À l’issue d’élections de mi-mandat d’importance historique aux États-Unis, les démocrates ont obtenu la majorité à la Chambre des représentants et au Sénat.[1]. Leur victoire, qui les a vu conquérir au moins sept sièges au Sénat, dont trois dans des États détenus par les républicains depuis des décennies, marque un net rejet de la politique de Donald Trump.[2]. Il est toutefois peu probable que l’orientation générale de la politique économique américaine change de manière significative,sachant que Donald Trump conserve un droit de veto sur la législation adoptée par le Congrès et une autorité considérable sur le commerce et la politique étrangère.
En ce qui concerne la politique budgétaire, Donald Trump a déjà obtenu l’adoption de sa loi « One Big Beautiful Bill » en 2025, et ses principales dispositions resteront en place. Avec le contrôle du Congrès, les démocrates pourraient chercher à réduire les coupes dans les programmes Medicaid et SNAP, profitant des négociations sur les dépenses militaires, le financement fédéral et les futures hausses du plafond de la dette pour obtenir des concessions. Leur capacité à imposer des changements législatifs reste toutefois limitée, car le droit de veto présidentiel impose une majorité des deux tiers dans chaque chambre.
La réglementation reste un enjeu clé pour les banques, l’intelligence artificielle, l’énergie et les normes environnementales. L’administration peut continuer à assouplir les exigences réglementaires par le biais de décrets et des agences fédérales, avec contrôle judiciaire et un contrôle accru du Congrès. Pour les centres de données, les principaux risques continuent de se situer aux niveaux étatique et local, notamment concernant ceux liés aux raccordements au réseau, aux tarifs de l’électricité, aux autorisations et à la fiscalité.
Pour les centres de données, les principaux risques continuent de se situer aux niveaux étatique et local, notamment concernant ceux liés aux raccordements au réseau, aux tarifs de l’électricité, aux autorisations et à la fiscalité.
Les conséquences les plus importantes de l’élection seront probablement institutionnelles et politiques. En prenant le contrôle de la Chambre des représentants, les démocrates peuvent renforcer la surveillance de l’administration en présidant les commissions de la Chambre, en organisant des auditions et en lançant des enquêtes sur les décisions politiques et les dépenses publiques. Ils peuvent également engager une procédure de destitution par un vote à la majorité simple. La destitution de Donald Trump reste toutefois très improbable, car un tel verdict nécessiterait le soutien des deux tiers des sénateurs présents. La majorité des démocrates au Sénat leur donne le pouvoir de bloquer les candidats choisis par Donald Trump, y compris les juges fédéraux et, en cas de vacance, les juges qui siègent à la Cour suprême ou les membres du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale (Fed).
Avant l’entrée en fonction du nouveau Congrès en janvier, Donald Trump pourrait adopter une approche plus interventionniste et continuer à chercher des moyens d’affirmer son pouvoir exécutif.
Les conséquences en termes de politique budgétaire devraient être limitées dans la mesure où le président Donald Trump conserve un droit de veto, mais le risque d’une confrontation politique s’est accru.
Pour le secteur de la technologie, le risque réglementaire se situe principalement au niveau national et local. La demande et les bénéfices demeurent solides.
Notre allocation d’actifs reste inchangée. Nous restons positifs à l’égard des actions et considérons les obligations souveraines sûres comme une couverture plus efficiente. Un rebond plus large dépendra également d’une désescalade en Iran et d’une baisse des prix de l’énergie.
Sur le plan politique, l’élection laisse planer l’incertitude en ce qui concerne l’orientation future des deux partis. La défaite des républicains pourrait affaiblir l’autorité politique de Donald Trump sur le parti et certains élus républicains pourraient commencer à prendre leurs distances avec lui dans l’optique de 2028. Les démocrates devront quant à eux gérer leurs propres divisions internes avant les élections de 2028, sachant que leur victoire sans appel reflète davantage un rejet affirmé de la politique de Donald Trump qu’un soutien à leur programme.
Nous restons positifs vis-à-vis des actions après les élections de mi-mandat. La vague démocrate modifie davantage l’équilibre politique que les perspectives économiques, et le risque réglementaire pour le secteur technologique nous semble maîtrisable pour l’instant. Les élections étant derrière nous, les marchés peuvent se recentrer sur les fondamentaux. La récente correction nous confère une marge de manœuvre pour reconstruire notre exposition à l’IA. La prochaine introduction en bourse d’Anthropic sera un test important à cet égard. Les emprunts d’État servent à nouveau de couverture et un Sénat démocrate en mesure de bloquer les nominations au sein de la Fed réduit le risque qui pèse sur l’indépendance de la banque centrale. Notre exposition aux actions devrait s’étendre en cas de désescalade du conflit iranien et de baisse des prix de l’énergie et des taux d’intérêt.
Certains candidats démocrates ont appelé à des restrictions plus fortes sur le développement des centres de données, y compris des moratoires à l’échelle des États.
Les hyperscalers pourraient être confrontés à des difficultés politiques au niveau fédéral, mais Donald Trump conserve un droit de veto. Les risques politiques pourraient être plus prononcés au niveau des États et des municipalités, où le soutien en faveur d’un moratoire sur les nouvelles constructions gagne du terrain. Néanmoins, nous estimons que la probabilité d'une mise en œuvre généralisée est faible, sachant que les préoccupations plus générales concernant le coût de la vie sont susceptibles de constituer la priorité. Les entreprises pourraient également contourner les restrictions locales en transférant leur développement vers d’autres États.
Les élections de mi-mandat aux États-Unis étant derrière nous, l’attention peut désormais se focaliser à nouveau sur les fondamentaux.
Malgré les inquiétudes entourant les dépenses d’investissement élevées et les flux de trésorerie disponible négatifs, la demande reste solide et les bénéfices dans le secteur des technologies de l’information ont progressé de plus de 25 %[3], chiffre encore une fois supérieur aux attentes. Suite à la récente baisse des cours et au débouclage de positions très prisées, nous continuons de déceler des opportunités intéressantes dans le secteur technologique.
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