L'investissement indiciel poursuit sa hausse « inarrêtable » et devrait dépasser la gestion active d'ici 2026 au plus tard, selon Bloomberg1. Cette tendance peut être utilisée par certaines stratégies Equity Market Neutral pour générer des rendements non corrélés aux obligations ou aux actions.
Les fonds indiciels sont de plus en plus prisés par les investisseurs qui souhaitent avoir une exposition à un marché donné. Ils sont particulièrement présents sur les places boursières les plus performantes : ils représentent, par exemple, plus de la moitié des encours des fonds investis aux États-Unis2. La plupart des fonds d’actions indiciels visent à reproduire un indice boursier particulier.
Actions mondiales : passives vs. actives
Source : EPFR, Goldman Sachs Investment Research Division, Cormac Conners, as of 10/29/21.
Les fonds indiciels sont devenus un acteur majeur sur les marchés financiers. En raison de la taille considérable des actifs gérés, leur activité de négociation (achat et/ou vente) peut avoir un effet mesurable sur le cours des actions.
« Un seul être vous manque et tout est dépeuplé »
L'objectif principal des fonds indiciels est de reproduire au plus près leurs indices sous-jacents. Pour y parvenir, ils ont tendance à revoir la répartition de leurs fonds à des moments particuliers pour coïncider avec les variations régulières de la composition de leurs indices sous-jacents.
Comme nous l'avons déjà mentionné, les transactions importantes des fonds affectent souvent les cours des actions, notamment lorsque la liquidité est limitée. Nous pensons que les stratégies Market Neutral sont en mesure de générer des rendements faiblement corrélés en apportant de la liquidité aux fonds indiciels.
Les fonds indiciels ont connu un franc succès, témoignant d'une croissance impressionnante des actifs. Pourtant, compte tenu de leurs objectifs très spécifiques, leurs modes de fonctionnement restent inchangés. Ils sont régis par des règles très strictes quant aux titres qu'ils peuvent acheter, à la quantité et à la date d’achat. En d’autres termes, ils ont le même calendrier et les mêmes contraintes de négociation, mais avec plus d'actifs à négocier. C'est pourquoi ils ont de plus en plus besoin des autres acteurs du marché pour les accompagner dans leur croissance.
L'importance de la liquidité
Pour tout indice boursier majeur, nombreux sont les fonds indiciels de très grande taille qui visent à le reproduire. En d’autres termes, chaque fois qu'une société sort de l’indice, ou qu'une nouvelle entreprise y accède, elle déclenche un certain nombre d'opérations simultanées importantes de la part de ces fonds indiciels, que soit en termes d’achat ou de vente.
En règle générale, les fonds indiciels doivent effectuer leurs transactions dans un laps de temps limité, généralement le jour même du mouvement dans l’indice. Par exemple, lorsque l'indice admet une nouvelle valeur, les instructions d'achat émises par les fonds indiciels qui le reproduisent créent une pression forte sur la demande. Cela entraîne alors souvent une hausse significative du cours de l'action si les acheteurs ne trouvent pas facilement les actions disponibles à acheter. De même, lorsqu'une action doit sortir d'un indice, les ordres de vente importants exécutés dans le même temps peuvent entraîner une baisse significative, bien que temporaire, du cours de l'action.
Comment les stratégies Equity Market Neutral peuvent en tirer parti ?
En fonction du marché et de la date d’évolution de l'indice, une stratégie Market Neutral peut apporter de la liquidité en prenant des positions spécifiques au jour du changement effectif de l'indice. L'objectif de l'exercice est de disposer de la capacité maximale pour faire face aux flux de transactions des fonds indiciels le « Jour J ».
À titre d'illustration, nous avons choisi le cas d’un ajout récent d’une valeur au S&P 500. L'ajout du titre étant effectif le 19 mars, la plupart des fonds passifs qui reproduisent le S&P 500 ont dû acheter ce titre le même jour. En face, les investisseurs fournissant des liquidités ont vendu le titre pour répondre à cette demande. Une stratégie Equity Market Neutral aura pu utiliser ces mouvements de deux manières. D'une part, en prenant une position longue et, d'autre part, en prenant une position courte à la même date. Cela aura ainsi permis à la stratégie de compenser la pression exercée par les fonds indiciels sur le titre.
Les stratégies Market Neutral neutraliseront toujours leur exposition au marché en conservant une couverture appropriée vis-à-vis de l’indice. Elles sont ainsi en mesure de bénéficier de leurs positions longues ou courtes spécifiques sans dépendre de l'orientation du marché.
Étude de cas
Annonce de l'ajout de NXP Semiconductors© au S&P© 500 le 12 mars 2021
Ajout effectif le 19 mars 2021
Exemple de mise en œuvre de la stratégie
15 mars Long NXPI© / court S&P 500©
19 mars Court NXPI© / long S&P 500©
24 mars clôture de la stratégie
Source: Candriam, Décembre 2021.
Le titre que nous avons utilisé à titre d’illustration dans cette étude de cas est un exemple typique des situations de marché que nous observons tout au long de l'année, impliquant différents types d'entreprises de chaque secteur. Par conséquent, au cours d'une année complète, nos stratégies auront généralement eu une exposition large et diversifiée sur la plupart des marchés développés et des différents secteurs.
Dans les années à venir, nous ne prévoyons pas de ralentissement de la croissance de l'investissement indiciel et nous sommes convaincus que les stratégies Equity Market Neutral conserveront leur pertinence pour les investisseurs.
1 https://www.bloomberg.com/professional/blog/passive-likely-overtakes-active-by-2026-earlier-if-bear-market/
2 https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-11-24/active-v-passive-why-it-s-not-that-simple-anymore-quicktake