Ondanks de oplopende geopolitieke spanningen toonde de wereldeconomie begin 2025 een verrassende veerkracht en bleef de inflatie zich normaliseren. Maar door de economische orde van na de Tweede Wereldoorlog te verstoren, de wereldhandel als wapen in te zetten - zelfs tegen langdurige bondgenoten -, het voortdurend van richting veranderen en het vertrouwen van zowel huishoudens als bedrijven te ondermijnen, is het mogelijk dat de economische strategie van Trump uiteindelijk aanzienlijk zal wegen op de mondiale bedrijvigheid.
China: overtollige spaartegoeden enerzijds en de handelsoorlog anderzijds
Hoewel de groei aan het begin van het jaar solide bleef, wijzen de PMI-enquêtes nu op een vertraging in zowel de verwerkende industrie als de dienstensector. De jeugdwerkloosheid - vooral onder afgestudeerden - blijft hoog en het vertrouwen van huishoudens is zwak. Op de vraag hoe ze hun inkomen willen gebruiken, antwoorden zes op de tien huishoudens dat ze liever sparen dan consumeren of investeren in vastgoed - een sterke stijging ten opzichte van het vorige decennium [1]. De deflatoire druk blijft dus aanhouden.
De vastgoedsector gaat nog steeds gebukt onder overbouw in het verleden en moet zich nog herstellen. Tegelijkertijd blijft de wijdverspreide overcapaciteit in veel industriële sectoren de bedrijfsinvesteringen afremmen. Daardoor blijft de groei van China sterk afhankelijk van de kracht van zijn buitenlandse handel.
Te midden van de escalerende handelsspanningen wordt deze afhankelijkheid van de export problematisch. China probeert de Amerikaanse tarieven te omzeilen door de export om te leiden via derde landen en de schok op de groei te compenseren door nieuwe markten aan te boren. Deze strategie stuit echter op steeds meer weerstand van handelspartners - van wie velen ook te maken hebben met Amerikaans protectionisme en druk van de regering-Trump om de handel met China terug te schroeven. De wapenstilstand van 90 dagen met de Verenigde Staten biedt een welkome opluchting. Maar tenzij er een fundamentele verschuiving plaatsvindt in het Amerikaanse handelsbeleid, zal Beijing de binnenlandse stimuleringsmaatregelen de komende maanden aanzienlijk moeten opvoeren om zijn groeidoelstelling van 5% voor 2025 te halen. De hamvraag is echter of China bereid is om verder te gaan dan steunmaatregelen op korte termijn en zich te verbinden tot diepgaandere structurele hervormingen van zijn sociale model. De ontwikkeling van meer genereuze openbare gezondheidszorg- en pensioenstelsels zou kunnen helpen om besparingen uit voorzorg te verminderen. Als China die ommezwaai maakt, zou dat een belangrijke strategische verschuiving betekenen - een verschuiving in de richting van meer autonome groei, minder afhankelijk van de buitenlandse vraag... en meer veerkrachtig bij geopolitieke schokken!
Verenigde Staten: robuuste groei - maar voor hoe lang?
Aan het begin van het jaar werd het economische momentum in de VS nog steeds gevoed door een sterke binnenlandse vraag. De banengroei houdt stand, maar vertraagt - van meer dan 200.000 banen per maand aan het einde van 2024 tot minder dan 150.000 sinds januari[2] . Bedrijfsenquêtes wijzen er nu op dat de groei in de tweede helft van het jaar kan afzwakken: het vertrouwen van huishoudens erodeert, de investeringsintenties van bedrijven zijn afgenomen en de exportorders dalen sterk. Het blijft echter moeilijk om de ernst van de vertraging in te schatten. De onzekerheid over het Amerikaanse economische beleid is zelden zo groot geweest. Zal de Trump-regering handelsovereenkomsten sluiten met belangrijke partners vóór de deadline van 9 juli? Welke zullen de tarieven zijn die uiteindelijk zullen worden toegepast? Wat zal er in de "Big Beautiful Bill" staan?
We verwachten een aanzienlijke vertraging van de activiteit - tot net onder 1% in 2026. Dit is gebaseerd op een stabilisatie van de tarieven op een iets hoger niveau (rond 15%), veel lager dan op "Bevrijdingsdag". Er wordt ook uitgegaan van bescheiden begrotingssteun, die in 2026 ongeveer 0,3 procentpunt bijdraagt aan het bbp - minder dan men zou verwachten gezien de verslechtering van het primaire overheidssaldo. De geplande bezuinigingen op belangrijke sociale programma's zullen vooral huishoudens met een laag inkomen treffen, terwijl een groot deel van de voorgestelde belastingverlaging waarschijnlijk ten goede zal komen aan de hogere inkomens en eerder zal worden gespaard dan uitgegeven. Gezien de onzekerheid over zowel de economische groei als de inflatie heeft de Federal Reserve alle reden om de komende maanden voorzichtig te blijven. Het is onwaarschijnlijk dat ze haar renteverlagingscyclus zal hervatten totdat de vertraging stevig is verankerd - waarschijnlijk tegen het einde van het jaar.
