Trotz dieser Spannungen gab es gute Gründe für diese Widerstandsfähigkeit. Die Fundamentaldaten der Unternehmen blieben weitgehend robust, insbesondere im Investment-Grade-Segment, wo Gewinne, Liquidität und Verschuldung im Vergleich zu der zunehmend anfälligen Haushaltslage vieler staatlicher Emittenten positiv waren. Die US-Wirtschaft zeigte sich weiterhin stark genug, um Umsatz und Margen zu stützen. Das High-Yield-Segment war zwar nicht durchweg so stark, doch die Ausfalllage blieb hier überschaubar. Moody’s zählte in der ersten Jahreshälfte 2026 weniger Ausfälle bei Unternehmensanleihen als ein Jahr zuvor, und die Ausfallquote bei Hochzinsanleihen lag mit 4,4 % nahe am langfristigen Durchschnitt[3].

Die Probleme einzelner Unternehmen, darunter die Refinanzierungsschwierigkeiten bei Optimum – ehemals Altice USA –, sind bislang genau das geblieben: Probleme einzelner Unternehmen und kein Anzeichen für einen allgemeinen Ausfallzyklus. Unterdessen fanden umfangreiche Emissionen weiterhin Käufer, da die mit Unternehmensanleihen erzielbaren Erträge nach wie vor attraktiv waren.

Carry ist zum strukturellen Anker geworden

Wie geht es mit Anleihen weiter? Unsere Antwort bleibt konstruktiv, insbesondere bei Investment-Grade-Anleihen von höherer Bonität, ist jedoch zunehmend an Bedingungen geknüpft. Carry ist nicht mehr nur ein zyklisches Geschenk aus vorübergehend erhöhten Leitzinsen. Der jüngste Ölschock hat zu einer vorübergehenden Inflationsrisikoprämie geführt, doch die tiefer liegenden Ursachen sind fiskalischer und politischer Natur: höhere Staatsverschuldung, anhaltende staatliche Kreditaufnahme, Fragmentierung des Handels, Verteidigungsausgaben, klimabedingte Anpassungsmaßnahmen und die Energiewende dürften dazu führen, dass die Laufzeitprämien über dem Niveau bleiben, das in der Zeit nach der Finanzkrise vorherrschte. Die Vereinigten Staaten verzeichneten in den ersten zehn Monaten des Haushaltsjahres 2026 ein Defizit auf Bundesebene von fast 6 % [4]. Gleichzeitig erwartet der IWF, dass die globale Staatsverschuldung weiter steigt und sich bis zum Ende des Jahrzehnts auf 100 % des BIP belaufen wird[5]. Haushaltsdisziplin bleibt wirtschaftlich wünschenswert, ist aber politisch schwer durchsetzbar.

Mit den Renditen von Staatsanleihen steigen auch die Renditen von Unternehmensanleihen. Gesamtrenditen von rund 3,7 % in Euro-Investment-Grade-Anleihen bzw. 5,5 % in Euro-High-Yield-Anleihen[6] sind nach wie vor überzeugend. Die Qualität von High-Yield-Titeln hat sich ebenfalls verbessert: Der Euro-Markt besteht jetzt zu etwa 69 % aus mit BB bewerteten Anleihen[7]. Unterdessen haben beträchtliche Zuflüsse in Investmentfonds und ETFs die Nachfrage verstärkt. Die Botschaft der jüngsten Primärmärkte ist eindeutig: Anleger sind weiterhin bereit, Unternehmen in großem Umfang zu finanzieren, sofern sie ausreichende Erträge erzielen. Dennoch gibt es einen wichtigen Vorbehalt: Ein Großteil der heutigen Renditen stammt aus der Staatsanleihenkurve und nicht aus einem großzügigen Spread bei Unternehmensanleihen. Das Carry-Niveau ist attraktiv, die Vergütung für das Kreditrisiko hingegen weniger.

Darüber hinaus könnte der physische Ausbau dieser Kapazitäten mit verschiedenen Umsetzungsrisiken verbunden sein, da mehrere US-Bundesstaaten und Kommunen im Vorfeld der Zwischenwahlen Widerstand signalisiert haben. Eine Verzögerung beim Kapazitätsausbau oder enttäuschende Renditen bei KI-Investitionen könnten erhebliche Auswirkungen haben – nicht nur auf Hyperscaler, sondern auch auf Entwickler von Rechenzentren, Energieversorger und Ausrüstungslieferanten.

