Monthly Coffee Break

La prudence continue à dominer sur les marchés et les avis sont partagés quant à l’approche à adopter pour les prochains trimestres. Si certains investisseurs choisissent de se focaliser sur les données encourageantes constatées au niveau des bénéfices et de l’inflation, nombreux sont ceux qui restent sur la défensive et pointent la détérioration inévitable des dépenses de consommation et de la liquidité fournie par les banques pour financer l’économie.

Les marchés boursiers européens sont restés orientés à la hausse au cours des quatre dernières semaines, grâce à des surprises économiques positives et à une forte baisse de l'inflation globale, favorisée par les effets de base dans le secteur de l'énergie. Cette progression a été essentiellement tirée par les grandes capitalisations et les secteurs de croissance défensifs.

Les marchés financiers ont progressé en avril : actions et obligations convertibles ont enregistré les meilleures performances, suivies par les obligations à haut rendement. En revanche, les obligations d'État ont sous-performé sur la plupart des grands marchés, à l'exception du Japon. Nous avons également assisté à un rétablissement des obligations subordonnées et « CoCo », au détriment des émissions plus seniors.

Dans nos scénarios économiques et de marché, la prochaine étape suggère un ralentissement de la croissance et une baisse progressive de l'inflation aux États-Unis d'ici à la fin de 2024. Par conséquent, la baisse des taux d'intérêt devrait suivre, et nous conservons un biais de duration longue pour les obligations. Nous prévoyons un atterrissage en douceur et sommes acheteurs de crédit investment grade et de dette émergente, car le portage est attrayant dans ce contexte. Du côté des actions, nous conservons une position neutre. En effet, nous considérons que leur potentiel de hausse est limité par les incertitudes qui pèsent sur les perspectives. Si ces risques se concrétisent ou en cas de complaisance des marchés financiers, nous sommes prêts à réduire notre exposition.

Le mois de mars s’est avéré particulièrement volatil et les nerfs des investisseurs ont été mis à rude épreuve.

En mars, les marchés ont été portés par les bonnes performances de la plupart des classes d'actifs, ce qui a confirmé la tendance générale observée depuis le début de l'année.

Notre scénario principal, qui table sur une croissance lente aux États-Unis et en zone euro, reste le plus probable.

Les marchés européens ont fortement rebondi depuis la mi-mars, après la correction déclenchée par la débâcle de la Silicon Valley Bank aux États-Unis et les turbulences financières autour de Crédit Suisse.

En février, les chiffres de l'économie et de l'inflation ont été légèrement supérieurs aux attentes, ce qui a tempéré l’optimisme des marchés. Les banques centrales ont confirmé que le cap de la politique monétaire serait maintenu jusqu'à ce que des signes significatifs de réduction de l'inflation soient observés.

L’effondrement de la Silicon Valley Bank – la 16e banque des États-Unis – a provoqué une onde de choc sur les marchés financiers. Malgré une certaine résilience, les marchés européens ont cédé du terrain dans ce contexte. Durant la phase de correction, et plus particulièrement depuis début mars, les valeurs de croissance se sont mieux comportées que les titres « value » et les grandes capitalisations ont surperformé les petites.

Dans les semaines qui ont précédé la mi-mars, le thème dominant a peut-être été le retour de la décorrélation entre les actifs risqués et les taux. Tous les émetteurs souverains du G4 ont vu leurs rendements à 10 ans baisser, tandis que les principaux indices boursiers ont tous été touchés. Les spreads de crédit se sont également creusés.

Les incertitudes concernant les sociétés financières américaines et européennes ont remplacé les meilleures perspectives de croissance économique dans l'esprit des investisseurs. L'amélioration de l'activité est désormais atténuée par les vulnérabilités financières et la ténacité de l'inflation.

L'amélioration des perspectives du mix croissance / inflation pour l'année à venir a été rapidement intégrée par les actifs risqués, des actions au high yield en passant par les marchés de crédit.

Soutenus par la baisse de l'inflation des deux côtés de l’Atlantique, la fin précipitée de la politique « zéro-Covid » en Chine et l'hiver relativement doux qui a permis d’éviter une crise énergétique et une récession en Europe, les marchés européens ont connu un début d’année en fanfare.

Le début de l'année a apporté un certain soulagement aux investisseurs, qui ont effacé une partie des pertes subies l'année dernière.

L'année 2023 a débuté sous de bons auspices pour les détenteurs d'actifs financiers, les actions et les obligations enregistrant des performances solides. Toutefois, une partie importante de la communauté financière est aveuglée par la vigueur du rebond.

Nous avons abordé 2023 en privilégiant les actions par rapport aux obligations, notre stratégie d’investissement ayant ciblé des niveaux de prix attrayants dès le mois d’octobre dernier.

Les marchés boursiers européens ont enregistré un rebond significatif depuis le mois dernier. Cette reprise est principalement due à la décision de la Chine d’assouplir sa politique « zéro-Covid ».

L'exubérance des marchés s'est poursuivie en décembre et durant les premiers jours de janvier, les actifs risqués affichant de solides performances grâce aux signes de ralentissement de l’inflation et à l’espoir que les banques centrales adoptent un ton moins agressif.

Les allocations aux actifs traditionnels ont beaucoup souffert en 2022, une année dominée par la réévaluation continue des primes de risque.

Après un début de mois hésitant, les marchés boursiers européens ont poursuivi leur redressement depuis le plancher atteint en octobre, pour terminer le mois de novembre nettement dans le vert.

Nous terminons l'année 2022 avec une préférence pour les actions par rapport aux obligations, notre stratégie d'investissement étant devenue plus constructive suite aux niveaux des prix affichés au début du quatrième trimestre.

Après 10 mois éprouvants, au cours desquels les investisseurs obligataires ont subi des pertes inédites dans la plupart des classes d'actifs, novembre a offert le premier véritable soulagement de l'année.

En 2022, les marchés ont réévalué les primes de risque des actifs financiers, s’adaptant rapidement au risque inflationniste et au durcissement monétaire opéré par les banques centrales.

Le mois d'octobre a offert un tableau mitigé après trois premiers trimestres éprouvants.