Si vous avez été intrigué par notre commentaire de juin sur le retour en grâce des marchés monétaires (Money markets : Des solutions de liquidité aux investissements de base), peut-être êtes-vous curieux d’en apprendre davantage...
Investir dans ..... des fonds monétaires ?
L'idée semblait absurde il y a quelques mois, surtout en Europe, étant donné le rendement nul, voire négatif , des solutions monétaires et/ou apparentées. Mais la situation a changé ! Le contexte actuel vient redorer le blason des fonds monétaires du fait des performances mensuelles moyennes très positives depuis août 2022.
Les fonds monétaires sont de retour en Europe et en croissance aux États-Unis... et pas seulement grâce à l'inflation.
Certes, les banques centrales ont progressivement relevé les taux de refinancement au-delà de zéro depuis 2022. Et nous pensons que ce resserrement monétaire devrait se poursuivre dans les mois à venir. La question est, dès lors, de savoir quel sera le niveau d'inflation dans chaque partie du monde.
Les fonds monétaires, qu’est-ce que c’est ?
Avec pour objectifs une liquidité immédiate, une faible volatilité et un rendement supérieur à celui des dépôts bancaires, les fonds monétaires investissent généralement dans des titres de créance à court terme émis par les gouvernements et les entreprises (tels que les bons du Trésor émis par les gouvernements, les certificats de dépôt émis par les banques ou les billets de trésorerie émis par les entreprises).
L'objectif de rendement typique est de refléter le(s) taux directeur(s) des banques centrales. Parmi les références typiques, on trouve le taux de financement garanti au jour le jour (Secured Overnight Financing Rate - SOFR) ou le taux à court terme de l'euro (Euro Short-term Rate - ESTR ou €STR), qui représentent les taux moyens au jour le jour ou à 24 heures pour les prêts entre banques. Les fonds monétaires investissent dans des titres à court terme de haute qualité. Le rendement attendu est donc en ligne avec ces taux à court terme.
Les changements structurels ont amélioré la liquidité et réduit la volatilité de ces stratégies.
Un peu d'histoire sur les fonds monétaires aux États-Unis. Il y a plusieurs décennies, les fonds monétaires étaient un produit standard aux États-Unis. Lorsque le taux de banques les mieux notées a atteint 20,5 %, les particuliers ont commencé à utiliser les fonds monétaires avec une liquidité quotidienne au lieu des comptes de dépôt à vue des banques. Les fonds monétaires américains sont devenus moins omniprésents à mesure que les taux baissaient, mais sont restés un produit de base. La faillite de Lehman Brothers en 2008 a changé toute la physionomie de la classe d'actifs aux États-Unis. La clé de l'utilisation d'un fonds monétaire au lieu de liquidités est que chaque part a une valeur nette d'inventaire fixe de 1 $, liquide et qui paie des taux d'intérêt compétitifs. Les investisseurs américains ne se souviennent peut-être pas du nom du « Reserve Primary Fund », mais ils se souviennent qu'il a « cassé la baraque » : le lendemain de la faillite de Lehman Brothers, en raison des avoirs du portefeuille en papier commercial de la banque, la valeur liquidative de ce fonds est tombée en dessous du seuil prévu de 1 dollar par unité.
Ce cas particulier a modifié l'attente d'une liquidité immédiate et d'une faible volatilité. Les investisseurs en fonds monétaires américains ayant été logiquement effrayés, les États-Unis ont renfloué ces fonds à deux reprises, créant ainsi un soutien implicite. Les régulateurs américains s'efforcent aujourd’hui de changer cette situation.
Avant la faillite de Lehman Borthers, les fonds monétaires américains détenaient d'importantes quantités de billet de trésorerie d'entreprise. Aujourd'hui, elles sont davantage investies dans les bons du Trésor américain.
Et l'Europe dans tout ça ? La crise financière de 2007 a mis en évidence le risque systémique que présentent les fonds monétaires. Les réglementations bancaires ont été renforcées et, pour être efficaces, elles doivent empêcher le transfert de certaines activités bancaires vers un secteur moins réglementé, le « shadow banking ».
