Les temps forts de la semaine dernière
- En zone euro comme ailleurs, le reflux de l’inflation a entraîné une nouvelle baisse des rendements obligataires la semaine dernière.
- Cette accalmie rend possible un retour vers l'objectif de 2 % des principales banques centrales en 2024, mais le président de la Fed, Jerome Powell, et la présidente de la BCE, Christine Lagarde, demeurent attentistes.
- Le PMI composite de la Chine a reculé à 50,4 – le chiffre le plus bas depuis un an – contre 50,7 le mois précédent, l'activité des usines fléchissant à nouveau tandis que les services connaissaient la croissance la plus faible depuis 11 mois.
- L'économie américaine a progressé de 5,2 % en rythme annuel au troisième trimestre 2023, dépassant l'estimation préliminaire de 4,9 %.
- Les cours du pétrole ont encore baissé, le marché redoutant que les réductions de production décidées par l’OPEP+ ne suffisent pas à susciter un rebond après le plongeon récent.
Et ensuite ?
- Les chiffres de l'emploi aux États-Unis seront au centre de l’attention. Les tensions diminuent sur le marché du travail américain, tandis que le taux de chômage progresse légèrement.
- La zone euro publiera ses estimations du taux de croissance du PIB et de l'évolution du marché de l'emploi, ainsi que le chiffre définitif de l'IPP.
- Nous prendrons connaissance de données préliminaires sur le sentiment des ménages américains, alors que le succès du « Black Friday » est de bon augure pour les fêtes de fin d'année.
- Les craintes que le président vénézuélien Nicolas Maduro utilise le référendum de ce week-end sur le Guyana pour déclencher une invasion ont augmenté ces derniers jours, mais il est peu probable que l’héritier d’Hugo Chavez soit prêt à risquer une guerre.
Nos convictions
Scénario de base
- La désynchronisation de la croissance s’accentue. L'économie américaine est en perte de vitesse, tout comme l'inflation, ce qui justifie une pause dans le durcissement monétaire, mais le maintien des taux d'intérêt à un niveau élevé pendant une longue période.
- En termes de fondamentaux, l'Europe reste à la traîne, avec des indicateurs économiques et une inflation inférieurs aux attentes (mauvaises surprises). Ce contexte soulage toutefois la BCE, qui devrait retrouver sa capacité d'assouplissement pour faire face à toute éventualité en 2024.
- En Chine, l'activité économique et l'évolution des prix montrent de timides signes de stabilisation, tandis que le secteur immobilier peine à sortir de la crise.
- Le ton plus conciliant adopté par les banques centrales des pays développés a entraîné un recul significatif des rendements obligataires. Parallèlement, la probabilité que la Chine exporte sa déflation s'estompe progressivement.
- Depuis la réunion du FOMC de novembre, la baisse des taux réels soutient les valorisations des actions.
Risques
- Les risques qui menacent la croissance mondiale restent orientés à la baisse en raison de l'évolution du contexte géopolitique.
- Le resserrement monétaire le plus important des quatre dernières décennies a entraîné un durcissement significatif des conditions financières. Une résurgence des risques pour la stabilité financière est possible.
- La crédibilité de la Réserve fédérale est essentielle, car les anticipations de points morts d'inflation n'ont pas encore diminué, tandis que la Banque centrale européenne doit se préoccuper des pays périphériques.
- Les cours du pétrole, les rendements américains et le dollar seront les principales variables à surveiller – les pressions se sont estompées ces dernières semaines.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre allocation d’actifs affiche une relative préférence pour les obligations par rapport aux actions, la prime de risque des actions étant actuellement insuffisante pour inciter les investisseurs à renforcer leurs positions.
- Nos convictions en matière d’investissement sont les suivantes :
- Globalement, nous sous-pondérons légèrement les actions.
- Au plan régional, nous sous-pondérons les actions de la zone euro, car la probabilité d'une contraction de l'activité s'est accrue.
- Nous sommes neutres à l'égard des États-Unis, du Japon et des marchés émergents.
- Nous privilégions toujours les secteurs en fin de cycle. Compte tenu des anticipations de recul des rendements obligataires et de la résistance avérée des bénéfices, nous sommes désormais plus optimistes à l'égard du secteur technologique américain.
- Allocation obligataire :
- Nous ciblons le crédit de haute qualité dans une optique de portage.
- Nous ciblons également les emprunts d’État américains ou du cœur de l’Europe afin d’exploiter la hausse des taux et des rendements obligataires, dans un contexte de ralentissement de l'activité et de reflux de l'inflation.
- Nous restons exposés à la dette émergente pour bénéficier d'un portage attrayant.
- Nous détenons une position longue sur le yen et sommes exposés à des matières premières telles que l'or, qui fournissent de bonnes couvertures dans un environnement d’aversion au risque.
- Les investissements alternatifs devraient bien se comporter, car ils s’avèrent relativement décorrélés des actifs traditionnels.
Notre positionnement
Nous maintenons une légère sous-pondération des actions, relativement moins attractives, et une position longue sur la duration obligataire. Sur le front des actions, nous sous-pondérons la zone euro et sommes neutres vis-à-vis du Japon, des marchés émergents et des États-Unis. Au sein de la poche obligataire, nous mettons l’accent sur le crédit générateur de portage (dette investment grade et émergente). En termes de secteurs, compte tenu des anticipations de recul des rendements obligataires et de la résistance avérée des bénéfices, nous sommes optimistes à l'égard du secteur technologique américain. Par ailleurs, nous conservons notre préférence pour la santé et intégrons le fait que le cycle de resserrement monétaire touche à sa fin.
