Diliana Deltcheva
Head of Emerging Markets Debt
La vitesse à laquelle les pays émergents se sont développés depuis les années 1980 a favorisé une croissance rapide de leurs marchés de la dette. La dette souveraine extérieure des marchés émergents donne accès à plus de 80 pays dont l'encours de dette dépasse 1,6 trillion de dollars[1]. La dette extérieure devrait présenter un risque de change limité car elle comprend la dette du gouvernement libellée en devises fortes, principalement en dollars américains et en euros. Aujourd'hui, ces marchés peuvent offrir des rendements attractifs et des avantages de diversification plus proches des taux américains et européens et des marchés du crédit.
La classe d'actifs de la dette émergente a bénéficié d’'amélioration en termes de stabilité économique, de solidité institutionnelle et de la prise de décisions politiques dans ces pays. Au cours des 40 dernières années, la dette des marchés émergents s'est développée à un rythme spectaculaire, offrant aujourd'hui aux investisseurs un large éventail d'opportunités : des obligations d'État (libellées en USD, en EUR ou en monnaie locale), des dettes d'entreprises et des devises des marchés émergents. Grâce à ces changements, la dette émergente est passée d'une niche à une classe d'actifs majeure à la fin des années 1990.
Notre principal objectif étant de générer des rendements ajustés au risque, nous analysons en permanence les risques associés à cette classe d'actifs.
Investir dans la dette des marchés émergents présente un certain nombre de risques importants qui doivent être soigneusement pris en compte. Tout d'abord, la politique des taux d’intérêt aux Etats-Unis a un impact significatif sur ces marchés. Des taux d'intérêt plus élevés aux Etats-Unis se traduisent par des coûts d'emprunt plus élevés pour les pays émergents, ce qui peut affecter leur capacité à rembourser leur dette.
La volatilité du dollar américain est également une préoccupation majeure. Un dollar plus fort peut accroître le poids de la dette libellée en dollars pour ces pays, car leurs recettes fiscales restent libellées en monnaie locale.
Les matières premières sont également essentielles. De nombreux pays émergents dépendent fortement des exportations. Les fluctuations des prix des matières premières peuvent affecter la santé budgétaire ou les réserves de change de ces pays et, par conséquent, leurs coûts de financement et leur capacité à respecter leurs obligations en matière de dette.
L'influence de la Chine ne doit pas être sous-estimée. En tant que principal partenaire commercial de nombreux pays émergents, les changements dans les politiques économiques ou les relations commerciales de la Chine peuvent avoir des conséquences considérables, affectant à la fois la stabilité économique d'autres nations émergentes et l'attrait de leurs obligations pour les investisseurs.
Par conséquent, une compréhension approfondie de ces risques est essentielle pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans la dette des marchés émergents.
Notre processus d'investissement dans la dette des marchés émergents comprend une analyse bottom-up pour évaluer les émetteurs et une analyse des titres basée sur la valeur relative. La valeur relative joue un rôle central dans notre processus d'investissement, car elle nous permet de sélectionner avec précision les titres les plus appropriés parmi divers pays et/ou entreprises, en alignement avec nos convictions d'investissement. En mesurant la valeur relative grâce à une approche analytique et disciplinée des évaluations, nous sommes en mesure d'identifier les obligations qui, en termes de profil risque/rendement, reflètent le mieux notre point de vue. Ensuite, nous sommes en mesure de construire un portefeuille qui optimise les opportunités et gère les risques émanant de la dette des marchés émergents.
Par exemple, une fois qu'une conviction a été identifiée par notre analyse fondamentale, cette conviction peut être incorporée dans la stratégie par le biais de différents types d'instruments obligataires, tels que la dette souveraine, quasi-souveraine, d'entreprise, à long terme ou à court terme, libellée en dollars américains ou en euros. Cette approche analytique nous permet d'aligner nos choix d'investissement sur notre objectif d'investissement.
Nous identifions les opportunités de valeur relative dans les titres émis par des émetteurs souverains, quasi-souverains et des entreprises, sur la base de trois niveaux d'analyse.
Tout d'abord, nous procédons à une analyse quantitative, notamment par le biais de notre cadre de modélisation du risque souverain, afin d'évaluer la solvabilité de chaque pays. Cette analyse standardise l'évaluation des risques sur l'ensemble des marchés émergents, sur la base d'une analyse des tendances macroéconomiques et ESG.
L'analyse de la solvabilité des émetteurs constitue le socle de notre approche qui favorise la création de valeur.
Ensuite, nous complétons l'analyse quantitative par une évaluation qualitative des tendances macroéconomiques, des reformes structurelles, ainsi que des risques politiques auxquels sont exposés les émetteurs souverains émergents. Cette évaluation qualitative, qui s'appuie à la fois sur des sources externes et sur des recherches internes, permet d'identifier les facteurs/les moteurs de performance et les risques politiques moins évidents, enrichissant ainsi les informations de notre modèle de risque souverain.
Nous intégrons les résultats du modèle quantitatif du risque souverain à notre évaluation qualitative pour arriver à nos positions finales dans le portefeuille.
En outre, l'équipe examine les valorisations relatives des instruments, généralement avec des catégories de risque comparables. Du côté des instruments, les opportunités de valeur relative tendent à couvrir plusieurs dimensions : type de titre, analyse croisée des devises, des échéances.
Notre méthodologie a été développée - et est continuellement améliorée - pour atteindre notre objectif de générer une performance ajustée au risque. Notre approche vise à identifier les opportunités d'investissement grâce à une analyse des pays et des instruments, tout en contrôlant le risque.
Cette approche explique en grande partie les résultats que nous avons obtenus dans une grande variété de configurations de marché depuis la création de la stratégie en 1996.
Notre équipe s'appuie sur une gamme complète d'outils d’analyse, développés en interne, pour identifier les opportunités d'investissement. Notre processus repose sur une analyse fondamentale rigoureuse et des évaluations de la valeur relative. Il intègre les facteurs ESG (Environnement, Social et Gouvernance), qui sont essentiels pour juger de la solvabilité et du potentiel de développement à long terme des pays et des entreprises.
Nous accordons une attention particulière au risque, non seulement lors du choix des investissements, mais aussi pendant la phase de mise en œuvre. Nos limites d'investissement internes, ainsi qu'une analyse de l'environnement général du marché, nous guident dans la construction du portefeuille. Nous n'incluons que les risques que nous considérons comme méritant d’être pris.
Enfin, nous disposons d'une équipe d'investissement dédiée et d'un processus de prise de décision flexible et collaboratif. L'expérience de notre équipe dans les marchés émergents est renforcée par une expertise complémentaire en matière de produits et de régions.
Diliana Deltcheva, Head of Emerging Markets Debt at Candriam, elaborates on the significance of this asset class within a bond portfolio. She discusses the importance of Candriam's investment process, with its emphasis on relative value and risk management. This approach is intended to allow the strategy to adapt the ever-changing markets over the course of an economic cycle.
[1] Source : JP Morgan, décembre 2023
Obtenez des informations plus rapidement en un seul click