Op de langere termijn kan het beleid van Trump de economie op een riskant pad brengen. Het federale tekort zal naar verwachting in de buurt van 6,5% van het bbp blijven, waardoor de VS zeer weinig budgettaire ruimte heeft wanneer de volgende recessie toeslaat. Een strenger immigratiebeleid zal ook het groeipotentieel ondermijnen. Tot slot is het doel van de regering om de dollar te verzwakken erg riskant: aanhoudend grote overheidstekorten zullen niet helpen om de lopende rekening van de VS weer in evenwicht te brengen, terwijl het "America First"-beleid grote economieën zoals Europa en China aanmoedigt om meer van hun spaargeld in eigen land te investeren. Dit zou kunnen leiden tot een aanhoudende stijging van de termijnpremie op Amerikaanse staatsobligaties. Door meerdere fronten te openen en voortdurend de confrontatie aan te gaan, zal de strategie van Trump waarbij veel op het spel staat waarschijnlijk niet de beoogde resultaten opleveren - behalve misschien een zwakkere dollar.
Eurozone: de uitdaging van de Trump-regering aangaan
De eurozone kende een sterke opleving van het bbp in het eerste kwartaal van 2025, met een groei op jaarbasis van 2,5% [3]. Een groot deel van deze stijging is echter te danken aan een forse stijging van het Ierse bbp met 45% op jaarbasis, aangedreven door een piek in de export van farmaceutische producten in de aanloop naar de verwachte tariefverhogingen in de VS. Als we Ierland buiten beschouwing laten, blijft de jaarlijkse groei in de eurozone bescheiden - net onder de 1%. De consumptie heeft nog steeds moeite om weer op gang te komen, omdat huishoudens steeds pessimistischer worden over zowel de economische situatie als de vooruitzichten op werk. De bedrijfsinvesteringen blijven gematigd, gezien de aanhoudende onzekerheid en zwakke groei van de vraag. De monetaire versoepeling die het afgelopen jaar is doorgevoerd, zou echter moeten helpen om de investeringen in woningen weer aan te zwengelen.
Het toekomstige traject van de eurozone zal sterk afhangen van de uitkomst van de handelsbesprekingen met de Verenigde Staten. De toegevoegde waarde van de uitvoer van industrieproducten uit de eurozone naar de VS bedraagt bijna 2% van het totale bbp van de eurozone. Bij de huidige tariefniveaus zou het Amerikaanse handelsbeleid de groei van de eurozone met 0,5% kunnen drukken. Europa kan ook onder extra druk komen te staan als China zijn inspanningen opvoert om de Europese interne markt te betreden. Sommige van deze schokken kunnen worden opgevangen door het Duitse begrotingsplan en de inspanningen van de EU om de defensie-uitgaven op te voeren. Als de handelsspanningen echter verder escaleren, wordt het risico van een materiële vertraging reëel. Dit zou de ECB er waarschijnlijk toe aanzetten om de rente weer te verlagen, waardoor de depositorente tegen het einde van het jaar mogelijk zou dalen tot 1,5%.
Zelfs als de groei vertraagt, heeft het buitenlandbeleid van Trump ten minste één verdienste: door het vertrouwen van Europa in de veiligheidsparaplu van de VS te schaden, heeft het Europa - vooral Duitsland - gedwongen om te reageren. Duitsland was lange tijd afhankelijk van goedkope Russische energie en een sterke wereldwijde vraag, vooral vanuit China, en had zijn infrastructuur en sociale investeringen verwaarloosd. Deze kortzichtige focus op concurrentievermogen en begrotingsdiscipline heeft zijn grenzen bereikt: sinds 2019 stagneert het Duitse bbp. In deze context zijn de budgettaire verschuiving onder kanselier Mertz en de lancering van het ReArm-initiatief van de EU welkome stappen. Maar ze zullen niet voldoende zijn. Het verslag van Mario Draghi over het Europese concurrentievermogen laat er geen twijfel over bestaan: de EU moet de komende jaren minstens € 800 miljard per jaar investeren - 5% van het bbp - om haar concurrentievoordeel terug te winnen. Het dichten van de kloof op het gebied van digitale technologieën (AI, cyberbeveiliging, enz.) is essentieel om achteruitgang op lange termijn te voorkomen. Toch blijft Draghi's voorstel om deze Europese collectieve goederen - energie, defensie, innovatie - te financieren via de uitgifte van euro-obligaties een splijtzwam. Voor sommige EU-leden blijven fiscale discipline en nationale soevereiniteit ononderhandelbaar. De uitdaging is dus niet alleen economisch, maar vooral ook politiek.
[1] Bron: Centrale bank van China
[2] Bron: Bureau voor Arbeidsstatistieken (BLS)
[3] Bron: Eurostat
