Les investisseurs ont de nouveau été confrontés à un contexte très difficile en septembre. Les marchés demeurent extrêmement incertains et imprévisibles. Certains acteurs estiment que les marchés actions pourraient avoir atteint le creux de la vague, mais restent hésitants car la Fed se montre déterminée à juguler l'inflation quoi qu'il en coûte, ce qui risque d’assombrir encore les perspectives économiques.
Les indices boursiers ont chuté de 5 % à légèrement plus de 10 % au cours du mois. Les indices asiatiques à forte composante technologique, comme ceux de Taïwan, de Corée (Kospi) ou de Hong Kong (Hang Seng), sont restés à la traîne par rapport aux autres régions. Les secteurs défensifs tels que la consommation de base et la santé ont surperformé les autres secteurs.
Les rendements souverains et les spreads de crédit ont poursuivi leur progression et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a frôlé les 4 %, un niveau inédit depuis 2008. Les Gilts britanniques ont subi une correction sévère, ce qui a conduit la Banque d'Angleterre à intervenir pour stabiliser le marché et éviter que les investisseurs ne vendent des obligations pour se procurer des liquidités.
L’indice HFRX Global Hedge Fund EUR a affiché une performance de -1,23 % durant le mois.
Stratégies Long/Short Equity
En moyenne, les stratégies Long/Short Equity ont généré une performance absolue négative. Ces stratégies présentaient cependant de faibles expositions brutes et étaient bien couvertes. Les gérants ont bénéficié d'un bon ratio de capture à la baisse et les pertes sont restées limitées par rapport à celles des indices boursiers. Les stratégies « market-neutral » ont bénéficié de leurs positions short et affiché des performances moyennes positives sur le mois. En termes d’appétit pour le risque, les expositions brutes et nettes des stratégies Long-Short Equity se situent toujours dans le bas de leur fourchette moyenne. Les gérants restent globalement prudents et attendent des éclaircissements sur le front de l’environnement macroéconomique et des données plus complètes avant d’augmenter leur exposition au risque. La génération d’alpha est difficile depuis le début de l’année, mais des allocations bien diversifiées dans l’univers Long-Short Equity se sont traduites par de meilleurs résultats. Nous restons convaincus que les fonds ne sont pas prêts à accroître leur risque significativement, mais prendront des positions longues sélectives et ajusteront leurs portefeuilles de positions short. Les difficultés s’accumulent pour les entreprises et le monde de l’après-Covid, de l’après-guerre et de l’après-QE sera probablement très différent de celui dans lequel nous avons vécu après la Crise financière mondiale de 2008.
Stratégies Global Macro
Les stratégies Global Macro ont enregistré de bonnes performances au cours du mois de septembre, profitant des fortes variations de prix observées sur les marchés d’actions, de taux et de devises. En moyenne, les stratégies systématiques ont surperformé les gérants macro discrétionnaires. Les performances générées par ces derniers ont été plus dispersées et globalement comprises entre 1 et 5 %. D'un point de vue tactique, les gérants discrétionnaires ont pris moins de risques, car ils redoutaient des marchés volatils sans tendance à court terme ou des rebonds violents dans des zones de survente. Pour les stratégies Global Macro, l’univers des opportunités s’est amélioré et devrait rester attrayant dans un avenir proche. La Fed retire des liquidités du système et se montre déterminée à lutter contre l’inflation, même si cela doit fragiliser l’environnement économique. Les primes de risque sont globalement volatiles et les gérants Macro tirent parti de ces mouvements de marché. Nous continuons de privilégier les gérants discrétionnaires et opportunistes capables de mettre à profit leurs talents d’analyse et leur expérience pour générer des gains sur une sélection d’opportunités à travers le monde.
Stratégies quantitatives
Septembre a été l'un des meilleurs mois de l'année en termes de performance pour les stratégies quantitatives. Les chiffres élevés de l'inflation ont surpris le marché et les attentes d'un nouveau durcissement monétaire de la part des banques centrales ont entrainé un plongeon des actions et des obligations. Les principaux moteurs de performance ont été les positions short via les contrats à terme sur actions et obligations, les positions longues sur le dollar et les positions short sur la livre sterling. Les modèles de suivi de tendance ont eu tendance à surperformer les modèles quantitatifs multi-stratégies. Depuis le début de l'année, les stratégies quantitatives ont été d’excellents supports de diversification et figurent parmi les plus performantes de l'univers des fonds alternatifs.
