Les fondamentaux économiques n'ont pas radicalement changé durant l'été. Bien que l'inflation poursuive son ralentissement, la rhétorique des banques centrales suggérant des « taux durablement plus élevés » reste d'actualité. Aux États-Unis, l'état de l'économie, la situation des consommateurs et les bénéfices des entreprises demeurent relativement solides. Cela peut paraître surprenant pour certains. Toutefois, le sentiment des investisseurs a évolué au cours de l'été et les a amenés à adopter une position plus prudente.
La plupart des indices boursiers se sont repliés en septembre, affichant des performances négatives à un chiffre. Dans ce contexte, les petites capitalisations et les secteurs de la technologie, de la consommation discrétionnaire et de l'industrie sont restés à la traîne. En revanche, l'énergie et les services financiers ont surperformé.
La partie courte de la courbe des taux est restée stable au cours de la période, tant aux États-Unis qu’en zone euro. Les rendements souverains à long terme ont fortement progressé au cours du mois, la hausse atteignant jusqu’à 50 points de base. Les spreads de crédit des obligations d’entreprise ont suivi la même tendance, effaçant plusieurs mois de recul des niveaux de risque.
L’indice HFRX Global Hedge Fund EUR a enregistré une performance de -0,22 % sur le mois.
Stratégies Long/Short Equity
Si les indices Long/Short Equity ont chuté en moyenne de 1 % en septembre, les performances des gérants ont été très dispersées. En particulier, les ratios de capture à la baisse ont sensiblement varié en fonction de la région. Les stratégies axées sur l'Amérique du Nord et l'Asie ont capturé environ 35 % de la baisse des indices actions. Parallèlement, les stratégies à faible exposition nette et les stratégies market neutral ont généré des performances absolues positives. Les portefeuilles longs sont restés en ligne avec les indices, tandis que les portefeuilles short ont sensiblement sous-performé. Selon Morgan Stanley Prime Brokerage, les fonds Long/Short Equity ciblant les États-Unis ont généré, depuis le début de l'année, les performances absolues les plus élevées, mais les ratios de capture à la hausse sont similaires pour les stratégies ciblant les États-Unis, l’Europe ou l’Asie et s'établissent à environ 40 % par rapport aux indices actions régionaux. Les performances de la stratégie sont décevantes depuis le début de l'année en raison d’une profondeur insuffisante qui gêne le déploiement de stratégies Long/Short Equity bien diversifiées, mais la tendance s’est rapidement normalisée après le mois d'août. De telles périodes débouchent généralement sur une normalisation qui offre un large éventail d’opportunités pour prendre des positions longues ou short reposant sur les fondamentaux des entreprises.
Stratégies Global Macro
Le mois de septembre a été favorable aux stratégies Global Macro. L'évolution de la partie longue de la courbe des taux a soutenu la performance des fonds pour les gérants possédant des positions short, tandis que les positions sur matières premières et devises ont généralement apporté des contributions positives. Actuellement, les stratégies Global Macro sont diversifiées et abritent une grande variété de petites positions sur actions, taux, devises et matières premières, sans se concentrer excessivement sur quelques transactions de forte conviction. Relativement faibles depuis le début de l’année, les performances générées par ces stratégies se sont globalement avérées décevantes. Toutefois, l'environnement actuel et les perspectives à court terme devraient offrir des opportunités d'investissement intéressantes.
Stratégies quantitatives
Bénéficiant d’une hausse de la volatilité et des tendances des marchés de taux, les stratégies quantitatives ont enregistré de bonnes performances. Les stratégies de suivi de tendance ont généralement surperformé les fonds multi-stratégies plus diversifiés. Les plus agressives d’entre elles ont dégagé des performances à deux chiffres, effaçant en partie les lourdes pertes subies en début d'année. Depuis le début de l’année, les fonds quantitatifs multi-stratégies ont mieux résisté que les CTA, compensant les contributions négatives des modèles de tendance par les contributions positives des modèles d’arbitrage non directionnel.
Stratégies d’arbitrage de taux
Les spécialistes de l'arbitrage obligataire ont réussi à traverser une année délicate pour la stratégie, générant des performances convenables. D’une part, les stratégies qui combinent l'arbitrage de prix pur avec des positions fondamentales de valeur relative ont réussi à exploiter la volatilité des marchés obligataires. D’autre part, les gérants directionnels, qui avaient souffert en mars, ont parfois su tirer parti de l'environnement récent pour effacer leurs pertes avec un niveau de risque plus mesuré. Les traders relative value bénéficieront encore d’un environnement porteur, tandis que les fonds directionnels resteront confrontés à un contexte nettement moins favorable qu’en 2022.
Stratégies Risk Arbitrage – Event Driven
En moyenne, les performances se sont avérées modestes mais positives pour les stratégies Event Driven. Les indices d’arbitrage de fusions ont surperformé les stratégies de situations spéciales grâce à leur moindre sensibilité aux petits mouvements de marché. Les stratégies de situations spéciales investissent dans des situations liées à des catalyseurs plus spéculatifs et davantage corrélés à la direction du marché. Quant aux stratégies de fusion, elles ciblent des transactions annoncées par des acteurs souhaitant acquérir, ou fusionner avec un concurrent. Selon les spécialistes, le nombre de transactions annoncées est davantage corrélé au niveau de visibilité qu'ont les dirigeants d'entreprise sur l'état et l'orientation de l'économie qu'au niveau du coût de la dette lui-même. Cependant, dans une phase de hausse des taux rapide et d'incertitude économique accrue, il est normal que les entreprises fassent une pause pour réévaluer leurs plans de développement à une date ultérieure. Comme l'inflation diminue lentement et que les taux d'intérêt se rapprochent de leur pic, nous pourrions être au début d'un cycle favorable à la stratégie.
Stratégies Distressed
Les gérants Distressed ont vu leur pouls s’accélérer en mars avec la faillite de plusieurs institutions financières américaines et de Crédit Suisse. La faillite surprise de la Silicon Valley Bank a provoqué la panique, entraînant une correction généralisée des valeurs financières, qui s’est progressivement inversée pour la plupart des actifs. Cet événement, significatif au vu de la taille des banques en faillite, est resté limité à un nombre restreint d’institutions exposées à un pourcentage élevé de dépôts bancaires non assurés. Bien que le nombre de créances douteuses, de défaillances et de faillites demeure relativement faible, les investisseurs sont beaucoup plus attentifs au risque de fissures sur les marchés, sachant que les fondamentaux de l’économie pourraient continuer à se détériorer. À cet égard, l’immobilier commercial – et le poids que représente le financement des actifs du secteur dans le portefeuille des banques régionales américaines – fait l’objet d’une attention particulière.
Stratégies crédit Long/Short
Les stratégies Long/Short Credit semblent retrouver une partie de leur attrait. Alors que la recherche fondamentale devient plus importante dans la construction de portefeuille, un environnement de taux durablement plus élevés pourrait favoriser la génération d’alpha à la fois sur les positions longues et short. Par ailleurs, les approches de performance absolue ou incluant des positions de couverture ont gagné en pertinence, car les positions sur les émissions AT1 ont généré une volatilité importante et des pertes très significatives. De plus, la hausse incontestable des rendements a redonné une place de choix aux obligations dans l’allocation d'actifs. Au vu des événements récents, la diversification des risques demeure néanmoins essentielle et devrait faire partie intégrante du processus d'allocation des investissements.