Le Money Markets Fund Regulator (MMFR) offre un cadre plus sûr, destiné à assurer un niveau minimum de liquidité grâce à des contraintes inédites, notamment en termes de règles d'investissement, de valorisation, de connaissance des engagements et de transparence. Parmi les principaux développements :
- Un agrément est requis pour ce type de fonds (UCI[1]) utilisant la description « monétaire » ;
- Des règles d'investissement plus strictes, en particulier l'obligation de maintenir des poches de liquidités quotidiennes et hebdomadaires, voire des limites sur des positions spécifiques ;
- Une évaluation de la qualité de crédit des émetteurs en portefeuille selon une méthodologie interne ;
- Une évaluation "mark-to-market", mettant fin à la linéarisation des titres à revenu fixe à moins de 3 mois ;
- La connaissance du passif, afin de mieux anticiper le comportement des investisseurs dans la stratégie ;
- Des rapports plus fréquents et plus complets à l'intention des clients et des régulateurs.
Outre la structure des fonds monétaires, les alternatives diffèrent également d'un continent à l'autre. En mars 2023, la Silicon Valley Bank et CSFB ont fait la une des journaux financiers.
Le secteur européen des fonds monétaires est beaucoup plus petit qu'aux États-Unis. Les actifs des fonds monétaires américains ont bondi à 5 200 milliards de dollars en mars, contre 2 500 milliards de dollars en 2014.[2]
Les fonds monétaires domiciliés en Europe - y compris les fonds en livres sterling et en dollars - sont passés de 1 000 milliards d'euros d'actifs en 2014 à environ 1 500 milliards d'euros, selon l'Association européenne de gestion de fonds et d'actifs (EFAMA). Environ 40 % d'entre eux sont libellés en euros.
Selon les analystes, les souscriptions massives dans les fonds monétaires américains en mars étaient largement dues au fait que les entreprises et les investisseurs retiraient leur argent des banques. Les investisseurs font-ils davantage confiance aux banques européennes qu'aux banques américaines ?
Nous voyons d'autres facteurs :
- Les banques européennes répercutent mieux la hausse des taux d'intérêt, ce qui incite les clients à garder leur argent bloqué. Les nouveaux dépôts d'une durée allant jusqu'à un an peuvent rapporter 2,5 % en moyenne dans la zone euro, ce qui n'est pas très éloigné du taux d'intérêt de 3,5 % de la Banque centrale européenne, ou du rendement des fonds monétaire, qui est proche du taux de la BCE. Aux États-Unis, les certificats de dépôt à un an (une approximation courante de l'épargne à terme) sont rémunérés à 1,65 %, tandis que les taux d'intérêt de la Réserve fédérale se situent dans une fourchette de 5 % à 5,25 %, soit un écart plus important.
Source : Candriam et Bloomberg® : Candriam et Bloomberg®, certains chiffres sont estimés. L'Euribor 12 mois et l'Euribor 12 mois sont utilisés comme indicateurs pour les fonds du marché monétaire. Les taux des certificats de dépôt (CD) représentent la moyenne nationale de la tranche de produits de 100 000 $, telle que publiée par la FDIC. Un CD d'un an offre un rendement garanti, assuré par la FDIC, avec la possibilité de retirer ou de réinvestir les fonds à la fin de la période.
- Certains investisseurs hésitent encore à placer leur argent dans des fonds monétaires européens, qui sont généralement investis dans la dette bancaire. Environ 90 % des fonds monétaires européens sont des fonds dits de haute qualité de crédit intrinsèque qui investissent principalement dans la dette bancaire. D'autre part, près de 90 % des fonds monétaires américains n'investissent que dans les bons du Trésor américain, un vaste marché que les investisseurs considèrent comme une valeur refuge. Les États souverains de l'UE n'ont pas la même notation de crédit, à l'exception de l’Allemagne. La crise de l'euro de 2015 est un bel exemple des conséquences de ce différentiel.
Un choix approprié si vous avez des besoins de liquidités à court terme ou si vous cherchez un refuge en cas de turbulences sur les marchés.
De toute évidence, le principal avantage d'un fonds monétaire est sa très faible volatilité - l'épargne est stable et ne varie pas beaucoup. Il n’y pas d'exposition aux marchés des actions ni aux variations des taux d'intérêt à long terme. Le rendement attendu ne dépend que du taux de dépôt et des projections fixées par les banques centrales, ce qui vous permet de dormir sur vos deux oreilles.
Cela ne vous suffit pas ? Que vous soyez un investisseur institutionnel ou individuel, nous espérons que ces notes vous aideront à réfléchir aux alternatives pour mieux investir vos liquidités. Ne reste plus qu’à choisir le bon fonds !
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