Arbitrage de taux
Malgré sa rhétorique agressive sur fond d’inflation persistante, la Fed est toujours nettement en retard sur la courbe. La banque centrale américaine a donc dû réaffirmer sa volonté de juguler l'inflation, ce qui a déclenché une nouvelle correction des marchés boursiers. Si l'orientation des taux courts est claire au niveau mondial, la dynamique de long terme est loin d'être évidente. La volatilité reste élevée en raison de mouvements de prix importants à l’intérieur de fourchettes larges, ce qui complique la tâche des gérants macro directionnels (qui ont réduit leur risque et sont plus tactiques à l'heure actuelle). En revanche, les gérants obligataires de valeur relative bénéficient encore d'opportunités significatives en Europe (France, Allemagne) et aux États-Unis.
Marchés émergents
Les actifs des marchés émergents ont connu un mois éprouvant. Le dollar fort et les attentes d'un nouveau resserrement monétaire de la part de la Fed ne sont généralement pas de bon augure pour la région. La vigueur des prix des matières premières a suscité des opportunités en Amérique latine et parmi les pays exportateurs d’autres régions. Les performances ont été dispersées, en fonction des univers d’investissement ciblés par les gestionnaires. Peu de fonds spéculatifs couvrent l’ensemble des marchés émergents. Ils ont plutôt tendance à se spécialiser dans certaines régions particulières. Si cette stratégie offre certaines opportunités d’investissement, nous restons prudents à ce stade, car la baisse des prévisions de croissance et la hausse des taux d’intérêt sur les marchés développés constituent autant de signaux d’alerte pour cette classe d’actifs.
Stratégies Risk Arbitrage – Event Driven
Les performances des stratégies d'arbitrage de fusions sont restées stables ou légèrement négatives au cours du mois, affichant une bonne résistance dans un marché en forte baisse. L'incapacité du département américain de la Justice à bloquer l'acquisition de Change Healthcare par United Health a envoyé un signal positif au marché. En revanche, les turbulences des marchés ont entraîné un léger élargissement des spreads sur les autres transactions. Néanmoins, les stratégies d'arbitrage de fusions sont relativement bien protégées de la hausse des taux, car les primes de risque tendent à intégrer des taux sans risque plus élevés pour rémunérer les négociants qui détiennent ces actions – plutôt que des emprunts d’État – jusqu'à la conclusion de la transaction. Les volumes de transactions pour 2022 sont inférieurs au niveau de l’année dernière. Il s’agit d’une réaction normale des conseils d’administration dans une période de montée des incertitudes et de hausse des coûts de financement. Néanmoins, le marché recèle encore des opportunités, alors que des acquisitions stratégiques dans des secteurs tels que la santé, les jeux ou la technologie continuent d’être annoncées. Les spreads de transaction actuels sont importants et génèrent une opportunité de rendement à deux chiffres, ce qui est bien supérieur au rendement moyen à long terme de ce type de stratégie. Cependant, la performance ne va pas sans risque. On observe notamment des risques d’intervention réglementaire accrus, des entreprises essayant de se retirer d’une transaction ou des offres d’acquisition rejetées par un vote des actionnaires. La nervosité actuelle des marchés exige une grande prudence pour investir dans des stratégies Event-Driven, en raison d’une probabilité plus élevée de rupture des transactions. En revanche, l’arbitrage de fusions constitue un outil intéressant, dont les échéances sont structurellement courtes et dont les spreads de transaction sont positivement corrélés à la hausse des taux d’intérêt.
Stratégies Distressed
L’actualité des faillites a été dominée par l'implosion des fonds spéculatifs et d’intermédiaires financiers impliqués dans les actifs numériques. La chute spectaculaire de la valeur des crypto-monnaies a ainsi braqué les projecteurs sur un certain nombre de crypto-investisseurs et de crypto-prêteurs. Heureusement, cela ne concerne qu'une niche au sein de l'univers d’investissement. Actuellement, les taux de défaut des émetteurs souverains et des entreprises restent relativement faibles, mais l’élargissement rapide des spreads de crédit et la détérioration des fondamentaux entraîneront une hausse du nombre d’entreprises en difficulté. Les principaux gérants attendent de nouvelles dislocations avant de passer à l'offensive.
Crédit Long/Short & High Yield
Les gérants de crédit long/short ont obtenu de bons résultats par rapport aux fonds de crédit traditionnels. Leurs portefeuilles short et leurs positions de couverture ont permis d'atténuer l'impact de l'élargissement des spreads sur les positions longues. Si certains gérants ne sont guère optimistes, la sélection de titres est essentielle et il convient d’accorder une attention particulière aux niveaux d'endettement et aux covenants des émissions. Alors que les marchés anticipent une poursuite de la hausse des taux et un ralentissement de la croissance, les meilleurs gérants restent diversifiés, investissent dans des positions longues de qualité et se concentrent sur les secteurs qui ont un pouvoir de fixation des prix plus solide.