La reprise du marché américain depuis octobre est exceptionnelle par rapport aux observations historiques : 1989 est la seule des 50 dernières années au cours de laquelle l'indice S&P 500 a progressé au cours de 15 des 17 dernières semaines. La dynamique actuelle peut se poursuivre, mais après ce nombre exceptionnel de hausses successives, la probabilité d'une consolidation à court terme a augmenté. Ce rallye est d'autant plus exceptionnel qu'il s'est produit indépendamment de l'évolution des taux d'intérêt. Il a débuté fin octobre 2023 avec l'anticipation du pivot des banques centrales en 2024 et indépendamment du nombre de baisses de taux attendues (7 baisses anticipées pour 2024 en décembre 23 pour la Fed, contre 3 aujourd'hui).
Graphique gains hebdomadaires du S&P
Les "Magnificent 6" contre le monde, l'exception continue...
La saison des publications de résultats a continué à soutenir la hausse des marchés boursiers. C'est particulièrement vrai aux Etats-Unis, où la croissance du marché reste très concentrée autour du "magnifique 7" ou "6" si l'on exclut Tesla qui est en difficulté depuis le début de l'année.
Le quatrième trimestre de l'année dernière a été marqué par des résultats solides, légèrement supérieurs aux attentes et marquant une augmentation de 7 % d'une année sur l'autre du bénéfice par action (BPA) déclaré. Cette augmentation indique une accélération par rapport au trimestre précédent, avec un dépassement généralisé observé dans les différents secteurs, bien que les matériaux et les services publics soient restés en deçà des estimations du consensus. The Magnificent 6 (ex-Tesla), a affiché une croissance remarquable de +68 % en glissement annuel, contre un modeste -4 % pour les autres entreprises. De même, les grandes capitalisations américaines ont vu leurs bénéfices pour 2024 révisés à la hausse, alors que le reste de la cote revoyait ses estimations à la baisse. La croissance des Capex qui a ralenti au cours du quatrième trimestre devrait rebondir en 2024, tirée par les investissements nationaux et ceux liés à l'IA. Malgré la faiblesse des prévisions pour le premier trimestre, le sentiment des entreprises s'est amélioré, ce qui laisse présager un cycle de bénéfices positif. À l'inverse, en Europe, les bénéfices ont baissé au quatrième trimestre, les secteurs des matières premières et de l'industrie étant les plus faibles dans l'ensemble.
Les prévisions de croissance des bénéfices pour 2024 sont désormais de 3 à 4 % pour l'Europe et de près de 10 % pour les États-Unis, tandis que le rebond attendu sur les marchés émergents est impressionnant (+16 %). Si les attentes à l'égard des marchés émergents peuvent être discutables, la réalisation d'une croissance aussi forte des bénéfices dépendra en particulier de la capacité de la Chine à produire de la croissance, dans un pays qui n'a cessé de décevoir au cours des dernières années. En Europe, les attentes sont plus modestes et réalistes, compte tenu de la faiblesse persistante de la croissance économique. Aux États-Unis, l'économie reste extrêmement résistante et l'écart de croissance des revenus transatlantiques pourrait à nouveau suivre la différence de performance économique.
...alimentant un positionnement et un sentiment de plus en plus haussiers
La bonne tenue de l'activité économique et des bénéfices des entreprises a alimenté un sentiment de plus en plus optimiste chez les investisseurs.
L'une des dernières enquêtes de BofA Merrill Lynch fait preuve d'un grand optimisme. Seules 4 % des 240 personnes interrogées pensent qu'il y aura une récession aux États-Unis en 2024. Il s'agit d'un changement important par rapport à l'année dernière, où 85 % de ces mêmes personnes étaient inquiètes à ce sujet. Il est intéressant de noter que seules 7 % d'entre elles craignent vraiment que la hausse des prix nuise aux investissements. Les perspectives du marché montrent un sentiment généralement positif, la majorité des investisseurs s'attend à une poursuite du marché haussier et préfère les actions aux obligations et aux liquidités. Les actions américaines sont les plus favorisées, suivies par le Japon, tandis que l'Europe est considérée comme baissière pour la première fois depuis 2019.
Les flux montrent que davantage de personnes favorisent les actions, tandis que les obligations sont un peu moins populaires. Comme l'année dernière, les liquidités dont la rémunération demeure élevée, restent une valeur sûre pour 10 % des investisseurs,. Sur les marchés actions, les investisseurs gardent des expositions concentrées sur un faible nombres d’entreprises : les "magnificent 7" aux États-Unis et les "Granolas" en Europe. Les petites et moyennes capitalisations affichent des performances négatives depuis le début de l'année. Bien que les inquiétudes sur la concentration des positions persistent, le sentiment et le positionnement haussiers restent possibles, en particulier dans un contexte de rotations potentielles vers les actifs à risque et les actions à la traîne.
Une participation plus large d'autres secteurs et régions dépendra maintenant de la dynamique économique et des bénéfices des entreprises, dans un contexte d'inflation sous contrôle. Et c'est là que réside l'une des vulnérabilités du marché. L'inflation n'est plus une préoccupation pour les investisseurs et le principe d'un pivot dovish a été écarté.
