Atterrissage brutal ou en douceur ? Du « quoi qu’il en coûte » de Draghi (« whatever it takes ») à sa reprise par Powell (« whatever it costs »), nous savons que les marchés s’apprêtent à traverser une période stimulante. Les CTA visent à permettre de se positionner pour affronter les prochaines turbulences, que l’atterrissage soit brutal ou en douceur.
Qu’est-ce qui s’annonce à l’horizon ?
Vous l’avez vécu aussi - depuis la crise financière mondiale, les marchés ont bénéficié d’un soutien monétaire et budgétaire sans précédent. Les taux d'intérêt ont atteint des niveaux inédits. La dette publique a grimpé en flèche, alors que l’inflation est restée étonnamment basse. Depuis le début de la crise de la Covid-19, nous avons connu des périodes de confinement, des redémarrages, des guerres et un renversement de la tendance à la globalisation qui prévalait depuis longtemps. Résultat : un déséquilibre considérable entre l’offre et la demande. Les pénuries de matières premières, de produits finis et de main d’œuvre ont fait pression sur les coûts au moment même où les économies en cours de redémarrage ont dû faire face à l’inflation, un phénomène que l’on pensait révolu. Après plusieurs mois d’inflation dite « transitoire », les banques centrales ont changé de perspective et sont revenues à leur mandat premier qui est de maintenir l’inflation à un niveau acceptable. Pour ce faire, elles ont pour la plupart relevé fortement les taux d’intérêt, provoquant de fortes corrections dans toutes les classes d’actifs. Mais aujourd’hui, ces politiques monétaires restrictives risquent de pousser la lutte contre l’inflation trop loin, et par là même de provoquer une forte contraction des économies.
À court terme, les investisseurs sont confrontés à des incertitudes sur plusieurs fronts. Quand et à quel niveau les taux d’intérêt vont-ils atteindre un pic ? Les banques centrales vont-elles ajuster leur politique de manière à limiter la récession, ou vont-elles nous imposer un atterrissage brutal ? Quel sera l’impact de la crise énergétique sur l’Europe cet hiver et l’hiver prochain ? Quelles autres conséquences pourraient découler de la guerre en Ukraine ?
Même si les marchés financiers ont certainement intégré dans les cours certaines de ces incertitudes en 2022, il est probable que 2023 nous réserve des moments difficiles. Il est probable que nous devions revoir les allocations. La diversification est le maître-mot. Les fonds CTA, ou managed futures, mettent généralement en œuvre des stratégies de suivi de tendance qui visent à bénéficier de l’orientation des marchés, à la hausse comme à la baisse. Le passé ne présage bien sûr pas de l’avenir, mais sur 40 ans, l'indice BarclayHedge CTA affiche une décorrélation par rapport aux grandes classes d'actifs dans des contextes de marché divers, et a historiquement offert une couverture efficace contre les événements de risque extrême. L’année qui s’annonce nous réservera sûrement des surprises !
Une récession ? Mais une récession de quel type ?
Nous avons analysé les rendements de plusieurs classes d’actifs pendant des récessions aux États-Unis sur une période de 40 ans. Ces classes d’actifs comprennent les actions mondiales, les obligations internationales, un portefeuille diversifié classique 60 %/40 %, un portefeuille d’actifs alternatifs et l’or. Nous avons choisi les États-Unis parce que leur économie donne le pouls du monde.
Les performances absolues réalisées pendant les périodes de récession montrent que les CTA ont historiquement affiché des performances positives durant ces périodes, égalant celles d’une allocation obligataire mais plus constantes que celles de l’or. Cette analyse pourrait remettre en question le statut de l’or comme actif refuge - mais ce n’est pas la question ici. Notre objectif est d’examiner l’histoire d’une allocation CTA au sein d'un portefeuille diversifié.
Quand les classes d’actifs traditionnelles deviennent des « héros déchus », que peut-on attendre des CTA ?
L’histoire est jalonnée d’événements inattendus – l’invasion de l’Ukraine, la pandémie de Covid-19... Comment les CTA se sont-ils comportés sur des marchés agités ? Nous avons également analysé l’indice BarclayHedge CTA durant 14 évènements extrêmes bien connus et imprévisibles, survenus au cours des 35 dernières années, y compris des crises géopolitiques, sanitaires et financières. L'indice CTA a généré une performance positive dans 12 de ces 14 périodes de turbulence des marchés, affichant même dans certains cas des performances exceptionnellement élevées. Les obligations d’État et l’or se sont appréciés dans la plupart des cas - 10 crises pour les obligations et 9 pour l’or. En revanche, les actions internationales ont fortement chuté pendant toutes ces périodes d’aversion au risque sauf une (l’élection du Président Trump en 2016). Durant certains de ces épisodes de dislocation des marchés, les actions ont perdu près de la moitié de leur valeur. L’ajout d’une allocation CTA a de ce fait permis d’améliorer la diversification et la performance du portefeuille de référence pendant la grande majorité des crises.
Crise de marché sélectionnées
Nous analysons les CTA plus en profondeur dans une série d’articles, Suivre la tendance : comment fonctionnent les CTA, La hausse des taux d’intérêt : une menace ou une opportunité pour les stratégies de Commodity Trading Advisor (CTA) et Souriez ! La convexité des CTA n’a pas disparu.
Depuis 2000, les marchés ont traversé plusieurs évènements imprévus qui ont provoqué des perturbations d’une intensité variable. Prévoir les cycles économiques ou anticiper les événements peu probables reste une tâche extrêmement difficile. Les CTA peuvent être très utiles du fait qu'ils diversifient vos portefeuilles pour affronter l’imprévisible.
Et vous, quelle est votre prévision ? Atterrissage brutal ou en douceur ?
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Risques: Les principaux risques associés à l'investissement dans des stratégies CTA sont les suivants : risque de perte de capital, risque lié aux actions, risque de concentration, risque de change, risque lié aux produits dérivés, risque de liquidité, risque lié aux marchés émergents, risque lié à la durabilité et risque lié aux investissements ESG.
