Les temps forts de la semaine dernière
- La Réserve fédérale a confirmé que la baisse des taux, dont l’ampleur est estimée à 75 pb pour 2024, débuterait « à un moment donné cette année ».
- Si la Banque du Japon a donné le premier tour de vis en 17 ans, la Banque nationale suisse a abaissé ses taux directeurs – ce qui plaide en faveur d’une baisse des taux de la BCE en juin.
- En Chine, les ventes au détail et la production industrielle ont dépassé les attentes, signalant une stabilisation de l'économie et permettant aux dirigeants de maintenir leur objectif la croissance.
- Les PMI préliminaires du secteur manufacturier et des services ont surpris positivement aux États-Unis et se sont stabilisés dans la zone euro, alors que les pressions sur les prix semblent s’atténuer.
Et ensuite ?
- Aux États-Unis, les chiffres définitifs concernant la croissance du PIB, les inscriptions au chômage, les prix PCE « core », les ventes de logements et le sentiment permettront de faire le point sur un environnement « Goldilocks ».
- Les enquêtes sur la confiance des consommateurs et des entreprises sont attendues en zone euro, tandis que les indicateurs d’inflation en France, en Espagne et en Italie donneront un aperçu de la tendance des prix en mars.
- Au Royaume-Uni, nous surveillerons le PIB définitif du quatrième trimestre, le compte courant et la croissance des investissements des entreprises, alors que l'inflation est à son plus bas niveau depuis deux ans et demi.
- De son côté, la Banque du Japon publiera le compte-rendu de sa dernière réunion et une synthèse des opinions de ses membres.
Nos convictions
Scénario de base
- La dernière étape de la baisse régulière de l’inflation de 3 % à 2 % semble être plus mouvementée aux États-Unis que dans la zone euro. Dans l’ensemble, le couple croissance/inflation retrouve indéniablement des valeurs plus habituelles.
- Un atterrissage en douceur associé à une désinflation continue aux États-Unis reste notre scénario privilégié, ce qui implique que la Fed n’est pas tenue de fournir un soutien monétaire. Nous anticipons un premier assouplissement monétaire en juin.
- 2024 devrait offrir une meilleure visibilité, avec une réduction de l’écart de croissance entre les pays et une marge de manœuvre restaurée pour la plupart des banques centrales.
- En Chine, l'activité économique a montré de fragiles signes de stabilisation, tandis que l'évolution des prix reste déflationniste.
Risques
- Au vu de l'évolution de la situation en mer Rouge et de la poursuite de la guerre en Ukraine, les risques géopolitiques qui menacent la croissance mondiale restent orientés à la baisse. Susceptibles de se retourner à la hausse, les rendements américains, les cours du pétrole et le dollar seront les principales variables à surveiller.
- Une inflation surprenant par sa persistance, qui contraindrait les banques centrales à revenir sur leur rhétorique accommodante, représente un risque supplémentaire. Mais, selon nous, il faudrait plus que les simples oscillations des données enregistrées en début d'année.
- Au-delà de l’exposition à l’immobilier commercial, des risques pour la stabilité financière pourraient réapparaître dans le sillage du resserrement monétaire le plus marqué de ces quarante dernières années.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre allocation d’actifs est globalement équilibrée. Si les marchés boursiers américains bénéficient d’une dynamique robuste, nous sommes moins convaincus par le marché européen et restons neutres sur le Japon et les marchés émergents, qui semblent toutefois avoir franchi un cap.
- Nos autres convictions en matière d’investissement sont les suivantes :
- Nous conservons une allocation neutre, car le sentiment semble tendu, même si notre analyse propriétaire ne génère aucun signal de vente à ce stade.
- Au sein des marchés actions, nous ciblons certains thèmes spécifiques. Alors que nous anticipons un marché plus stable dans les deux prochains mois et que les attentes du consensus vis-à-vis du secteur technologique sont peut-être excessivement optimistes, nous avons ramené notre opinion à « neutre » sur le secteur technologique américain. Les perspectives à long terme demeurent toutefois très positives. Nous restons acheteurs de secteurs en fin de cycle tels que la santé. Nous recherchons des opportunités parmi les titres délaissés de petites et moyennes capitalisations ou sur le segment des énergies propres.
- Allocation obligataire :
- Nous ciblons le crédit de qualité dans une optique de hausse des rendements.
- Nous visons également les emprunts d’État du cœur de l’Europe afin d’exploiter l’effet de portage, dans un contexte de reflux de l’inflation.
- Nous restons exposés à la dette émergente pour bénéficier d'un portage attrayant.
- Nous conservons une position neutre sur les bons du Trésor américain et recherchons un point d’entrée plus intéressant.
- Nous détenons une position longue sur le yen et sommes exposés à des matières premières telles que l'or, qui fournissent de bonnes couvertures dans un environnement d’aversion au risque.
- Les investissements alternatifs devraient bien se comporter, car ils s’avèrent relativement décorrélés des actifs traditionnels.
Notre positionnement
La reprise du marché américain depuis octobre est exceptionnelle par rapport aux observations historiques, ce qui traduit une dynamique soutenue. Cependant, la succession inédite de mouvements haussiers a renforcé la probabilité d'une consolidation à court terme. Nous sommes positifs sur les actions américaines, plus prudents à l'égard du marché européen et neutres vis-à-vis du Japon et des marchés émergents. Au sein du segment obligataire, nous profitons de points d’entrée attrayants pour renforcer la duration en Europe, mais les perspectives sont moins convaincantes aux États-Unis. Nous continuons également de tirer parti du portage par le biais du crédit investment grade et de la dette émergente.
