Les temps forts de la semaine dernière
- La décision du président français Emmanuel Macron de dissoudre l’Assemblée nationale en réaction au résultat des élections européennes a accru la volatilité des actifs français et européens.
- Selon son président Jerome Powell, la Réserve fédérale n’a pas baissé ses taux en raison de « progrès insuffisants sur le front de l'inflation ».
- De manière ironique, les prix à la production aux États-Unis ont baissé de 0,2 % en mai (alors qu’une hausse de 0,1 % était attendue), tandis que la progression mensuelle de l'IPC a été la plus lente depuis juillet 2022.
- Le marché du travail américain a montré certains signes de modération, avec 242 000 premières demandes d’allocations chômage.
- L'UE a annoncé de nouveaux droits de douane sur les véhicules électriques chinois, ce qui devrait relancer le cycle des mesures de rétorsion.
Et ensuite ?
- Les marchés financiers tenteront d’évaluer l’impact des élections législatives anticipées prévues en France les 30 juin et 7 juillet.
- Au niveau mondial, les PMI préliminaires du secteur manufacturier et des services donneront une idée de la santé de l’économie.
- Plusieurs banques centrales – Indonésie, Brésil, Angleterre, Suisse, Norvège et Australie – tiendront leur réunion cette semaine.
- L'indice provisoire de confiance des consommateurs de la zone euro servira de référence pour la période post-élections européennes.
Nos convictions
Scénario de base
- L’actualité aux États-Unis contraste toujours avec la situation en Europe et en Chine, la faiblesse des indicateurs américains étant encore compensée par des surprises positives dans les autres régions. Les craintes concernant un éventuel durcissement de la politique monétaire de la Fed semblent s’estomper.
- Au-delà de l’incertitude liée aux élections en zone euro, la reprise après une période d’activité atone devrait soutenir les valorisations des actions. Les indicateurs prospectifs vont incontestablement dans ce sens.
- Les derniers chiffres de l'inflation et la chute des cours du pétrole ont confirmé la tendance mondiale à la désinflation. Les taux d'intérêt ont probablement atteint un pic et la croissance résiste.
- En Chine, l'activité économique a montré de fragiles signes de stabilisation, tandis que l'évolution des prix reste déflationniste.
Risques
- La victoire de l'extrême droite aux élections européennes a incité le président français Emmanuel Macron à organiser un scrutin national. Cette décision a remis le risque politique au centre des préoccupations des marchés financiers, inquiets pour les actions et la dette publique françaises.
- D’éventuelles hausses excessives des rendements américains, des cours du pétrole et du dollar seront les principales variables à surveiller. Au vu de l'évolution de la situation au Moyen-Orient et de la poursuite de la guerre en Ukraine, les risques géopolitiques qui menacent la croissance mondiale restent orientés à la baisse.
- Nous surveillerons les rendements obligataires, notamment en raison des trajectoires divergentes des banques centrales américaine et européenne.
- Une inflation américaine surprenant par sa persistance, associée à une croissance en net ralentissement et à une hausse du chômage, pourrait contraindre la Réserve fédérale à revoir sa position.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Nous restons confiants envers les actions des marchés développés et renforçons la surpondération de la technologie américaine, mais réduisons notre exposition aux marchés de la zone euro (et plus particulièrement aux banques). La décision du président français Emmanuel Macron de dissoudre l’Assemblée nationale en réaction au résultat des élections au Parlement de l’UE a accru la volatilité des actifs français et européens. Face à la montée de l'incertitude politique, une prime de risque plus élevée semble justifiée.
- Nos convictions sur les marchés boursiers sont les suivantes :
- Légère surpondération des actions américaines.
- Légère surpondération des marchés développés hors États-Unis (Europe, Royaume-Uni et Japon).
- Au Japon, la sortie d'une déflation de plusieurs décennies et le succès des réformes concernant la gouvernance d'entreprise devraient faire plus que compenser l’impact du durcissement relatif de la politique monétaire.
- Allocation obligataire :
- Nous préférons le portage aux spreads, en ciblant les émetteurs de qualité.
- Nous dégradons les obligations européennes périphériques à neutre.
- Nous avons exploité un point d'entrée attrayant sur les bons du Trésor américain, les rendements étant remontés à 4,7 % en avril.
- Nous conservons une exposition minime aux obligations souveraines émergentes, dans un contexte de spreads étroits et de dollar fort.
- Nous sommes neutres sur les obligations investment grade et high yield, quelle que soit la région de l'émetteur.
- Notre stratégie de change favorise les devises liées aux matières premières sur fond de reprise du cycle manufacturier mondial, tandis que nous avons réduit notre position longue sur le yen, car la BoJ semble trop prudente.
- Relativement décorrélés des actifs traditionnels, les investissements alternatifs devraient bien se comporter. Nous conservons en outre une position sur l’or.
Notre positionnement
Nos perspectives sur les actions restent positives mais nous avons réduit l’exposition aux actions mondiales via l'allocation à la zone euro, impactée par une montée de l'incertitude politique qui déstabilise les marchés financiers et les actifs français. Nous surpondérons les actions américaines, britanniques et japonaises. Nous sommes neutres vis-à-vis des actions des marchés émergents. Dans l'attente des baisses de taux à venir, nous sommes positifs sur la duration, mais prudents sur la dette souveraine européenne périphérique. Sur le front du crédit, nous restons neutres sur le haut rendement et la dette émergente dans un contexte de spreads très étroits et de dollar fort.
