Les temps forts de la semaine dernière
- Le Royaume-Uni a traversé des turbulences politiques et financières, la démission de Liz Truss clôturant le plus court mandat d’un Premier ministre britannique. Le rejet de son plan économique a plombé la livre sterling et poussé les coûts d'emprunt à la hausse, imposant une volte-face sous la houlette d’un nouveau ministre des Finances.
- En Chine, Xi Jinping a été reconduit pour un troisième mandat. Cet événement inédit ouvre la porte à la possibilité de gouverner à vie, sachant que Xi Jinping est déjà à la tête du Parti communiste chinois, de l'État, des forces armées et de plusieurs comités. Cependant, le pays traverse une passe difficile en raison des nouveaux confinements liés à la COVID-19 et des tensions affectant les relations de Pékin avec les grandes puissances.
- Les ventes de maisons et la construction de nouveaux logements aux États-Unis ont chuté en septembre, alors que les taux hypothécaires continuent de grimper. Il est de plus en plus difficile de vendre une maison et encore plus difficile d’en acheter une. Mais les prix ont bien résisté jusqu'à présent, car les stocks restent limités.
- Les taux d'inflation définitifs pour le Canada, la zone euro et le Royaume-Uni ont dépassé les prévisions dans un contexte politique compliqué. Au Royaume-Uni, l'indice des prix à la consommation a atteint 10,1 % en septembre, l’économie renouant avec une inflation à deux chiffres après un léger recul à 9,9 % en août.
Et ensuite ?
- Les chiffres de la croissance mondiale et de l'inflation seront – comme d'habitude – au centre de l’attention, avec la publication du PIB du troisième trimestre et des PMI préliminaires aux États-Unis et en Europe, suivis du PCE américain et de l’IPC européen d’octobre.
- Alors que les pressions inflationnistes restent fortes, les décisions de la BCE et de la BoJ, dans le cadre du cycle de resserrement mondial, contribueront à donner une meilleure image des politiques des principales banques centrales.
- La saison des résultats du troisième trimestre 2022 se poursuit avec la publication des chiffres de 46 % de la capitalisation boursière américaine, dont les grands noms de la technologie, les majors pétrolières, les principaux constructeurs automobiles, les entreprises de produits de base ainsi que des sociétés comme Google, Microsoft, Apple et Amazon.
- Les Brésiliens sont appelés aux urnes pour le second tour des élections présidentielles. L’issue du scrutin est incertaine, alors que le populiste de droite Jair Bolsonaro et l'ancien président de gauche Luiz Lula da Silva se sont qualifiés pour le second tour avec respectivement 43 % et 48 % des voix.
Nos convictions
Scénario de base
- Les risques que nous avions soulignés commencent à se concrétiser et font désormais partie du scénario.
- Devons-nous cesser de nous inquiéter pour les actifs risqués ? Probablement pas, mais les niveaux actuels nous ont incités à renforcer tactiquement notre exposition aux actions, en surpondérant légèrement les États-Unis et en restant neutres sur la zone euro.
- À cet égard, nous observons que le sentiment, le positionnement et la psychologie du marché pointent vers une hausse à court terme.
- Les banques centrales s'engageant à maintenir des taux encore plus élevés à long terme, nous avons décidé de réduire légèrement la duration de notre portefeuille.
- Néanmoins, après la forte hausse des taux enregistrée au cours de l'année écoulée et les chiffres récents de l’inflation, les anticipations de taux à court terme – et les rendements à long terme – semblent désormais relativement bien ancrées. Nous avons commencé à renforcer la composante obligataire de nos portefeuilles via le segment High Yield américain.
- Proche de son pic, l’inflation reste néanmoins à des niveaux élevés en zone euro, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les responsables de la BCE. La BCE a clairement indiqué que la seule voie envisageable était la hausse des taux.
- Notre allocation aux actions reflète la conviction que les actions européennes pourraient également bénéficier tactiquement d'un contexte global d’appétit pour le risque. À plus long terme, une inflation élevée, une BCE agressive et un fort ralentissement de la croissance entraînant une baisse sensible des bénéfices restent autant de défis.
- Les actions des marchés émergents d'Asie devraient surperformer en raison de valorisations attrayantes, alors que la région conserve des perspectives de croissance supérieures à celles des marchés développés.
Risques
- Les risques à la hausse incluent le fait que les marchés tablent sur une action très agressive des banques centrales, ainsi que sur une confiance en berne et un positionnement médiocre. En outre, les gouvernements européens apportent une aide budgétaire à mesure que la crise énergétique s'aggrave, ce qui pourrait atténuer son impact négatif.
- Les risques à la baisse concernent une possible erreur de politique monétaire (resserrement excessif aux États-Unis), ou une récession brutale causée par une crise énergétique plus profonde en Europe.
- La guerre en Ukraine se poursuit et les signes de malaise à l’égard de Moscou se multiplient au sein de la communauté internationale.
- La menace que font peser la COVID-19 et ses variants demeure, car le virus continue d’évoluer et de se propager à des vitesses variables à travers le monde.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Nous sommes plus optimistes dans le cadre de notre stratégie multi-actifs en raison de prix attrayants, mais cette stratégie reste agile et peut être adaptée rapidement :
- Nous sommes neutres sur les actions de la zone euro et maintenons notre stratégie de produits dérivés.
- Neutres sur les actions britanniques, composition sectorielle et exposition globale résilientes.
- Surpondération des actions américaines, avec une stratégie dérivée gérée de manière active.
- Neutres sur les marchés émergents, mais positifs sur les marchés émergents asiatiques, qui devraient surperformer en raison de valorisations attrayantes, alors que la région conserve des perspectives de croissance supérieures à celles des marchés développés.
- Neutres sur les actions japonaises, car la politique accommodante de la banque centrale et l’exposition au secteur cyclique se compensent.
- Positifs sur les secteurs tels que la santé, les biens de consommation de base et les segments moins cycliques du secteur technologique.
- Positifs sur certaines matières premières, dont l'or.
- Au sein de l’univers obligataire, nous avons réduit légèrement la duration du portefeuille.
- Nous restons diversifiés et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente et le High Yield américain.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : Tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Technologie et innovation.
- Notre stratégie de change opère une diversification hors de la zone euro :
- Nous sommes longs sur le dollar canadien, mais sous-pondérons l’euro.
Notre positionnement
Si la croissance et l'inflation continuent de ralentir au niveau mondial, nous avons désormais des surprises positives sur la croissance et moins de surprises à la hausse sur l'inflation qu'en début d'année. Nous avons donc renforcé tactiquement nos positions sur les marchés actions américains et de la zone euro pour atteindre une légère surpondération. Au niveau régional, nos préférences vont aux marchés émergents et aux États-Unis. Sur les marchés obligataires, nous maintenons une duration courte et avons renforcé notre position sur le High Yield américain afin de profiter d'un portage attrayant. Moins volatile que les marchés actions, cette classe d'actifs offre une protection contre les défauts de paiement grâce au portage. Nous restons positionnés sur les devises liées aux matières premières via le dollar canadien et avons liquidé notre exposition au yen.
