L'environnement macro en 2023 devrait rester difficile pour la dette des marchés émergents, en particulier au premier semestre. Pourtant, les vents contraires auxquels cette classe d'actifs est confrontée - inflation, resserrement monétaire, politiques chinoises de type " zéro-covid " et croissance molle - devraient se stabiliser et s'atténuer à mesure que l'année avance. Une diminution des risques macroéconomiques mondiaux finira par créer un environnement favorable à la performance des actifs à revenu fixe, y compris la dette des marchés émergents.
Les vents contraires sont bien évalués
Les vents contraires des marchés émergents étant bien évalués, si et quand la Fed finit par se concentrer sur le soutien de l'économie américaine en cas de ralentissement, les marchés émergents devraient bien se comporter. Nous pensons toutefois que cela pourrait avoir lieu dans la seconde moitié de 2023 plutôt que dans la première, voire en 2024.
L'attention se porte désormais sur le ralentissement de la croissance mondiale et surtout américaine, notamment au premier semestre 2023. Il y a des indications claires que les États-Unis sont en train de ralentir. L'Europe est déjà probablement en récession et la Chine reste un joker en ce qui concerne l'assouplissement de la politique et la volonté du gouvernement de maintenir les restrictions de Covid. Le risque politique reste persistant.
L'incertitude quant à la possibilité que la Chine choisisse finalement de mettre fin à sa politique du zéro-covid a assombri également les perspectives pour l'année prochaine. Les attentes sont faibles, mais un renversement de ces politiques pourrait offrir un potentiel de hausse important pour la croissance et les matières premières en 2023, s'il se produisait.
La croissance des pays émergents sera probablement aussi sous pression en 2023, mais elle devrait dépasser celle des marchés développés. L'inflation dans les pays émergents devrait atteindre un pic au début de l'année prochaine, comme c'est déjà le cas dans plusieurs économies. Comme sur les marchés développés, les marchés de taux des pays émergents sont sensibles à tout signe de retournement de l'inflation, ce qui offre de nombreuses possibilités de différenciation entre les pays sur les marchés de taux locaux. Nous conservons des perspectives constructives sur les matières premières pour 2023, même si nous prévoyons une baisse par rapport aux sommets sans précédent de 2022.
Les défauts souverains devraient persister en 2023, mais le marché évalue davantage de défauts que ce que nous prévoyons, et la plupart des dettes des pays présentant un risque de crédit élevé se négocient déjà à des prix extrêmement bas.
Les valorisations offrent de bons points d'entrée
Les marchés obligataires mondiaux ont été durement touchés en 2022 et les marchés émergents n'ont pas fait exception, avec la plus forte baisse jamais enregistrée. Cela est dû en grande partie à la chute des taux américains, qui ont également connu leur plus grande baisse jamais enregistrée. Il en résulte une classe d'actifs qui, bien qu'elle comporte des risques, offre aujourd'hui des valorisations que nous considérons comme extrêmement attrayantes et qui constituent un tampon important contre la hausse des rendements. En dehors de la crise financière de 2008, le portage du crédit souverain des pays émergents est à son plus haut niveau depuis deux décennies.
Des rendements attendus attractifs
Sur un horizon d'un an, nous pensons que les dettes des pays émergents en devise forte et en devise locale offriront des rendements autour de 11-15 %, avec une base de référence de 13 %. Nos prévisions tablent sur une stabilisation des bons du Trésor américain dans un contexte de ralentissement aux États-Unis et sur une certaine compression des spreads dans les pays émergents. Nous prévoyons que les bons du Trésor américain à 5 et 10 ans se situeront dans une fourchette de 3 à 3,5 %, avec un scénario central de 3,25 %. Les spreads souverains des pays émergents devraient se resserrer de 25 à 50 points de base et les monnaies émergentes devraient contribuer à hauteur de 3 à 5 %.
Sur un horizon d'un an, nous prévoyons un rendement brut de 10 à 15 % pour les entreprises des pays émergents, en supposant une baisse de 25 à 50 points de base des spreads des entreprises des pays émergents et une fourchette de 2,75 à 3,25 % pour les obligations du Trésor américain à 5 ans, et un portage de 7,6 % pour la classe d'actifs.[1]
Les principaux risques et opportunités pour chaque sous-classe d'actifs EMD seront déterminés par l'évolution des bons du Trésor américain, l'économie chinoise et le niveau des défaillances (pour EMD HC et par la désinflation dans les pays émergents), la trajectoire du dollar américain et le différentiel de croissance entre les pays émergents et les pays développés pour EMD LC.
[1] Les scénarios présentés sont une estimation de la performance future basée sur des preuves du passé sur la façon dont la valeur de cet investissement varie, et/ou les conditions actuelles du marché et ne sont pas un indicateur exact.
