Les temps forts de la semaine dernière
- L’euro a été dopé par la déclaration de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui prévoit une première hausse des taux lors de la réunion du 21 juillet, suivie d’une seconde le 8 septembre, afin de sortir des taux d’intérêt négatifs d’ici la fin du troisième trimestre.
- Selon les indices de confiance des entreprises, le ralentissement de la croissance s’est poursuivi en mai. La faiblesse de la demande contribue sans doute à atténuer les tensions sur les délais de livraison et les pressions inflationnistes. Les marchés ont progressé, les actions européennes enregistrant leur meilleur score hebdomadaire depuis la mi-mars.
- Aux États-Unis, les ventes de logements neufs ont plongé en avril. De manière évidente, la hausse des taux hypothécaires et le recul de l’accessibilité financière pèsent sur le secteur de la construction, ce qui entraîne une hausse des stocks.
- Sommé de lutter contre la baisse du niveau de vie des ménages, le gouvernement britannique a annoncé qu’il imposerait aux compagnies pétrolières et gazières une taxe exceptionnelle de 25 % sur les bénéfices générés au Royaume-Uni. Il reste à savoir si d’autres pays suivront, ou si d’autres secteurs pourraient être visés.
Et ensuite ?
- Le prochain rapport sur l’emploi aux États-Unis sera particulièrement surveillé par les investisseurs : les prévisions de relèvement des taux de la Réserve fédérale ont été revues à la baisse ces dernières semaines et le dollar a perdu près de 3 % par rapport à son sommet de la mi-mai.
- Les indices PMI du secteur manufacturier et des services, publiés dans divers pays, donneront une image plus précise du recul des perspectives de croissance. La production, les nouvelles commandes et les délais de livraison seront particulièrement scrutés.
- Alors que les anticipations de hausse des taux de la BCE ont été révisées ces dernières semaines, les marchés financiers se concentreront sur la publication de l’inflation (IPC) de mai en Allemagne, en France, en Italie et dans la zone euro. Ils surveilleront notamment les éventuels signes d’atténuation des pressions sur les prix.
- La Banque du Canada communiquera sa décision de politique monétaire, après le relèvement des taux directeurs de 50 pb opéré en avril.
Nos convictions
Scénario de base
- Tandis que la détérioration des fondamentaux pèse encore sur les marchés, ceux-ci semblent se stabiliser quelque peu, une grande partie des mauvaises nouvelles étant déjà intégrée.
- Les raisons d’une allocation équilibrée n’ont pas changé ces dernières semaines : les risques que nous avions soulignés commencent à se concrétiser et font désormais partie du scénario.
- Face à une inflation élevée, les banques centrales ont adopté une rhétorique agressive et resserré les conditions financières, alors que le ralentissement économique mondial se confirme, la guerre en Ukraine et les confinements liés à la COVID-19 en Chine pesant sur la confiance et l’activité
- Alors que l’inflation atteint un sommet de plusieurs décennies, la Fed a entamé son cycle de resserrement monétaire en mars et prévoit, dans un premier temps, une hausse supplémentaire de 100 pb du taux des Fed Funds d’ici la fin juillet. Notre scénario central — le meilleur des cas — table sur un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- En Europe, l’inflation atteint des records, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les autorités monétaires. La BCE met un terme à son Programme d’achat d’urgence en cas de pandémie et a annoncé qu’elle cesserait d’acheter des obligations dès cet été. Cela ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt plus tôt que prévu.
Risques
- D’autres pays pourraient connaître le dilemme de la stagflation qu’affronte la Banque d’Angleterre (BoE) : malgré la forte détérioration des perspectives de croissance, les pressions persistent sur les anticipations d’inflation, ainsi que sur les prix et les salaires à court terme.
- Un resserrement monétaire brutal et plus rapide que prévu – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – menacerait le scénario d’un atterrissage en douceur.
- La guerre en Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés. Les prix du gaz en Europe dépendront essentiellement de la poursuite des livraisons.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
En raison de chocs multiples, la croissance a ralenti et l'inflation a augmenté de manière significative. Cette situation constitue un formidable accélérateur du cycle économique. À moyen terme, nous sommes prudemment optimistes sur une reprise graduelle, une fois que l'atterrissage de l’économie sera absorbé. Dans ce contexte, notre stratégie multi-actifs est positionnée pour faire face à une fourchette de cours large et stable, au sein de laquelle les marchés sont très volatils. Nous conservons une approche globalement équilibrée avant de nous positionner pour la prochaine étape du cycle. Nous renforçons les actions de la zone euro et des États-Unis après la récente correction. En outre, nous maintenons des stratégies de couverture sur les marchés américains et parions sur une hausse potentielle de la zone euro via des produits dérivés.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs demeure agile. Notre positionnement actuel, par nature plus tactique qu’à l’accoutumée, peut être ajusté rapidement :
- Neutres sur la zone euro, préférence pour le secteur de la consommation de base et stratégie de couverture via des produits dérivés visant à capturer le potentiel de hausse asymétrique.
- Neutres sur les actions britanniques, segment résilient, et exposition globale.
- Neutres sur les États-Unis, la hausse des taux de la Fed étant en partie intégrée par le marché, et via des stratégies de couverture en produits dérivés.
- Neutres sur les marchés émergents, en privilégiant les actions chinoises domestiques
- Neutres sur les actions japonaises, car la politique accommodante de la banque centrale et l’exposition au secteur cyclique se compensent.
- Exposition aux matières premières, y compris l’or.
- Les révisions à la baisse de la croissance, l’envolée des anticipations d’inflation et la volonté affichée par les banques centrales de resserrer la politique monétaire afin de lutter contre l’inflation rendent la duration des obligations plus attrayante.
- Nous avons quasiment neutralisé la duration sur les États-Unis, via la partie courte de la courbe. Nous sous-pondérons toujours la duration en zone euro.
- Nous restons diversifiés et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
- Notre stratégie de change privilégie les devises liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
