Les temps forts de la semaine dernière
- Le taux d'inflation annuel de la zone euro est ressorti à +7,4 % en mars (5,9 % en février). La guerre en Ukraine et les sanctions contre la Russie ont poussé les prix des énergies fossiles à des niveaux record.
- Par la voix de son président, Jerome Powell, la Réserve fédérale s’est montrée prête à relever ses taux à un rythme rapide.
- Les rendements des emprunts d’État américains et allemands à 10 ans se sont envolés en raison des craintes inflationnistes, de l'attitude plus agressive des grandes banques centrales concernant les futures hausses de taux et de leur impact potentiel sur la croissance.
- Au premier trimestre, le PIB chinois a progressé de 1,3 % en glissement mensuel et 4,8 % en glissement annuel, mais le risque pesant sur les perspectives a fortement augmenté, ce qui a conduit la BPC à réduire de 25 pb le ratio des réserves obligatoires. Soutenir la croissance tout en contenant la vague actuelle de COVID-19 reste un défi.
Et ensuite ?
- Ayant remporté une élection présidentielle très disputée, Emmanuel Macron gouvernera la 7e économie mondiale pour un second mandat de 5 ans. Les élections législatives françaises auront lieu en juin.
- La zone euro et les États-Unis publieront leurs estimations provisoires du PIB au premier trimestre, ce qui donnera un aperçu de l'évolution de la croissance mondiale. Le FMI a déjà réduit ses prévisions et anticipe une fragmentation de l'économie mondiale en blocs rivaux.
- Les résultats de l'enquête IFO sur le climat des affaires, les conditions actuelles et les anticipations seront publiés en Allemagne, alors que le pays s'efforce de mettre fin à sa dépendance à l'égard des énergies fossiles russes.
- Les banques centrales resteront au centre de l'attention, même si la Fed restera silencieuse d’ici sa réunion du 4 mai. La Banque du Japon devrait, par ailleurs, réagir à la récente faiblesse du yen, due à son attitude toujours plus accommodante.
Nos convictions
Scénario de base
- En zone euro, les aides publiques et l’épargne accumulée durant la pandémie pourraient amortir l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et permettre au PIB de croître de 2,9 % en 2022. Une réduction des livraisons de gaz naturel en provenance de Russie représenterait toutefois un risque baissier majeur pour la croissance.
- La Fed a entamé un nouveau cycle de hausse des taux en mars. Elle accélérera son resserrement monétaire cette année et le poursuivra en 2023. Notre scénario central — le meilleur des cas — prévoit un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- En Europe, l’inflation enregistre une forte accélération, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les autorités monétaires. La BCE a mis un terme à son Programme d’achat d’urgence en cas de pandémie et annoncé qu’elle cesserait d’acheter des obligations dès cet été. Cela ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt.
Risques
- La guerre entre la Russie et l’Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Les tensions géopolitiques pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises et engendrer un impact important sur l’offre.
- De la même manière, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – menacerait la reprise.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
La sortie de la pandémie, l’entrée en guerre et le resserrement des politiques monétaires au niveau mondial agissent comme un formidable accélérateur du cycle économique. Alors que l’environnement était difficile à évaluer en début d’année – la sortie de pandémie nous menait en territoire inconnu –, le pic d’inflation semblait à portée de main. Les différents chocs enregistrés ces dernières semaines ont modifié et, dans une certaine mesure, clarifié les anticipations du marché : toutes les régions ne sont pas affectées de la même manière et l’Europe semble la plus vulnérable. Notre stratégie multi-actifs doit dès lors s’adapter. Notre exposition aux actions reste équilibrée, tandis que nous sommes neutres sur la duration américaine et légèrement sous-pondérés sur la duration en zone euro.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs prend en compte l’accélération vers la fin du cycle : nous avons réduit notre exposition aux actions début février et resterons globalement neutres sur les marchés actions, avec quelques nuances :
- Neutralité sur les actions et exposition aux matières premières, y compris l’or.
- Sous-pondération des actions américaines, car nous considérons que les valorisations des valeurs de croissance sont menacées dans un contexte de hausse des taux et de l’inflation.
- Surpondération des marchés émergents, notamment via la Chine (soutien des autorités) et l’Amérique latine (soutien apporté par la hausse des prix des matières premières).
- En ce qui concerne les marchés obligataires : dans un contexte d’essoufflement de la croissance, d’anticipations d’inflation élevées et de volonté de resserrement des banques centrales, l’allongement de la duration semble plus attrayant.
- Nous sommes neutres sur la duration aux États-Unis et sous-pondérons légèrement la duration en zone euro.
- Nous restons diversifiés en obligations indexées sur l’inflation et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : l’invasion de l’Ukraine par la Russie incite les gouvernements à investir en priorité dans la défense et l’indépendance énergétique. Tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions donc le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
- Notre stratégie devises privilégie celles liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
