Les temps forts de la semaine dernière
- En France, Marine Le Pen s’est qualifiée, face au président sortant Emmanuel Macron, pour le second tour de l’élection présidentielle qui aura lieu le 24 avril.
- La Banque centrale européenne a maintenu son positionnement inchangé. Naviguant entre une inflation record et les craintes d’une récession liée à la guerre en Ukraine, la BCE met progressivement fin à ses mesures extraordinaires.
- Aux États-Unis, l’inflation enregistre de nouveaux records : les prix à la consommation pourraient atteindre un pic de 8,5 % (GA), tandis que les prix à la production ont progressé – dans le sillage des prix de l’énergie – de 1,4 % en rythme mensuel, soit une hausse de 11,2 % (GA) du PPI global en mars.
- Les dernières enquêtes sont ressorties supérieures aux attentes : l’indice de confiance des consommateurs de l’université du Michigan a surpris avec un sommet sur les trois derniers mois, tandis que l’enquête ZEW en Allemagne s’est encore dégradée, mais moins qu’attendu.
Et ensuite ?
- Nous prendrons connaissance des PMI préliminaires des principaux pays. Ces données éclaireront la dynamique et l’hétérogénéité de l’activité selon les régions, dans un contexte d’incertitudes géopolitiques et d’inflation élevée.
- En Allemagne, l’inflation des prix à la production sera scrutée après sa forte hausse de +25,9 % en février, la plus importante jamais enregistrée. Les investisseurs surveilleront également les enquêtes sur la confiance des consommateurs dans les principales économies européennes.
- En Chine, le PIB du premier trimestre permettra de juger si l’objectif de 5,5 % de croissance annuelle est réaliste. De multiples difficultés – ralentissement de l’immobilier, problèmes de chaîne logistique et épidémie de COVID-19 – menacent les prévisions des autorités.
- La saison des résultats du premier trimestre 2022 commencera par les grandes sociétés de référence. La croissance, mais aussi les prévisions de ventes et de bénéfices seront examinées de près par les investisseurs.
- En France, Marine Le Pen et le président sortant Emmanuel Macron tiendront un débat le 20 avril, quelques jours avant le second tour de l’élection présidentielle.
Nos convictions
Scénario de base
- En zone euro, les aides publiques et l’épargne accumulée durant la pandémie pourraient amortir l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et permettre au PIB de croître de 2,9 % en 2022. Une réduction des livraisons de gaz naturel en provenance de Russie représenterait toutefois un risque baissier majeur pour la croissance.
- La Fed a entamé un nouveau cycle de hausse des taux en mars. Elle accélérera son resserrement monétaire cette année et le poursuivra en 2023. Notre scénario central — le meilleur des cas — prévoit un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- En Europe, l’inflation enregistre une forte accélération, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les autorités monétaires. La BCE a mis un terme à son Programme d’achat d’urgence en cas de pandémie et annoncé qu’elle cesserait d’acheter des obligations dès cet été. Cela ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt.
Risques
- La guerre entre la Russie et l'Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Les tensions géopolitiques ont un impact important sur l’offre et pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises.
- De la même manière, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – pourrait menacer la reprise.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
La sortie de la pandémie, l’entrée en guerre et le resserrement des politiques monétaires au niveau mondial agissent comme un formidable accélérateur du cycle économique. Alors que l’environnement était difficile à évaluer en début d’année – la sortie de pandémie représentait un territoire inconnu –, le pic d’inflation semblait à portée de main. Les différents chocs enregistrés ces dernières semaines ont modifié et, dans une certaine mesure, clarifié les anticipations du marché : toutes les régions ne sont pas affectées de la même manière et l’Europe semble la plus vulnérable. Notre stratégie multi-actifs doit dès lors s’adapter. Nous avons renforcé la duration des obligations, après avoir réduit notre exposition aux actions pour adopter une approche plus équilibrée début février.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs a commencé à prendre en compte l’accélération vers la fin du cycle : nous avons réduit notre exposition aux actions début février et resterons globalement neutres, avec quelques nuances :
- Neutralité sur les actions et exposition aux matières premières, y compris l’or.
- Sous-pondération des actions américaines, car nous considérons que les valorisations des valeurs de croissance sont menacées dans un contexte de hausse des taux et de l’inflation.
- Surpondération des marchés émergents, notamment via la Chine (soutien des autorités) et l’Amérique latine (soutien apporté par la hausse des prix des matières premières).
- En ce qui concerne les marchés obligataires : dans un contexte d’essoufflement de la croissance, d’anticipations d’inflation élevées et de volonté de resserrement des banques centrales, l’allongement de la duration semble plus attrayant.
- Nous sommes neutres sur la duration aux États-Unis et sous-pondérons légèrement la duration en zone euro.
- Nous restons diversifiés en obligations indexées sur l’inflation et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Dans l’univers obligataire, notre stratégie s’adapte au contexte :
- Nous avons réduit la sous-pondération de la duration aux États-Unis et dans l'UE après la forte hausse des rendements obligataires observée ces dernières semaines.
- Nous avons également pris quelques bénéfices sur notre exposition à la dette chinoise.
- Nous conservons une diversification via les obligations indexées sur l'inflation et une source de portage via la dette émergente.
- Notre stratégie devises privilégie celles liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
