Japanse aandelen hebben sinds het begin van het jaar een positieve ontwikkeling doorgemaakt (+20,8% performance tot 27 mrt 2024 [1] waarbij de Nikkei onlangs recordhoogtes bereikte en daarmee de piek van de zeepbel van 1989 overtrof[2]. Deze prestatie is gekoppeld aan cyclische factoren zoals de opleving van de wereldwijde bedrijfsindicatoren en, in grote mate, aan de depreciatie van de yen. Japan heeft echter ook een aantal hervormingen doorgevoerd sinds het tijdperk van Abenomics.[3] Deze lijken eindelijk vruchten af te werpen en kunnen, als ze succesvol blijven, verdere steun bieden aan Japanse aandelen.
Japanse aandelen gestimuleerd door veerkrachtige wereldeconomie en dalende yen
Japanse large-capaandelen, voornamelijk exporteurs met een cyclische component, hebben historisch gezien geprofiteerd van een herstel in de wereldwijde cyclus. Na een lange daling van de mondiale activiteitsindicatoren (PMI's voor de verwerkende industrie), stabiliseerden de PMI's zich in 2023 en kwamen ze uiteindelijk in 2024 in het expansiegebied (boven 50[4]). Voor Japanse bedrijven heeft dit zich logischerwijs vertaald in positieve winstherzieningen, waarbij de groeiverwachtingen gestaag naar boven zijn bijgesteld tot een doelstelling van +8,4% voor het fiscale jaar 2025[5] .
Japanse aandelenwaarderingen hebben ook geprofiteerd van het einde van de deflatoire cyclus, die halverwege de jaren 90 begon. De inflatieverwachtingen in Japan zijn onlangs aangetrokken en liggen nu verankerd boven 2%[6] (zie grafieken 2 en 3). Als deze inflatietrend aanhoudt, kunnen de marges blijven herstellen en kunnen de waarderingen hun disagio ten opzichte van wereldwijde aandelen verminderen. Deze dynamiek zou een potentiële upside van meer dan +13%[7] kunnen bieden.
.
Deze recente prestaties zijn echter grotendeels te danken aan de sterke waardevermindering van de yen.
Japanse beursgenoteerde bedrijven, die sterk afhankelijk zijn van de internationale handel, zagen hun winsten stijgen door de waardevermindering van de yen. De daling van de yen met 8% sinds het begin van het jaar heeft een stijging van 20,8% op de Japanse markt in lokale valuta ondersteund[8]. De outperformance van Japanse aandelen ten opzichte van wereldwijde indices is echter veel zwakker in dollartermen (+3%[9] ), wat de invloed van de yen op de Japanse index onderstreept.
De steun van de yen voor Japanse aandelen zal echter waarschijnlijk afzwakken, omdat een verdere depreciatie onwaarschijnlijk lijkt. De Bank of Japan heeft onlangs een einde gemaakt aan haar negatieve rentebeleid, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve (FED) en de Europese Centrale Bank (ECB) een meer accommoderende houding hebben aangenomen, waardoor de vooruitzichten op een dalende yen en daarmee op toekomstige steun voor de aandelenmarkt worden beperkt.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Markten kunnen zich in de toekomst heel anders ontwikkelen.
Andere groeifactoren zouden de Japanse markt echter naar hogere niveaus kunnen stuwen.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Markten kunnen zich in de toekomst heel anders ontwikkelen.
De laatste keer dat de index erin slaagde om zowel in lokale valuta als in dollars beter te presteren, was in 2004 en 2005, na de hervormingen van premier Jun'ichirō Koizumi (privatiseringen, dereguleringsmaatregelen), die de return on equity-ratio's (ROE) tot historisch hoge niveaus hadden opgestuwd.
Sinds 2013 heeft Japan belangrijke nieuwe structurele hervormingen doorgevoerd om de transparantie en winstgevendheid van bedrijven te verbeteren. Deze hervormingen zijn met name gericht op het versterken van de onafhankelijkheid van raden van bestuur en het verminderen van kruisparticipaties, die een negatieve invloed hadden op waarderingen. Als gevolg hiervan zijn de indicatoren voor de kwaliteit van het bestuur de afgelopen jaren gestaag verbeterd, waardoor het rendement op geïnvesteerd vermogen is gestegen van 5% in 2013 tot 9% in 2023[10]. Deze zijn echter nog niet terug op hun historisch hoge niveau en zijn nog niet in overeenstemming met de internationale normen -- er is nog veel ruimte voor verbetering om de Amerikaanse of Europese bestuursnormen te halen. Als deze hervormingen vruchten blijven afwerpen, kan de ROE van Japan het gemiddelde van andere ontwikkelde landen (12%[11]) evenaren en de waardering van Japanse aandelen met meer dan 20% ondersteunen (zie grafiek 7), waardoor een fase van aanzienlijke outperformance aanbreekt.
