijn jaarlijkse congres en onthulde de groeidoelstellingen voor 2024 voor het bbp (5%) en de CPI (3%).
Taiwan (+8,0%) en Zuid-Korea (5,4%) eindigden de maand als koplopers binnen de opkomende markten, gesteund door een volgend herstel in hun respectieve industriële activiteiten. Het thema AI bleef zich onderscheiden en daardoor kon de markt meer aantrekkelijke kansen vinden in de hele toeleveringsketen.
India (+0,8%) bleef veerkrachtig ondanks wat winstnemingen in Indiase small caps. De regering plant meer investeringen in infrastructuur en de PMI voor de verwerkende industrie bereikte het hoogste niveau in 16 jaar.
In Latijns-Amerika (+0,6%) presteerde Brazilië (-2,5%) ondermaats met een zwakker dan verwacht herstel van de industrie en de consumptie. Large caps Petrobras en Vale wogen op het rendement. Mexico (+5,4%) presteerde het best. De Mexicaanse centrale bank begon met een renteverlaging van 25 bp en dat was het begin van een versoepelingscyclus.
Turkije (+0,3%) kreeg te maken met toenemende zorgen over de inflatie, waarop de Turkse centrale bank reageerde met een forse renteverhoging. De uitslag van de lokale verkiezingen is gunstig voor de goedkeuring van een meer orthodox economisch beleid om de economie te ondersteunen.
De Amerikaanse rente sloot de maand af op 4,3%. Wat grondstoffen betreft, steeg de ruwe olieprijs met +4,6%. Edelmetalen stegen tegen de achtergrond van hernieuwde volatiliteit. Goud steeg +9,1% en zilver +9,9%.
Vooruitzichten en aanjagers
Groeilandenaandelen hebben dit jaar een robuust herstel opgetekend en een samenloop van positieve factoren draagt bij aan de positieve prestaties. Aangemoedigd door de dovish berichtgeving van de Fed, wordt een soft-landing scenario van de Amerikaanse economie steeds meer mogelijk. In de loop van het jaar worden verschillende renteverlagingen verwacht, die kunnen doorwerken naar andere centrale banken wereldwijd, vooral in Azië.
De Chinese aandelenmarkt krijgt directe steun van de overheid. Het nieuwe hoofd van de Chinese SEC geeft prioriteit aan toezicht om corporate governance en IPO-kwalificaties te verbeteren. De centrale bank en staatsbedrijven injecteren meer liquiditeit in de markt in de vorm van hoofdzakelijk ETF's posities. Er zijn meer maatregelen nodig om de groeidoelstellingen van het land te halen, maar de vastgoedcrisis blijft een probleem.
Regionaal gezien tonen groeilanden buiten China opmerkelijke veerkracht. Vooral India blijft fors groeien, gesteund door kapitaaluitgaven van de overheid en een gunstige demografie. In Latijns-Amerika helpen de stijgende buitenlandse investeringen in Brazilië het tekort op de lopende rekening van het land te verminderen en de eerste renteverlaging in Mexico onderstreept de start van een versoepelingscyclus.
De ontluikende halfgeleiderindustrie in Azië-Pacific biedt aantrekkelijke mogelijkheden, vooral op het gebied van AI. Terwijl de wereldwijde chipleaders hun investeringen opvoeren, duiken beleggers in de toeleveringsketen om transformatieve technologieën te ontdekken die cruciaal zijn voor de nieuwe generaties chips en algoritmen.
In lijn met onze strategie kalibreren we de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch in reactie op de veranderende marktdynamiek, waarbij we een evenwichtige positie handhaven. We wachten op verdere bevestiging van het dovish rentebeleid van de VS en het herstel van China, wat bijdraagt aan de gedifferentieerde groei van EM.
Update positionering
Wij zijn optimistischer over de vooruitzichten voor groeilandenaandelen door minder negatieve factoren, een piek in de Fed-rente, een zwakkere USD en een beter presterende groeistijl.
Regionaal beeld - We verlagen de rating voor Brazilië naar Neutraal. We houden Brazilië in de gaten omdat het land onder druk staat door de aanhoudend hoge Amerikaanse rente.
Geen verandering in onze sectorvisie. We zijn positief over het herstel van de halfgeleiders, dat verder wordt ondersteund door de AI-ontwikkeling.
Regionale standpunten:
We verlagen de rating van Brazilië naar Neutraal
Brazilië - Neutraal: Brazilië toonde zwakte op de korte termijn, negatief beïnvloed door de langer aanhoudende hogere rente in de VS. De versoepelingscyclus is ondersteunend en de CPI-cijfers zijn in lijn. De bbp-herzieningen zijn positief en de binnenlandse waarderingen zijn aantrekkelijk. We blijven tuk op het land.
Taiwan - Overwogen: TSMC heeft sterke prestaties geleverd met een omzetgroei in het eerste kwartaal die de verwachtingen overtrof. Het bedrijf boekte meer vooruitgang in de capaciteitsuitbreiding in de VS, wat wijst op een sterke vraag van Amerikaanse klanten. TSMC kreeg ook meer subsidies van de Amerikaanse overheid.
Korea - Overwogen: Positief over Koreaanse technologie. We volgen de verkiezingen en de mogelijke impact.
India - Overwogen: Positief voor de langetermijngroei van het land.
China - Neutraal::De PMI voor de verwerkende industrie kwam in maart voor het eerst in zes maanden boven de 50 uit. De Chinese regering kondigde ook meer gerichte investeringen in technologie R&D aan.
Sector- en industrievisies:
Geen verandering in sectoroverzichten
We blijven overwogen in technologie en houden de cyclische evolutie van de halfgeleider in de gaten. We zijn positief over de voortgang van TSMC's expansie in de VS en de bevestigde Amerikaanse subsidies.
