Bien que l’économie continue de décélérer, les actions ont enregistré un solide rebond en octobre. La surperformance des secteurs cycliques par rapport aux secteurs défensifs suggère que le marché anticipe une récession moins sévère, voire un atterrissage en douceur, mais il est difficile de faire la distinction entre la contribution des acteurs haussiers et celle des transactions d’acteurs baissiers réduisant le risque de leur portefeuille.
Si l’on excepte la correction observée sur les marchés asiatiques, les indices actions ont affiché des performances mensuelles robustes. On observe cependant que le Nasdaq s’est distingué par une sous-performance significative par rapport au Dow Jones et aux indices boursiers de petites capitalisations. Les géants de la technologie ont annoncé des résultats décevants et les investisseurs tablent désormais sur un renforcement de l’efficacité et une réduction des coûts.
Les rendements des bons du Trésor américain ont continué à augmenter. Le rendement du 10 ans a terminé le mois à 4,07 %, un niveau inédit depuis le mois de mai 2008. Les taux européens se sont avérés plus volatils. Cela est dû à une économie moins vigoureuse, peu susceptible de favoriser des taux élevés malgré une forte inflation. Les investisseurs ont ciblé la dette d’entreprise, entraînant une réduction sensible des spreads.
L’indice HFRX Global Hedge Fund EUR a enregistré une performance de -0,13 % sur le mois.
Stratégies Long/Short Equity
Les stratégies Long/Short Equity se sont relativement bien comportées au cours du mois, même si les ratios de capture à la hausse ont été modestes. Cela s’explique en partie par le faible niveau de risque que les gérants acceptent de supporter à ce stade. Les stratégies axées sur l’Amérique du Nord et l’Europe ont surperformé les gérants investissant en Asie grâce au bêta. Dans l’ensemble, les stratégies directionnelles ont surperformé les fonds affichant une exposition nette faible ou modérée. Toutefois, la performance des stratégies privilégiant la croissance a été modeste en raison de l’impact négatif des positions longues sur les géants de la technologie. Depuis le début de l’année, la performance moyenne des fonds Long/Short Equity est décevante et la génération d’alpha s’avère difficile, mais des allocations bien diversifiées ont permis d’obtenir de meilleurs résultats sur ce segment. Nous restons convaincus que les fonds ne sont pas prêts à accroître leur risque significativement, mais prendront des positions longues sélectives et ajusteront leurs portefeuilles de positions short. Les difficultés s’accumulent pour les entreprises et le monde de l’après-Covid, de l’après-guerre et de l’après assouplissement quantitatif sera probablement très différent de celui dans lequel nous avons vécu après la crise financière de 2008.
Stratégies Global Macro
Les performances des gérants Global Macro ont été dispersées au cours du mois, les indices affichant en moyenne des rendements légèrement supérieurs ou inférieurs à zéro. La brusque volte-face des marchés boursiers a mis à l’épreuve les convictions des gérants. Après la déroute subie par les actions et les obligations depuis le début de l’année, le positionnement baissier fait moins consensus au sein de cet univers. Pénalisés par leurs positions courtes en actions, les gérants jugeant les multiples et les prévisions de bénéfices trop optimistes ont sous-performé au cours du mois. D’un point de vue tactique, les gérants discrétionnaires ont pris moins de risques, car ils redoutaient des marchés volatils sans tendance à court terme, ou des rebonds violents dans des zones de survente. Pour les stratégies Global Macro, l’univers des opportunités s’est amélioré et devrait rester plus favorable dans un avenir proche. La Fed retire des liquidités du système et se montre déterminée à lutter contre l’inflation, même si cela doit fragiliser l’environnement économique. Les primes de risque sont globalement volatiles et les gérants Macro tirent parti de ces mouvements de marché. Nous continuons de privilégier les gérants discrétionnaires et opportunistes capables de mettre à profit leurs talents d’analyse et leur expérience pour générer des gains sur une sélection d’opportunités à travers le monde.
Stratégies quantitatives
Les stratégies quantitatives se sont globalement bien comportées au cours du mois. Les stratégies de suivi de tendance ont enregistré des gains modestes, mais sont restées en territoire positif. Le rebond des marchés boursiers a pénalisé ces stratégies, qui détenaient principalement des positions short. Cet impact négatif a toutefois été compensé par des gains sur les obligations et les devises. Les gérants quantitatifs multi-stratégies ont enregistré des performances robustes. Depuis le début de l’année, les stratégies quantitatives ont été d’excellents supports de diversification et figurent parmi les plus performantes de l’univers des fonds alternatifs.