Tegelijkertijd zou Japan kunnen profiteren van extra structurele steun. De Japanse regering heeft een infrastructuurplan gelanceerd om de bouw en modernisering van hightechfaciliteiten aan te moedigen. Naar het voorbeeld van de Verenigde Staten en de Chip Act zou dit een positief effect kunnen hebben op productie- en technologieactiviteiten.
Tot slot zouden Japanse aandelen kunnen worden gesteund door verschillende positieve stromen:
- Een hervorming van het individuele spaarsysteem (NISA), geïntroduceerd in januari 2014, zal dit jaar worden geïmplementeerd. De belastingvrije houdperiode zal nu voor onbepaalde tijd zijn en de belastingvrijstellingslimiet zal worden verhoogd, wat de toegang van particulieren tot beursgenoteerde markten zou kunnen vergemakkelijken en, in een optimistisch scenario, tussen 2024 en eind 2027 geschatte stromen van $32 miljard tot $45 miljard zou kunnen genereren[12] (d.w.z. tussen 0,6% en 0,9% van de Japanse marktkapitalisatie).
- Als gevolg van hervormingen en de vermindering van kruisparticipaties zijn de aandeleninkoopprogramma's in Japan sterk gestegen, van 33 miljard dollar 5 jaar geleden tot meer dan 66 miljard dollar[13] Deze trend zal zich voortzetten.
- Beursgenoteerde institutionele beleggers zijn nog steeds onderwogen in de regio, ondanks de verbeterende fundamentals. Als deze beleggers zouden overstappen op een overweging van +0,5% in hun allocatie, zou dit een enorme stroom van bijna $200 miljard[14] naar de regio kunnen genereren, wat neerkomt op ongeveer 4% van de Japanse marktkapitalisatie.
Conclusie:
Terwijl Japanse aandelen profiteerden van een bloeiende economie en een gunstige reflatoire trend, kwam hun belangrijkste impuls van de depreciatie van de yen, die de Japanse bedrijfswinsten ondersteunde.
Deze periode van depreciatie lijkt nu echter voorbij en om een cyclus van outperformance vast te houden, zullen Japanse aandelen verdere steun nodig hebben.
Deze factoren zouden aan de ene kant een toename van de stromen kunnen zijn dankzij een toename van de participaties van Japanse particuliere beleggers en de inkoop van aandelen door bedrijven; en vooral het streven naar structurele hervormingen die gericht zijn op het verbeteren van de waardecreatie voor aandeelhouders. Als de ROE's hun vorige pieken zouden overtreffen, zou er een nieuwe fase van outperformance voor Japanse aandelen kunnen aanbreken, wat institutionele beleggers ertoe zou kunnen aanzetten om hun portefeuilles opnieuw in evenwicht te brengen ten gunste van de regio.
Dit document is uitsluitend bedoeld voor informatieve en educatieve doeleinden en kan meningen en eigendomsinformatie van Candriam bevatten. Het vormt geen aanbod om financiële instrumenten te kopen of te verkopen, noch een beleggingsadvies, noch een bevestiging van een transactie, tenzij uitdrukkelijk anders overeengekomen. Hoewel Candriam de gegevens en bronnen die het gebruikt zorgvuldig selecteert, kunnen fouten en weglatingen niet worden uitgesloten. Candriam kan niet aansprakelijk worden gesteld voor directe of indirecte schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De intellectuele eigendomsrechten van Candriam moeten te allen tijde worden gerespecteerd. De inhoud van dit document mag niet worden gereproduceerd zonder voorafgaande schriftelijke toestemming.
[1] Prestaties Nikkei-index in yen tussen 12/31/2023 en 03/27/2024. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Markten kunnen zich in de toekomst heel anders ontwikkelen.
[2] Bron Candriam op 27-03-2024
[3] Abenomics: reeks economische hervormingen die in 2012 werden ingevoerd door premier Shinzo Abe
[4] Bron: Datastream IBES
[5] Bron: Datastream IBES
[6] Bron: Datastream IBES
[7] Bron Candriam - IBES Datastream - gebaseerd op een annulering van de MSCI Japan vs MSCI World waarderingsdiscount. De gepresenteerde scenario's zijn een schatting van toekomstige prestaties op basis van gegevens uit het verleden over hoe de waarde van deze investering varieert en/of de huidige marktomstandigheden en zijn geen exacte indicator.
[8] Bron: IBES Datastream
[9] YTD-vergelijking van MSCI Japan vs MSCI World in dollars op 27/03/2024
[10] Bron: IBES Datastream
[11] Bron: IBES Datastream
[12] Bron: Citigroup - Aandelenstrategie Japan
[13] Bron Morgan Stanley tot eind 2023
[14] Bron: Morgan Stanley
