Kwaliteit, innovatie en duurzaamheid

Waarom moeten beleggers zich inlaten met kleine en middelgrote kapitalisaties?

Uit academisch onderzoek(1) blijkt dat de kwaliteitsvolle bedrijven met een kleine tot middelgrote kapitalisatie op korte termijn weliswaar enige risico’s inhouden, maar op lange termijn hogere rendementen opleveren dan de effecten van grote kapitalisaties.

De kleine tot middelgrote bedrijven maken meestal veel kans om te groeien en hun marktaandeel te vergroten, want ze bevinden zich in een vroegere fase van ontwikkeling dan de meer omvangrijke ondernemingen. Wanneer ze actief zijn in een nichesector, kunnen ze bovendien vaak zelf hun prijs zetten.

Die elementen werken, volgens ons, op een duurzame manier de gestage groei van de Europese kleine en middelgrote bedrijven in de hand.

Over welke troeven beschikken de Europese kleine en middelgrote kapitalisaties?

Europa gaat voorop op het gebied van duurzaamheid. De kleine Europese bedrijven staan sterker bloot aan de grote tendensen die succes en resultaten inhouden, namelijk innovatie, technologische disrupties, de grote duurzaamheidsthema’s, zoals de strijd tegen de klimaatopwarming, een betere gezondheid en meer welzijn...

Meer specifiek speelt Europa in zijn geheel de rol van pionier in de zogenaamde groene industriële revolutie. Het zijn vooral de Europese kleine en middelgrote kapitalisaties die de meeste oplossingen op dat gebied ontwikkelen. Sommige van die bedrijven zijn zo sterk in hun domein dat ze er wereldwijde leiders in zijn geworden, ondanks hun beperkte omvang.

Waarin verschilt uw aanpak van die van andere strategieën voor kleine en middelgrote kapitalisaties?

Hoewel hun groeipotentieel enorm is, hebben kleine bedrijven tijd nodig om dat potentieel waar te maken. We denken dus eerder op langere termijn. We beleggen gemiddeld drie jaar in de betrokken bedrijven, maar sommige effecten kunnen veel langer in onze portefeuille blijven zitten.

We kijken in de eerste plaats naar de winstgevendheid, terwijl veel strategieën enkel groei beogen. We zoeken alleen dynamische bedrijven die al winstgevend zijn en niet alleen mogelijk winstgevend zijn. De koers- stijging van verlieslatende bedrijven kan op korte termijn spectaculair lijken, maar eigenlijk zijn hun overlevingskansen klein. Dat is problematisch. Onze grotere behoedzaam- heid verkleint de risico’s voor de portefeuille.

Wat is uw strategie voor kleine en middelgrote kapitalisaties?

Kleine kapitalisaties worden doorgaans maar door een beperkt aantal analisten gevolgd, soms zelfs door geen enkele analist. Ze kunnen dus slecht gewaardeerd worden... of ondergewaardeerd! In onze ogen biedt ESG(2) een goed handvat om ze beter te analyseren.

Daardoor is onze strategie een van de weinige op de markt die duurzame doelstellingen hanteert, met impactindicatoren zoals de koolstofvoetafdruk die in het portefeuillebeheer worden opgenomen.

Als actieve aandeelhouder verkiezen we een permanente dialoog(3) en steun op lange termijn in plaats van uitsluiting. We begeleiden de bedrijven in onze portefeuilles naar een beter bestuur, een betere milieubescherming, en niet te vergeten: de ontwikkeling van hun menselijk kapitaal.

Onze ervaring bij grotere bedrijven stelt ons in staat om de beste praktijken die we voor die aspecten hebben gezien, te delen.

Om die strategie uit te voeren, werken onze 18 ESG- analisten en 12 portefeuillebeheerders nauw samen om ondernemende bedrijven op te sporen die een toekomst op lange termijn hebben. Onze specialisten in kleine kapitalisaties beschikken over gemiddeld 15 jaar ervaring op de financiële markten.

Hoe selecteert u de bedrijven waarin u belegt?

We zoeken bedrijven met een marktkapitalisatie van ongeveer 250 miljoen tot 10 miljard euro.

Binnen dat universum sluiten we de bedrijven uit die de 10 principes van het Global Compact van de Verenigde Naties niet naleven, net als bedrijven met controversiële activiteiten zoals wapenhandel tabak, steenkool en andere activiteiten die we als niet- duurzaam beschouwen. Daarnaast analyseren we ze op extrafinancieel vlak om de dreigingen en kansen met betrekking tot de ESG- criteria(4) beter te vatten. We gaan na in welke mate de bedrijfsactiviteiten aan de grote duurzaamheidsthema’s worden blootgesteld, en hoe de bedrijven met hun betrokkenen omgaan. Tijdens dat proces verkleinen we het beleggingsuniversum(5) met minstens 20 %.

Vervolgens analyseren we elk bedrijf uit dat universum grondig aan de hand van vijf fundamentele, financiële en extrafinanciële criteria, met name de kwaliteit van het management, het groeipotentieel, de concurrentiepositie, een hoge winstgevendheid en een lage schuldgraad.

Ten slotte waarderen we de bedrijven waarvan het kapitaal voldoende liquide is en waarvoor de vijf fundamentele criteria ons het meest beloftevol lijken.  

Hoe beperkt u de risico’s die met beleggingen in kleine kapitalisaties samengaan?

Kleine kapitalisaties staan bekend als volatieler. In turbulente periodes hebben ze het immers moeilijker dan de grote aandelen, vooral vanwege hun liquiditeit. We baseren onze beleggingsbeslissingen dus niet alleen op de bedrijfsfundamenten, maar ook op onze analyse van de liquiditeit van de effecten. We moeten er zeker van zijn dat we een positie in minder dan een week kunnen innemen of verkopen wanneer de markt onder hoge druk staat.

Onze conservatieve aanpak, die wordt versterkt door de voorkeur voor winstgevende bedrijven, heeft als doel om te profiteren van het opwaartse potentieel en om tegelijk de neerwaartse risico’s tijdens crisissen te beperken. We waarderen elk bedrijf aan de hand van ons interne model, met specifieke, voorzichtige hypotheses om te hoog gewaardeerde bedrijven te vermijden.

Naast ons risicobeheer in elke fase van ons proces volgt de onafhankelijke Risk Management-afdeling dagelijks de belangrijkste risico-indicatoren op, zoals de liquiditeit en de maximale wegingen in de portefeuille.

Waarom zouden we nu in deze strategie beleggen?

Zouden de integratie van ESG-factoren in de financiële analyse van bedrijven, de constructieve dialoog met hen om hen tot betere praktijken aan te sporen en de uitoefening van ons stemrecht normaal moeten zijn voor elke betrokken belegger, voor wie ESG meer dan drie letters is. Bij Candriam maken die drie activiteiten al meer dan 25 jaar deel uit van ons dagelijks werk als belegger.

De strategie vormt dus een beleggingskans op meerdere gebieden: de bedrijven die kunnen innoveren en een antwoord op de duurzaamheidsvraagstukken kunnen bieden, zullen hun activiteit zien groeien en zullen op lange termijn als winnaars uit de bus komen.