Arbitrage de taux
Les banques centrales du monde entier – à l’exception du Japon – restent déterminées à lutter contre l’inflation, ce qui a déclenché une nouvelle correction des marchés boursiers en septembre, tandis que les taux d’intérêt à court terme atteignaient des sommets. En revanche, la partie longue de la courbe a eu un comportement relativement bizarre. Si la plupart des gérants Macro ont été en mesure de tirer parti de ces mouvements, la fin du mois a été marquée par une réduction significative du risque. La volatilité est restée élevée et les gérants obligataires de valeur relative ont bénéficié d’opportunités attrayantes, tant en Europe (France, Allemagne) qu’aux États-Unis.
Marchés émergents
Les performances ont été dispersées pour les stratégies axées sur les marchés émergents. Les gérants qui se concentrent sur l’Asie sont, en moyenne, restés à la traîne des stratégies dont l’exposition est plus diversifiée. Le dollar fort et les attentes d’un nouveau resserrement monétaire de la part de la Fed ne sont généralement pas de bon augure pour la région. La vigueur des prix des matières premières a fortement soutenu les opportunités en Amérique latine et dans d’autres pays exportateurs. Les performances ont été variables, en fonction des univers d’investissement ciblés par les gérants. De fait, peu de fonds spéculatifs couvrent les marchés émergents. Et ils ont plutôt tendance à se spécialiser dans certaines régions particulières. Si cette stratégie offre certaines opportunités d’investissement, nous restons prudents à ce stade, car la baisse des prévisions de croissance et la hausse des taux d’intérêt sur les marchés développés constituent autant de signaux d’alerte pour le monde émergent.
Stratégies Risk Arbitrage – Event Driven
Les stratégies d’arbitrage de fusions ont affiché des performances mensuelles positives. Le mois dernier, l’incapacité du département de la Justice à bloquer l’acquisition de Change Healthcare par United Health a envoyé un signal positif au marché. Les stratégies d’arbitrage de fusions sont relativement protégées de la hausse des taux, car les primes de risque intègrent des taux sans risque plus élevés que ceux des emprunts d’État pour rémunérer les négociants qui détiennent les actions jusqu'à la conclusion de la transaction. Les volumes de transactions pour 2022 sont inférieurs au niveau de l’année dernière. Il s’agit d’une réaction normale des conseils d’administration dans une période de montée des incertitudes et de hausse des coûts de financement. Néanmoins, le marché recèle encore des opportunités, alors que des acquisitions stratégiques dans des secteurs tels que la santé, les jeux et la technologie continuent d’être annoncées. Les spreads de transaction actuels sont importants et génèrent une opportunité de rendement à deux chiffres, bien supérieur au rendement moyen à long terme de ce type de stratégie. Cependant, la performance ne va pas sans risque. On observe notamment des risques d’intervention réglementaire accrus, des entreprises essayant de se retirer d’une transaction ou des offres d’acquisition rejetées par un vote des actionnaires. La nervosité actuelle des marchés exige une grande prudence pour investir dans ce segment, en raison d’une probabilité accrue de rupture des transactions. En revanche, l’arbitrage de fusions constitue un outil intéressant, dont les échéances sont structurellement courtes et dont les spreads de transaction sont positivement corrélés à la hausse des taux d’intérêt.
Stratégies Distressed
L’actualité des faillites a été dominée par l’implosion des stratégies de fonds spéculatifs et d’intermédiaires financiers impliqués dans les actifs numériques. La chute spectaculaire de la valeur des crypto-monnaies a ainsi braqué les projecteurs sur un certain nombre de crypto-investisseurs et de crypto-prêteurs. Heureusement, cela ne concerne qu’une niche au sein de l’univers des fonds alternatifs. Actuellement, les taux de défaut des émetteurs souverains et des entreprises restent relativement faibles, mais l’élargissement rapide des spreads de crédit et la détérioration des fondamentaux entraîneront une hausse du nombre d’entreprises en difficulté. Les principaux gérants attendent de nouvelles dislocations avant de passer à l’offensive.
Crédit Long/Short & High Yield
Les gérants de crédit long/short ont obtenu de bons résultats par rapport aux fonds de crédit traditionnels. Leurs portefeuilles short et leurs positions de couverture ont permis d’atténuer l’impact de l’élargissement des spreads sur les positions longues. Si certains gérants ne sont guère optimistes, la sélection de titres est essentielle et il convient d’accorder une attention particulière aux niveaux d’endettement et aux covenants des émissions. Alors que les marchés anticipent une poursuite de la hausse des taux et un ralentissement de la croissance, les meilleurs gérants restent diversifiés, investissent dans des positions longues de qualité et se concentrent sur les secteurs qui ont un pouvoir de fixation des prix plus solide.