Über KI hinaus breitet sich die Streuung aus

Künstliche Intelligenz ist nicht der einzige Druckpunkt. Der direkte Anteil von Technologie- und Softwareunternehmen in öffentlichen Hochzinsanleihenindizes ist nach wie vor relativ gering – weitaus geringer als bei privaten Anleihen, Unternehmensentwicklungsgesellschaften und Leveraged Loans –, doch die indirekten Auswirkungen des Finanzierungsbooms sind weitreichend. Ein Angebot an Anleihen mit höherem Investment-Grade-Rating konkurriert um dasselbe Kapital für festverzinsliche Wertpapiere, das gleichzeitig dem zunehmenden Refinanzierungsbedarf im High-Yield-Segment Rechnung tragen muss, während die wieder anziehenden M&A-Aktivitäten für weiteres Emissionspotenzial sorgen. Kreditnehmer, die in den Jahren 2020 und 2021 refinanziert haben, sehen sich nun mit strukturell höheren Kupons konfrontiert. Das zwingt den Markt zu einer klaren Differenzierung zwischen Unternehmen mit echter Refinanzierungsflexibilität und Unternehmen, die auf einen ununterbrochenen Zugang zu Kapital angewiesen sind.

Die Sektorumwälzungen werden diese Differenzierung noch verstärken. Europäische Automobilhersteller sehen sich einer zunehmenden chinesischen Konkurrenz gegenüber; Lebensmittel- und Getränkeunternehmen müssen sich auf die Verbreitung von GLP-1-Behandlungen [12] und veränderte Konsumgewohnheiten einstellen; die chemische Industrie ist weiterhin Überkapazitäten in China und hohen Energiepreisen ausgesetzt; und Teile des Medien- und Softwaresektors könnten eine Kommodifizierung erleben, da generative KI den Wert etablierter Produkte und Inhalte verändert. Zwar deutet keiner dieser Faktoren auf eine einheitliche Verschlechterung hin, doch ermöglichen sie es, dass die Stabilität von aggregierten Indizes mit einer tiefgreifenden Schwäche im Hintergrund einhergeht.

Wenn die politische Absicherung an Autorität verliert

Die Märkte haben sich an ein ungewöhnliches, von Interventionen geprägtes Umfeld gewöhnt: häufige Äußerungen des Präsidenten, Kehrtwenden in der Handelspolitik, Maßnahmen des Finanzministeriums zur Schuldenverwaltung und die Erwartung, dass die US-Notenbank jede gravierende Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen abfedern wird. Dieser Reflex hat risikoreiche Anlagen unterstützt, aber seine Glaubwürdigkeit ist mittlerweile nicht mehr unangefochten. Das US-Finanzministerium setzte den Rückkauf langfristiger Anleihen fort, doch das Laufzeitenmanagement ist kein Ersatz für die Steuerung der Zinsstrukturkurve oder die Glaubwürdigkeit der Finanzpolitik. Angesichts von hohen Renditen am langen Ende der Kurve und der bereits hohen Defizite könnten Interventionen nur eine vorübergehende Entlastung bedeuten.

Der politische Kalender sorgt für eine weitere Ebene. Aktuelle Wahlprognosen sehen die Demokraten im Repräsentantenhaus im Vorteil, während die Republikaner im Senat einen knappen Vorsprung haben, was eine einheitliche Kontrolle durch die Demokraten zwar möglich, aber keineswegs sicher macht. Ein Wechsel der Mehrheitsverhältnisse im Kongress könnte zu mehr Anhörungen, Offenlegungsforderungen und einer genaueren Überprüfung der KI-Finanzierung, der Subventionen für Rechenzentren und der Versorgungskosten führen. Dennoch sollte das Risiko nicht auf ein parteipolitisches Szenario reduziert werden. Sowohl bei den Gouverneuren der Demokraten und Republikaner als auch in den lokalen Gemeinden ist bereits Widerstand gegen den Bau von Rechenzentren zu beobachten.